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我国放宽对出口企业外汇收入管制

中国政府于上周末放宽了对出口企业外汇收入的管制，从长期看，此举或将有利于降低国内通货膨胀压力，并减缓外汇储备增加的速度。

中国政府此前推出试点，允许国内出口企业将外汇收入存放于境外，而不再需要兑换成人民币。上周五发布的最新政策是在上述试点基础上的进一步扩大，并于上周六生效。

中国出口企业的收入几乎全部为美元及其他外币。过去，出口企业可以将部分外汇收入用于支付工厂进口原材料成本，但其余部分则需要汇回国内并兑换成人民币。中国央行对这些外汇的购买成为中国外汇储备的主要来源，而中国外汇储备规模在过去三年中增长了约一倍，超过2.6万亿美元。

这种结售汇制度产生于特定的时代背景，当年中国政府在防止资金外流方面更为忧虑，而这种制度长期以来也一直困扰着中国货币当局。

外汇的大量流入使中国政府作为投资者在全球范围内拥有巨大的影响力，中国政府目前是美国国债的最大持有人。然而，就在中国政府努力对抗不断上升的通货膨胀压力之际，潮水般涌入的外汇资金也增加了国内经济中的现金总量。

中国央行副行长胡晓炼最近将外汇兑换成人民币的做法称为“被动货币投放”，她指出，由于过去一年中货币被动投放较大，加强国内流动性管理变得越发困难。

瑞银UBS中国经济学家汪涛表示，目前政策走向是明确的，有关部门希望减少外汇流入规模，因而赋予了出口企业将外汇收入留存境外的权利。

政策调整的效应可能会逐步得到显现。由于人民币不断升值，眼下许多中国出口企业或许倾向于继续将美元或欧元兑换为人民币。并且分析师认为，由于新规定不会对人民币汇率造成直接影响，因此它不太可能对中国巨额贸易顺差产生显著效应。

摩根士丹利Morgan Stanley经济学家王庆指出，由于市场存在人民币升值的预期，并且中国银行存款利率高于美国，又有谁愿意在此时持有美元呢?

人民币上周五连续第四个交易日收于纪录高点，美元兑人民币创下人民币6.5897元的新低。分析师预计，中国政府将会让人民币持续升值以对抗通货膨胀人民币升值可以降低进口商品价格，同时在中国国家主席胡锦涛于1月19日对美国进行国事访问前缓和两国在人民币汇率问题上的紧张关系。美国一直向中国施压，让人民币升值以帮助遏制全球贸易失衡。

中国纺织工业协会China Textile Industry Association副会长高勇表示，短期来看，外管局的新规定将会有助于部分出口企业降低外币兑人民币的汇兑成本，外汇损失也能得以减少。

政策的调整将通过让中国企业积累可用于国际投资的现成外汇储备，从而有助于它们向海外扩张。在外管局的公告中，支持境内企业走出去发展壮大也是此次政策调整的目标之一。

人民币对美元汇率近两个交易日上涨1%，后续升值空间几何

伴随美元指数回落，人民币对美元汇率在在岸和离岸市场连续两个交易日迎来大涨。

在11月17日夜盘交易时间升破7.20关口后，11月20日，人民币对美元即期汇率盘中接连升破7.19和7.18关口，最高触及7.1700，16时30分收盘报7.1747，较上一交易日涨718个基点，升值0.99%。

更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率11月20日盘中接连升破7.22、7.21、7.20、7.19和7.18关口，盘中最高升至7.1703，最近两个交易日的升幅近1%。

综合多家机构的观点，随着内外部环境持续改善，人民币汇率升值空间或已打开。

人民币汇率为何显著反弹

进入11月，人民币对美元即期汇率从7.31持续走高，截至11月20日累计升值了1429点，升幅达到1.95%；人民币对美元中间价自11月以来累计升值了167个基点，升幅为0.23%。

平安证券策略团队指出，11月以来，美元指数下行与人民币汇率升值较为一致，美元走弱是人民币升值的直接因素。但导致此前人民币汇率偏弱的基本面因素也在发生转变。

一是自6月下旬以来，政策当局针对人民币汇率不断发声稳定汇率预期，也相继采取了跨境融资宏观审慎调节参数上调、提高离岸人民币资金成本以及中间价与上一日收盘价大幅偏离，这有助于降低市场的顺周期性，稳定汇率预期。

二是从经济基本面来看，随着逆周期政策的出台，三季度以来无论是出口增速还是国内的消费投资都出现边际回升，特别国债的发行提升了市场对2024年中国政府扩张性财政政策的想象空间。

三是从金融风险来看，政策当局也在积极采取政策化解，有助于缓解市场担忧。

兴业研究则认为，由于美国关键CPI数据不及预期推动短期市场交易反转等因素，人民币汇率已经出现显著反弹。

人民币汇率后续升值空间几何

人民币对美元汇率的升势能否持续，成为各方关注的焦点。

东海证券固定收益团队认为，作为美元回落的映射，人民币汇率将边际升值。

该机构指出，随全球资产定价锚——美元及美债利率逐步告别顶部区域，本币汇率企稳回升趋势愈加明朗。美国的财政发力一定程度延迟了经济下行的到来，当前而言，美元及美债利率对于汇率的约束将有望明显减弱。国内方面，货币财政双重发力对经济内需提振，汇率也会跟随基本面而企稳。内外部中长期因素对于人民币资产均偏积极，企业的结汇需求及意愿有望边际回升。但汇率上行幅度仍取决于美国货币转向的节奏以及国内经济复苏斜率。

平安证券策略团队在展望后市时指出，人民币汇率仍将受到内外部因素共同影响，其中外部因素主要是美元指数的变化，内部因素包括国内经济动能修复、国际收支以及稳增长政策预期。

“我们认为，人民币汇率贬值压力最大阶段已经过去，有利于人民币汇率的因素正在逐步积累，年内人民币汇率还有小幅升值空间，短期可能在7.15-7.35之间震荡。”该机构指出，首先，对于美元指数而言，可能保持区间震荡走势，震荡中枢将会有所下移。其次，国内经济内生增长动能预期的改善一波三折，更具扩张性的财政政策也使得市场对今年年底与明年的基础设施投资增速更为乐观。然后，从季节性来看，年底通常是结汇的高峰，这有助于对冲汇率的贬值压力。

兴业研究认为，人民币打开升值空间。未来待结汇盘体量和外汇市场成交量仍是决定这一轮人民币汇率反弹深度的重要因素。最新结售汇数据显示待结汇盘持续积累，预计12月和2024年1月人民币反弹还将继续。

国泰君安在研报中指出，人民币短期升值主因美国经济放缓、美中利差收窄和中美关系企稳， 2024年人民币汇率大概率先升后稳。2024年上半年在中美经济分化、美中利差收窄、出口修复等影响下，整体仍有升值趋势，但是由于各因素均不是很强，升值幅度预计有限，下半年伴随中美经济变化趋稳。

汇率市场化改革步伐需加快

进入2013年以来，尤其是近日，人民币对美元即期汇率屡创新高，引起各界的广泛关注。

虽然短期来看，人民币即期汇价如果出现新高突破，可能还会影响市场预期，进而增加升值压力，但是考虑到实体经济因素中，国内需求仍然疲软，因此无法刺激汇率的大幅上升。

综合国内外经济形势及各类因素，可以预期2013年人民币对美元的升值幅度有限，更可能呈现小幅升值的态势。实际上，连续7年以来人民币对美元的实际升值幅度达到30%，已经接近均衡水平，继续大幅升值并不现实。

当然，在维持人民币汇率稳定的同时，必须尽快推动汇率机制的市场化改革。一则，应当进一步提高人民币汇率弹性，即加大人民币对美元中间价的波动幅度。当前，由于人民币对美元的浮动幅度有限，实际上央行不得不随时通过买入美元进行价格影响，这种较高的汇率政策成本显然难以持续。

二则，进一步完善汇率形成基础。现在的汇率仍然是以盯住美元为基础，因为每日外汇交易中心按做市商报价来公布美元中间价，然后套算对其他货币的汇率，难以及时反映人民币综合有效汇率。因此，应该加快推动人民币与非美元货币的直接交易计价，切实推进“参考一篮子货币”的汇率形成机制改革。

三则，推动外汇市场的扩容、创新和国际化。全球外汇市场是一个容量巨大、流动性高的国际金融市场，而我国的银行间外汇市场相对封闭，规模有限，无法充分实现价格发现的功能。因此，伴随资本项目改革的步伐，逐渐增加外汇市场的深度和广度，增加境内外参与主体，都是需要考虑的。同时，现有的外汇金融产品严重缺乏，只有人民币远期和掉期，创新不足不仅使得管理汇率风险存在困难，也使得市场交易效率有限。所以，推动外汇衍生品创新，也是外汇机制整体改革的有效组成部分。

杨涛（北京 学者）