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金隆铜业公司期货头寸管理创佳绩

近期，随着国内电解铜反向市场结构的逐渐回归，金隆公司期货头寸管理的效果逐渐呈现。 回顾今年以来的行情，尤其是国庆假期过后，国内电铜市场爆发的“大事件”：上海期货交易所沪铜现货月合约价格远远高出次月合约价格，并且不断拉大，一度暴涨至2000元每吨！这种史诗级别的逼仓行为，在沪铜历史上堪称罕见。

本轮历史级别反向行情，自上半年逐渐显露，至10月现货月合约“空头”被逼到悬崖边，市场空头始终面临着不利局面。而套期保值的铜冶炼厂，则是天然的空头保值方，如果持仓结构不合理，就将面临着巨额的亏损。但在这样的惊涛骇浪中，身为冶炼厂的金隆铜业公司却“稳坐钓鱼台”，得益于早期期货头寸提前布局，持有正确头寸结构的金隆公司不仅规避了反向市场的不利影响，反而获取了数千万的额外收益。

亮眼成绩的背后是缜密的筹划与严格的执行。该公司一贯重视跟踪和预判市场行情，及时制定套期保值策略以妥善应对市场的危险与机遇。今年2月，在俄乌危机影响下，经济周期萧条期下国际宏观环境持续恶化，凭借丰富的市场经验，该公司商务部认为电铜市场反向结构（即近月合约价格高于远月合约价格）的基差将扩大并长期持续。这种局面对冶炼厂的套期保值空头将是非常不利的，而如果及时采取合理对策，冶炼厂则可以化被动为主动，实现“化危为机”，提升操作收益。

为实现控制风险、“化危为机”的构想，金隆商务部在今年2月底即展开期货持仓的风险应对及头寸布局工作。将价差及基差变化、原料QP计划、生产计划、现货销售安排等要素纳入套期保值统筹协调，持续跟踪，动态调整以应对市场可能的不利变化。着力采取对策化解保值空头的形成，并努力“调增”保值多头，将期货持仓由原计划的空头结构扭转为“近多远空”的持仓结构，实现了在维持无风险保值的同时，充分利用反向市场机会实现创效。

事实证明，金隆铜业公司采取的措施取得了实效。今年4月之后，电铜期货市场的反向结构开始扩大，并持续到当前的11月。这个过程中，该公司商务部“调增”出来的多头持仓在每个月的滚动移仓中不断创造额外的反向市场收益。仅10月一个月，金隆公司的多头移仓就在大幅的反向基差中创造了超千万收益。金隆公司商务部创造性地扭转期货持仓结构的做法，在锻炼队伍、提升业务能力的同时成功规避了空头移仓的亏损，获取了多头移仓的盈利，截至当前，累积收益已逾数千万。 （计新春 桂林 黎荣冬）

11月外汇储备规模再上升！人民银行还将增持黄金储备

最新一期外储数据如期公布。12月7日，据人民银行官网公布的官方储备资产，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。

另外，11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。

连续四个月“站稳”3.3万亿美元

对于当月外汇储备规模变动，国家外汇管理局指出，2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，11月，美国政府重启后补发的一系列经济数据表现疲软，叠加多位美联储鸽派官员安抚市场，哈塞特成为下届美联储主席核心候选者的市场消息，美联储12月降息概率飙升至80%以上，美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现。受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上涨30亿美元至33464亿美元。

具体来看，汇率方面，11月，美元指数环比下跌0.3%至99。非美货币涨跌不一，资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%。对AI盈利前景的担忧导致美股剧烈分化，外贸领域，11月美国将对华关税下调10%，有助于我国对美出口规模保持稳定。投资领域，我国稳步推进资本市场自主开放，有利于提升对境外投资者的吸引力。温彬认为，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。

东方金诚首席宏观分析师王青进一步称，11月末我国外储规模已连续四个月升至3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元。背后主要是受年初以来美元大幅贬值，美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月人民银行增持黄金规模有限，不排除11月人民银行继续实施一定规模的外汇净卖出的可能，这能够将外储规模控制在适度水平区间。

仍需要持续增持黄金储备

黄金储备方面，2025年11月末官方黄金储备连续第十三个月增加，但增量连续第九个月处于低位，符合市场预期。

伴随美联储降息升温，全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头，11月人民银行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平。王青认为，近期人民银行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升。

11月，黄金现货价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方。温彬分析，一方面，11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨；另一方面，美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场的避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位。在他看来，黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在“用脚投票”不断减持美债购入黄金。

值得一提的是，近期人民银行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中，仍持续小幅增持黄金，这也释放了优化国际储备的信号。

王青认为，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，人民银行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。这样来看，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来人民银行增持黄金仍是大方向。

一周期货复盘：哪个头寸是本周的王者？

一、商品市场整体表现

本周商品市场整体上行，能化板块有所反弹，而农产品普遍回调；黑色商品和贵金属表现亮眼，涨幅均超5%。

二、基差率

本周大宗商品基差率明显下降。

表1． 期货基差率周度走强前五名

表2． 期货基差率周度走弱前五名

基差率走强的品种中，四个化工商品基差绝对值仍为负，但有向好迹象。其中，聚烯烃供应端近期检修频繁，且需求改善叠加政策利好，现货价格走强促进基差率增加；现货价格坚挺，到港量不高且检修持续落地，而期货价格下跌，促使基差率上升；现货端成交和提货转好，供应端到港减少，同时其期货价格大幅走弱，造成基差率上扬。

基差率走弱的品种中，热卷、螺纹钢、镍和豆粕期货价格上涨，而现货价格均小幅下跌造成基差率走弱；菜油期现价格同时下跌，而现货价格下跌幅度大于期货造成基差率走弱。

三、月差率

本周大宗商品近月月差率持续下行，绝对水平已由正转负。

表3． 期货合约1-5月差率周度走强前五名

表4． 期货合约1-5月差率周度走弱前五名

白糖本周5-9月差走强；豆一、豆油本周5-9月差走弱。

四、板块价格指数

全市场表现

本周商品市场涨跌分化，黑色系、欧线集运及贵金属强势上涨；而棕榈油和白糖等农产品、金融类和化工商品跌幅居前。单边策略中，做多焦煤可取得较大收益，收益超15%。

黑色商品

本周黑色板块强势上行，宏观情绪好转为主因，原材料端双焦及铁矿石涨幅均超10%，前者处于库存低位，后者现货成交火热。钢材利润修复，节后产量持续回升，螺纹去库状况良好，热卷需求端未能全部承接新增产量、去库缓慢，现货端对于期货价格的拉动作用偏弱。锰硅铁合金产量和开工率均下行，下游需求铁水产量有所回升，成本端港口铁矿报价处于高位。

能化板块

本周能化商品价格走势分化，原油及燃料油去库情况良好，中东地区及俄乌战端紧张，市场对原油供应的担忧情绪促使价格走高；此外，产油国维持石油减产政策的表态叠加再通胀预期的逐步兑现和降息预期的落空也是油价上行原因。聚烯烃上下游库存高企，成本端原油价格对盘面起到一定支撑作用。乙二醇需求偏弱、港口去库缓慢，现货对于盘面的拉升作用较差。

有色金属

本周有色商品价格上行，美国经济基本面好转、非农数据改善，及以印度为代表的新兴地区和国家工业、制造业经济欣欣向荣成为主要驱动力量。此外，地缘冲突升级和原油价格快速上行加速再通胀预期，及其降息政策的延迟推动贵金属价格持续走强。

农产品

本周农产品总体下跌。开斋节后棕榈油产地的出口需求疲软，短暂的季风性天气和厄尔尼诺对于产量的影响正在消减，其他油脂供应也相对充裕，油类价格下跌明显。玉米和豆粕价格持续回调，降低生猪养殖成本，后者处于节后消费淡季，而市场上仔猪补栏预期强、对可能累库的担忧情绪构成了一部分生猪利空因素。

软商品

本周软商品走势分化，纸浆期货价格涨幅超6%，白糖下跌接近3%。具体地，加拿大和芬兰等产地工人罢工对纸浆供应产生了一定不利扰动，再通涨预期下，纸浆需求上升、价格高位震荡。苹果库存供应充足，因气温升高其储存成本增加，货商出货情绪急切、市场抛压大，价格持续走低。白糖外盘期价收跌，盘面对产地降雨的减产影响已交易完成，国内白糖增产预期强，期货价格承压下行。

11月外储规模上升 央行连续第13个月增持黄金 优化国际储备信号明显

财联社12月7日讯（记者 高萍）12月7日，国家外汇管理局统计公布数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。对于外储规模情况，业内专家对财联社记者分析，主要受资产价格变化与汇率波动综合影响。

此外，同期央行数据显示，11月末我国黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司，为连续第13个月增持黄金。数据显示，11月伦敦金价格由10月末的4000点震荡上行至4200点上方。

业内专家对财联社记者表示，近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。

汇率折算和资产价格变化影响外汇储备上升 未来规模有望保持基本稳定

“2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。”国家外汇管理局相关负责人表示，我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上涨30亿美元至33464亿美元。

具体来看，汇率方面，11月份，美元指数环比下跌0.3%至99。非美货币涨跌不一，日元汇率下跌1.38%至156.2；欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%、0.63%。资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%。对AI盈利前景的担忧导致美股剧烈分化，11月末标普500指数环比小幅上涨0.1%。

另外，外贸领域，11月份美国将对华关税下调10%，有助于我国对美出口规模保持稳定。投资领域，我国稳步推进资本市场自主开放，近日证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力。

需要指出的是，11月末我国外储规模已连续四个月升至3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1440亿美元。

“背后主要是受年初以来美元大幅贬值，美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。”东方金诚首席经济学家王青对财联社记者分析，考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月央行增持黄金规模有限，不排除11月央行继续实施一定规模的外汇净卖出的可能——这能够将外储规模控制在适度水平区间。

王青进而称，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。“在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。”

中国央行连续第13个月增持黄金 优化国际储备结构增持必要性上升

黄金储备方面，2025年11月末官方黄金储备连续第13个月增加，但增量连续第九个月处于低位。王青对财联社记者表示，这符合市场预期。伴随美联储降息升温，全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头，11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平。

对于近期央行继续增持黄金，王青称，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。“这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升。”

数据显示，11月，伦敦金价格由10月末的4000点震荡上行至4200点上方。对此，温彬称，一方面，11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨；另一方面，美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场的避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380点的高位。

“黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在‘用脚投票’不断减持美债购入黄金。”温彬补充道。

王青进而表示，近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。背后是截至2025年11月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比为8.0%，明显低于15%左右的全球平均水平。

世界黄金协会发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。

展望未来，王青认为，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。“此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。”王青补充道，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。

学会精华知识——解析股票低位放大量起涨特点

在金融市场中，低位放量上涨是一个备受投资者关注的重要信号。当市场处于低位时出现放量上涨的情况，往往蕴含着丰富的信息，对投资者的决策具有重要的启示作用。

首先，低位放量上涨可能意味着市场情绪的转变。在经历了一段时间的下跌或低位盘整后，成交量的显著放大表明市场参与者的交易活跃度增加，更多的资金开始涌入市场。这可能暗示着投资者对市场前景的看法由悲观转向乐观，市场信心正在逐步恢复。

其次，从资金流向的角度来看，低位放量上涨通常反映出有大规模的资金入场。这些资金可能来自机构投资者、大户或者是受到某些利好因素吸引的散户。资金的大量流入为市场提供了强大的支撑，推动股价或指数上涨。

再者，低位放量上涨也可能是基本面改善的信号。例如，宏观经济数据的好转、行业政策的利好、公司业绩的超预期等因素，都可能吸引投资者买入，从而导致市场低位放量上涨。

对于投资者而言，这种趋势带来了以下启示：

一是关注市场热点和板块轮动。低位放量上涨往往会带动某些板块或个股的强势表现，投资者可以通过分析资金的流向和热点板块的形成，及时调整投资组合，抓住市场机会。

二是要有耐心和定力。虽然低位放量上涨是积极的信号，但市场的走势并非一蹴而就，可能会有反复和波动。投资者不应被短期的波动所干扰，而应保持长期投资的视野和心态。

三是合理控制仓位。在低位放量上涨的初期，可以适当增加仓位，但也要注意风险控制，避免过度投资导致风险过大。

下面通过一个简单的表格来对比低位放量上涨前后的一些市场特征：

市场特征

低位放量上涨前

低位放量上涨后

成交量

相对较低，交易清淡

显著放大，交易活跃

市场情绪

悲观，投资者信心不足

乐观，投资者信心增强

资金流向

流出为主，资金观望

流入为主，资金积极参与

股价走势

下跌或低位盘整

上涨趋势形成

一旦一只股票低位放大量，那么必须重点关注，在没有大幅上涨的前提下，出现快速缩量回调往往就要胆大心细。否则可能错失低吸机会。

图1（点击看大图）

案例：002777，久远银海

股价刚触底的时候，一般很难断定是真底还是假底，只有出现明显的资金进场，才能说明有主力看好这个股票了，那么就可以果断放入自选股中去继续跟踪关注它。

图2（点击看大图）

案例：002777，久远银海

在第一波放大量拉升中，涨幅又不大的情况下出现快速缩量回调，那么这种形态量价关系是不会构成主力出货的条件的，就可以假设这种快速缩量回调为洗盘，只要是在重要的支撑附近，还是要心细一些，该胆大低吸就要果断去部分试错买入。

图3（点击看大图）

案例：002777，久远银海

如果错过了首个低吸的机会，情有可原；但是当机会再次摆在你的面前的时候就要认真想想了，多少试错买上一部分，可能就会带来超额收益。胆大心细就非常重要了。

如何先看量的变化呢？记住一个核心法则量在价先，量先过高，价再破高，听起来比较简单，在实操的需要记住3个关键，做技术要特别留意细节，接下来直接讲重点：，1、股价在低位回升阶段，成交量要是越过最近K线高点时的量，而且量柱要呈现阶梯式的抬升，说明主力资金有逐步向上收复多头的失地。2、成交量越过前高时的，其K线的位置相比前高还有一定距离，这个时候通常会逐步向上运行，前高成为重要的阻力，突破这个阻力位的时候，就容易走出突破上涨。，3、搭配均线来用，减少失误的概率；在起涨初期可以用20日线，当趋势比较明朗的时候，要用好10日线，作为上升的重要防守，也是作为低吸的点位。在使用这个方法的时候，最明显的特征是成交量会逐级放大，说明主力收集好筹码后，向上拉升，呈现量价齐升的格局。

关键在于，成交量连续放大，超过前期高点时的成交量，但K线的位置还未到前高，随后股价突破前高，由此诞生一轮趋势性的上涨行情。量价结构分为多种情况，当出现低位起涨量过前高，表示主力积蓄力量后向上发动进攻，同时也说明有机会能化解前高的压力，所以成交量是非常关键的信号。

很多强势股在起涨的时候，成交量会有明显的变化，再结合均线来使用，就可以把握比较好的买入机会。