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我的前半生——付爱民的期货奋斗史

著名期货投资人、上海睿福投资管理有限公司董事长,20年期货投资经历。曾获得第二届“海通杯”操盘手大奖赛亚军(3个月289.19% 的收益率),第三届海通杯期货实盘大赛冠军(12个月 3384%的收益率),第三届全国期货实盘交易大赛”第二名(4个月287.13%的收益率),第四届全国期货实盘大赛百万以下组冠军(4个月466.80%的收益率)。

付爱民是江西人,至今最喜欢具有浓浓家乡风味的江西赣菜,有次在上海的时候见到他,从浦东世纪大道松林路的上海期货交易所,一起去了很远的地方,只为一尝赣菜。吃腐竹烧肉喝酒,这么多年了,付爱民从期货市场的无名小卒,变成管理千万资产的期货明星基金管理人、投资公司董事长,依然钟情浓浓的乡味。

期货生涯20载已过,付爱明是个人“小散”经历无数次起落,成功转型为明星资产管理人的成功典范。他的故事,整个就是一部小青年奋斗成长史,激励无数年轻人,告诉我们非金融科班出身的也可以通过自己的奋斗,在热爱的期货事业上做出一番惊天动地的成就。

天生冒险狂不爱教书爱期货

1989年,学物理系的付爱民毕业了,当时他选择留校,在江西当一名物理老师。工作后,他高度的投资敏感指引着他开启了一生的交易事业。当时,付爱民在《新民晚报》上看到豫园商城这支股票,是当年的上海老八股*,豫园商城从每股100多涨到一万多块,付爱民被震慑到了,如果是100块买进,一万块卖出,这可是翻了一百倍啊。自此,付爱民就开始对投资股票有了兴趣,深觉股票市场是个能淘金的地方。

于是,付爱民成了第一批股民,在当时江西唯一的一个股票交易所,时为1993年。那一年,正赶上股票熊市,在交易所认识了一个期货公司的业务员,那是付爱民最早接触期货。也许天生爱冒险、敢赌大、无所惧的性格,付爱民在1994年进入了比股票市场波动更大,风险更大的期货市场。

据付爱民回忆,当时就是觉得期货市场有意思,比股票有意思多啦!做期货这东西,需要天赋,付爱民刚接触期货,就能在行情的起起伏伏中赚点小钱,第一次显现出期货交易的天份。喜欢期货,就这么顺理成章地进入了期货业,付爱民辞了大学稳定的教书匠工作,开始在江西瑞奇期货打工。

那时,付爱民渐渐开始接触红小豆、绿豆、胶合板、国债这些品种,快进快出赚了些零花钱。入市三年,他经历了进入期货市场以来的第一次爆仓第一次破产下海广东卖茶蛋

1995年年底,在红小豆期货上的一次重仓,付爱民持有多单,上午,行情还是顺着他的方向走的,但到了那天下午,价格瞬间变了脸,一个急转直下,不仅吞没了他所有的盈利,还跌破了他手上持单的均价。那个年代,大户资金纵市,当天多头全面被打爆,付爱民不仅交出了从入期货市场以来赚的所有钱,几年的积蓄也因为杠杆的放大效应迅速亏光。

期货市场有一股魔力,那时钱亏光了,付爱民就开始打工赚钱,积累财富来做期货。95年之后,付爱民在广东卖过茶叶蛋,开过餐厅,录像厅,在贸易公司打工。攒下了钱,继续做期货。

在付爱民卖茶叶蛋的故事里,有一件有意思的事情。当时付爱民的一个好朋友,也是现在国内某著名股票私募的老总,也是爆仓了,两个人就都跑去做小生意赚钱,一个卖茶叶蛋,一个卖豆浆。

在贸易公司的时候,聪明智慧加勤奋,他在贸易公司一次危机中,带领同事甚至鼓劲领导,帮助公司成功度过了难关,在广东做贸易让付爱民赚得一桶金,然而,他带着那笔钱就重新杀回期货市场。艰难的转型短线投机到中长线

付爱民没有停止过期货交易,1996年到2002年,付爱民凭借短线交易,在市场中赚到了些钱,最好的一次是资金翻了四倍多,可是这远未达到他在这个市场的追求。短线赚小钱,长线赚大钱,读过许多交易方面书籍的付爱民也深谙这个道理。他开始经历从快进快出到把握局势拿长单子的转变。2002年,在一波橡胶行情中,付爱民一直持单,在当年的单边行情中,资金一举翻了70倍,这是付爱民第一次尝到中长线交易的甜头。

期货的本质就是变,这是付爱民做期货20年来悟出的道理,他也虚心,既然拿住单子拿对单子能赚大钱、抓大波段,就不后悔不犹豫地转向做中长线交易。

转型的过程很艰难,一个短线炒手,开始一笔交易和结束一笔交易都是随一个日内小趋势而动,甚至抓住几个点的波动就可以完成一次交易的投机客,让他按住单子不动,跟随趋势,不随日内变动乱了阵脚,甚至持仓达几个月,这并非一件易事。但是,想要获得更大的成功,就必须完成这次蜕变,所谓期货市场的“悟道、得到、修行”,正是修这一颗心,在贪婪与恐惧面前,守住初心。

要靠严格,要靠自律,实在管不住自己的要靠“剁手”,起初拿着中长线的单子就是这么难,付爱民做到了,交易计划和执行力都是必不可少的要素。

付爱民会告诉你,中长线要技术分析和基本面并用来看,历史K线图上,会看一些大的走势形态,会用到技术指标,而基本面上,这位成功的期货人和大家获得信息的渠道是一样的,期货门户网站,一些产业新闻,做农产品的时候要看看天气,做黄金的时候要看看外盘。

在付爱民的交易理念中,还有一个重要的四字真经:顺势而为。交易遵循的顺势原则,握住中长线的盈利单子,遇浮盈加仓。这是聪明又稳妥的盈利方法,为什么不呢?加入私募交易向稳健转变

2005年,付爱民加入私募,为一些企业做操盘手,结合他们的现货制定期货上的投资方案。从个人投资者到机构投资者,付爱民越来越得心应手,交易的风格也从激进型向稳健型转变。

期货是高风险高利润的行业,把风险控制住了,才能获得高的利润。转型之后的付爱民,持仓在50%-60%已经属于重仓了。

前几年,到晚上大洋彼岸的美国期货市场交易时间,付爱民在家里也不休息,会关注外盘铜、橡胶、美豆等走势。但交易风格趋于稳健之后,付爱民说,最近都不会看外盘了,而是早早睡觉,好好休息,第二天精力充沛地早早起床应对新一天的交易。当然,早起后,他第一件事就是看看外盘,前一天晚上美国市场的收盘情况,快速做出反应,处理新一天的交易。

他的办公室之前在上海期货交易所,喜欢那里的期货氛围,都是交易所和期货公司,进进出出的都是期货人,热情健谈喜欢广交朋友的付爱民,如果身边的人都是懂期货的,可以聊上两句,他很容易就开心了。

付爱民对风控十分重视,也许是吸取了年轻时草率建仓平仓而四次爆仓的教训,现在的他把风险控制放在第一位。不论是在什么样的行情中,期货风险是永远存在的,而不管是在单边还是震荡的行情中,震荡的风险表现在消磨,和一旦出现明确方向的悄然不可知,如果不设置止损,到时候再砍就损失大了。单边行情的风险表现为突然大的回调,与跳空风险,和行情结束后的资金回撤风险。这些风险都要严格加以控制。

付爱民喜欢一本名叫《华尔街幽灵》的书,这本风靡全世界资本市场的著作。而付爱民得益于它的,主要是风险控制上的心得。付爱民接受媒体采访时曾说,在风险控制上是最前端的一本书,它把风险控制写到了极致。

对待手上期货单子正确的态度,我想付爱民总结得最精辟:赚钱的时候一定要拿住,盈利的时候一定要想到风险。组建团队期海中扬帆远航

上海睿福投资管理有限公司董事长,是付爱民在新浪微博上的微博认证介绍。这是他第一个公司,也是他一直倾注心血的投资机构。“中国梦”,每个中国人都有一个梦想。付爱民的梦想,则是组建一支精良的期货交易团队,像精心选则良木,做成大船,在期货交易的凶险风浪里驰骋。我想,他对团队的期望,是抱着这样一个爱闯荡爱冒险的性格去做的。

2013年,付爱民成立了自己的交易团队,计划分为四部分:对冲套利团队,趋势交易团队,短线团队和量化交易团队。

每个团队负责一种风格的交易,避免交易思路的混乱,术业有专攻,来完成向稳健交易风格的过渡。

培养内部操盘手,外聘优秀操盘手,内外兼优的规划,付爱民正在打造一支什么样的团队,我们拭目以待。

旅美EMBA圆梦,和巴菲特做校友

2013年秋天,付爱民远赴美国哥伦比亚大学进行短期深造,完成了EMBA国际学习项目,还和他的同班同学一起自驾游了美国西海岸。

喜欢开玩笑的付爱民还打趣:“终于能和巴菲特做校友了!”

在美国看到不一样的事物,纽约比陆家嘴还要拥挤,华尔街却是影响世界经济的顶级金融街。无数的财富和破产在那里生动地上演,大银行、大私募盘踞在那里。

在美国的短期学习只能算是一种对自身的提升,到了40多岁依然保持学习状态的付爱民,回到自己的地盘做期货才够得心应手。

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浅析期权波动率交易策略——核心是赚取价差

01

基本原理

波动率直观解释

方向是交易最直观的出发点,我们可以在标的行情变化中直观感受到标的价格的变化。国内几大交易所统一以红色表示上涨,绿色表示下跌,以正数的涨跌幅表示上涨,以负数的涨跌幅表示下跌。但是对于标的的波动率,投资者往往高呼不可见、不可知。

事实上,波动率是对波动幅度或者说是对波动剧烈程度的衡量,比方向更为直观,极大地发挥了K线图的形象展示功能。波动率越大,直观表现为标的价格的波动程度越大,股价位移的累加值越大,K线图描绘的图形更为发散,有着更多的棱角,占据更多的空间,Long Gamma策略的潜在盈利空间越大。与此同时,波动率也如涨跌幅一样可以量化计算,与涨跌幅存在紧密的联动关系。

图为白糖期货和焦煤期货的历史波动率对比

图为白糖期货和焦煤期货的历史波动率对比

图为白糖期货和焦煤期货的日涨跌幅对比

从白糖期货和焦煤期货在历史波动率和日涨跌幅的对比可以很直观地发现,焦煤期货的历史波动率比白糖期货高出很多,与此相对应,焦煤期货的历史涨跌幅也比白糖期货高出很多。与此同时,焦煤期货在最近一个月持续小幅度波动,其历史波动率也趋于走低。去年12月,焦煤期货涨跌幅度突然放大,也使得其历史波动率突然增大。

波动率的量化分析

波动率的计算方式很多,常见的量化方式是以历史收益率的一倍标准差作为波动率的衡量。根据数学规律,我们将标准差与可能性相连接,将标准差的具体数值与涨跌幅相联系,例如,标的合约的一个月标准差为16%左右,可以计算得到其日波动率大约为3.5%,也就是说在未来的一天,上涨3.5%和下跌3.5%的区间大约覆盖了标的合约价格变动的68%的可能性。

Gamma与Vega的区别

Gamma和Vega存在很多相似之处,Long Gamma和Long Vega都可以代表对波动率上升的一定预期,但是两者的盈利情景还是存在一些细微的差别。Long Gamma更多地代表标的价格波动程度放大的预期,或者是标的价格发散程度放大的预期;Long Vega更多地代表对隐含波动率上升的预期。

形象地说,如果某一交易日标的价格上涨1%后回落,收盘价与开盘价持平,虽然标的价格的日波动幅度为0,但是日内价格波动给了Long Gamma策略盈利空间,把握节奏即可落袋为安。在上述情景下,若期权隐含波动率上涨并能够覆盖时间价值的衰减成本,那么虽然标的价格的日波动幅度为0,仍然能够实现Long Vega策略的盈利。

表为希腊字母形象释义

表为希腊字母形象释义

02

实践意义

期货投资

期货交易中不同品种的价格波动幅度不同,给交易资金带来的风险度也不一样。一般而言,波动幅度越大,所带来的风险度也越大,潜在收益也越大;波动幅度越小,风险也越小,但潜在收益也越小。对于期货投资者来说,品种间的资金配置一方面要尽量地控制好风险,同时也要尽可能地放大潜在收益,一个平衡风险与收益的方法是将交易资金分配到不同波动等级的品种上。

期权投资

期权交易中,期权波动率的不同使得投资者进行期权交易的成本和潜在策略有所不同。在相同的期权要素下,标的的波动程度越剧烈,标的波动率越高,期权价格也越高,期权买方策略获胜的可能性也越大。

2018年1月27日,白糖期货1805合约收盘价为5787元/吨,平值看涨期权价格为79元/吨,期权隐含波动率为9%左右,白糖期货1805合约需要上涨1.37%覆盖期权买入成本;豆粕期货1805合约收盘价为2771元/吨,平值看涨期权价格为67元/吨,期权隐含波动率为13%左右,豆粕1805期货价格需要上涨2.4%左右才能覆盖期权买入成本。

然而,成本与收益相对,豆粕期权的获利可能性也明显大于白糖期权。回顾2017年白糖期货与豆粕期货的价格波动,可以发现,白糖期货的平均月度涨跌幅为2.9%,豆粕期货的平均月度涨跌幅为3.1%。从逐日价格波动来看,豆粕期货受到外盘影响,平均的隔夜跳空幅度为0.2%,每年的6至7月作为波动率的峰值,在USDA报告的刺激下开盘后涨停也是常常发生。

图为白糖期货和豆粕期货月度波动幅度对比

期权对冲

在期权对冲中,Gamma代表买方获利的可能性,代表卖方对冲的难度。在相同的期权要素下,波动率越小,平值附近的Gamma越大,面临的对冲难度越大。而浅虚值和浅实值上面,波动率越小,Gamma越小,对冲过程中的调仓频率相对较低,对冲成本相对较小。当然,Gamma较小的情况下,买方想要在对冲中实现获利积累的可能性也相对较小。

图为期权Gamma分布

图为期权Gamma分布

03

交易策略

相同期权要素下,期权价格主要受到时间、标的价格和波动率的影响。Delta中性策略的盈利来源便是基于对其他希腊字母的分析和策略设计,基于标的分析基础上的降维打击。

Delta中性对冲与期权复制

场外期权对冲过程中把方向性敞口风险作为第一要义,以Delta对冲作为对冲过程的重中之重,同时兼顾其他希腊字母的对冲,定价波动率和实际波动率之间的差异成为现实风险来源,流动性和价格不连续成为对冲过程中的潜在不确定因素,造成波动率偏差以外的额外对冲成本。

波动率做多策略

期权做多波动率的策略主要是指预期未来标的价格会大幅度波动或者波动程度趋于放大,从而能够覆盖买入期权的成本时使用的策略,比较常见的是买入跨式策略和买入宽跨式策略。

买入跨市策略

买入跨式策略是指买入相同数量和行权价的认购期权和认沽期权,无论标的价格大幅上涨还是下跌,买入跨式组合都有较大的盈利空间,潜在收益无限,但是潜在损失止于期权费。

买入宽跨式策略

买入宽跨式策略是指买入相同数量和相同到期日的看涨期权与看跌期权,但是两者的执行价有所不同,看涨期权的执行价高于平价期权,看跌期权的执行价低于平价期权。与跨式策略一样,宽跨式策略在标的价格大幅上涨和大幅下跌时都有较大的盈利空间,潜在收益无限,潜在损失止于期权费。

跨式组合买入两份平值期权,宽跨式组合买入两份虚值期权,所以后者的建仓成本相对较低,但是在无任何期货对冲的配合下,后者的非盈利区间也相对更宽,也就是需要更大的波动才能产生盈利。因此,在策略的选择上需要平衡成本和预期波动的关系,做出相应的选择。

做多波动率实例分析

做多波动率策略的最大优势是损失有限,潜在获利无限,获利时还可能享受较高的杠杆效应。但是,由于标的价格更多时候呈现振荡或者小幅波动,无法战胜时间价值的衰减和波动率的下降,做多波动率策略常常要承受很长时间的浮动亏损。

假如投资者预期2017年12月的USDA报告会造成期权价格的大幅波动或者隐含波动率的大幅上涨,于是预先买入M1805-C-3000和M1805-P-2650组合,以11月20日的收盘价28.5元/吨作为买入成本,以日收盘价作为每日的结算数据,对持仓期间的损益进行回顾,我们可以发现在持仓的前半个月,组合一直处于浮亏的过程中,只有在临近报告日,组合的损益才开始上涨。

图为豆粕买入宽跨式策略累计损益

图为豆粕买入宽跨式策略累计损益

04

波动率做空策略

期权做空波动率的策略主要是指预期未来标的价格会趋于横盘或者波动程度趋于缩小,从而无法覆盖买入期权的成本时使用的策略,比较常见的是卖出跨式策略和卖出宽跨式策略。

卖出跨式策略

卖出跨式策略是指卖出相同数量和行权价的认购期权和认沽期权,只要标的价格不出现大幅上涨和下跌,卖出跨式组合都有较大的盈利空间,最大收益为卖出期权收入的期权费,潜在损失无限。

卖出宽跨式策略

卖出宽跨式策略是指卖出相同数量和相同到期日的看涨期权与看跌期权,但是两者的执行价有所不同,看涨期权的执行价高于平价期权,看跌期权的执行价低于平价期权。与跨式策略一样,只要标的价格不出现大幅上涨和大幅下跌时都有较大的盈利空间,最大收益为卖出期权收入的期权费,潜在损失无限。

做空波动率实例分析

做空波动率策略的最大优势是胜率相对较高,盈利曲线更为稳健。因此,虽然做空波动率策略的潜在收益有限,但是仍然是很好的策略选择,而且能够和CTA策略形成良好的互补,实现净值曲线的优化。

卖出策略的特例分析

在前面,我们以卖出跨式策略和宽跨式策略作为做空波动率的典型例子进行分析,事实上,基于行情基础上的卖出策略与行情预期相符时,也可以取得较好的收益,有着较为平滑的资金曲线。

2017年11月以来,白糖期货合约横盘振荡,在12月开启趋势性下跌,价格重心从6200元/吨移动到了现在的5700元/吨附近。在10月开始,投资者以55元/吨的价格卖出SR805C6300构建卖出波动率组合,同时卖出白糖期货合约,布局价格的大幅度下跌,从损益曲线来看,期权策略的日均收益率是9.54%,亏损的极值小于期货策略,处于亏损的区间也小于期货策略,可以直观反映期权策略平滑收益曲线的效果。

图为白糖期权策略与白糖期货策略损益对比

图为白糖期权策略与白糖期货策略损益对比

05

进阶策略

期权波动率策略不仅可以简单地从多空角度进行划分,而且本身也存在着时间上的多维度,包括波动率期限结构和波动率曲线。期权到期日的不同实现了对期权隐含波动率期限结构的市场度量,为投资者进行期权波动率期限结构的交易打开了空间。

在期货交易中,我们对于季节性规律的思考也是无处不在。橡胶作为农产品的一种,其生长和价格波动便存在着明显的季节规律,一般来说,1月国内产区进入全面停割期,东南亚主产区从2月起也陆续开始停割,恢复割胶要到4月,此期间天胶产量将大幅下降。与此同时,一季度为春季生产采购和备货时期,春节后生产和需求逐渐进入旺季。叠加天胶主产国接连出台的一系列提振胶价的政策措施,一季度往往是橡胶价格支撑较为强烈的季节。下半年,在东南亚陆续进入产胶旺季的供应压力下,胶价或偏弱振荡。因此,3月至5月往往是阶段性价格高点产生的时候。

在期权交易中,我们只需要将期货思维模式进行小小的迁移,以价格的季节性波动程度而不是以价格的季节性波动方向进行思考,在预期波动程度放大的时间做多,在预期波动程度下降的时间做空,或者在隐含波动率的季节性偏差中寻找机会,做多高估月份,做空低估月份,便可向期权波动率进阶策略迈出实践的步伐。

今天关于波动率的分享就到这里啦~无论是看涨波动率还是看空波动率,都能找到合适的策略来应对市场变化。掌握波动率,就像多了一把钥匙,能帮你更从容地打开期权交易的大门!

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波动率 期权价格_波动率直观解释_波动率量化分析

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