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第一讲：外汇交易入门

外汇交易就是一国货币与另一国货币进行交换。与其他金融市场不同，外汇市场没有具体地点，也没有中央交易所，而是通过银行、企业和个人间的电子网络进行交易。 “外汇交易”是同时买入一对货币组合中的一种货币而卖出另外一种货币。 外汇是以货币对形式交易， 例如欧元/美元(EUR/USD)或美元/日元(USD/JPY)。

冒险和报偿

做外汇的第一个决定就是确定目标。准备投入多少资金去冒险。一句话，准备冒多大的险去争取得到赢大钱的机会呢？很多外汇期货商将愿意去冒险看作是一种去争取某种荣誉的勇气。这类箴言俯拾皆是。比如：”困难见好汉，烈火见真金。”又如，”无险不乐，无乐不险。”再如，”冒险之后的成功更甜。”如果这些箴言不能激起某人的勇气去投资冒险，那么，讥讽就会被用来加大刺激量。”忧虑担心，犹如轮椅，动个不停，一步没移。”或者，人们可以用憧憬的力量鼓起勇气：”此生惟有一事重，银行存款用不空。”此类豪言壮语若还不能让人动心，那人们只能说，”人若不冒险，不干事，两手空空，一无所有，那他就仅具一副人的躯壳。”确实，现在的人若要真信达·芬奇的劝诫：”勇气毁人生，畏惧保生存”，那他就真是愚蠢至极了。

选择外汇期货商

在一开始就要做的另一个决定是究竟集中财力做一种商品的生意呢，还是分散财力，广种薄收？倾向于广种薄收的期货商往往提出告诫，”不要将所有的蛋放在一个篮子里。”而喜欢集中财力于一点的期货商则会说，”把所有的蛋都放在一个篮子里，然后集中精力看好这只篮子。”在实践中，这两种选择都会奏效，也都可能失败。作何选择主要看个人的目标和经营风格。就风格而言，有些人比较保守，他们会说，”耐心为德。”爱冒险的人就会说，”到达橡树顶端有两种选择，爬上去，或者坐在落在地上的橡树果子上。”有时有些选择很难做出。针对相同的市场情况，会出现完全相反的警句，比如”大落之后莫卖出”和”大落之后莫买进。”何去何从，着实难做决定。

人们可以遵循这样的诫言：”买进在空头市场上不落价的东西。”这一诫言的含义是，这样的买进可能会导致价格进一步上涨。这种结果当然是可能的，但是，另一种结果也不是不常见的，即由于其他期货商对买进的结果信心不足，致使该空头商品的价格虽不下跌，但也不上涨。同样，人们也可听到，”绝不要买进在多头市场上价格不上升的东西。”常有这样的情况，有人按此办理了，到头来却发现他们本想买进但没买进的东西价格上涨了。

购买的选择应该建立在隐含在某一交易中的机会大小的基础上，还是建立在买者想赚一笔钱去买一辆车或其他什么东西的意愿的基础上。在这方面，人们应该记住：”绝不要为某一特殊需要去投机。”玩牌的朋友都有这样的体会，如果他打牌是想赢一顿晚饭，那他十有八九将饿着肚子回家。

卖者的选择绝不比买者的更容易做出。他们可以听到，”卖出价格已经上涨得最高的货币，因为市场的反弹也将是最猛的。”但同时，他们也可听到这样的告诫，”卖出价格上涨得最低的货币，因为某货币的价格若上不去，那势必往下跌。”买者和卖者都有自己的苦衷，也都有自己的真经。

咨询

对一下子拿不定主意的外汇期货商来说，有一个接受咨询的问题。求教于人，不仅能得到启发，而且能得到信息。对于他们来说，当然万万不能听信”不要听知情人的建议”这样的警言。但同时，他们也不要上说这种大话的人的当：”只要给我时间，我相信内部情况可以挤垮英格兰银行或美国财政部。”(意指政府无法阻止市场抛英镑或美元的势头。)不同来源的信息自有其不同的价值。有些人认为读报纸就可获得需要的信息。另一些人则告诫说：”如果你买了今天的报纸，那你明天就将去卖报纸了。”这当然有些过分，但也不失其中的一些真谛。

甚至有人警告，不要过于信任经纪人的意见。”对于没有东西会失去的人要小心提防。””市场从不出错，出错的是建议。””建议一文不值，事实乃无价之宝。”有些建议确实不足为训。比如：”别人卖时你买，别人买时你卖。”

时间选择

大多数市场赢家都承认，时间选择是决定输赢的最终因素。他们认为：”何时买卖比买卖什么重要得多。”这几乎已经成了外汇市场和搞期货行当的商人的共识。”什么样的货都能赚钱，唯有掌握不准时间的人赚不了钱。”如果一个人既无计划，也不想按计划行事，那么，何时中止获利的交易就会成为严重的问题。没有人会反对这个告诫：”停止赔钱的交易，听任有利润的交易继续赚钱。”但何时停止赔钱交易，赚钱交易又放纵到什么程度，这些就很难决定了。

在好消息没有了的时候卖出”这句箴言的的信誉，也许比它应得的信誉高得多。实际上，有些市场根本置新闻于不顾。在实践中，对新闻的第一个价格反应也许不过是目前所有价格变化的结果。但在另一些场合，它也许仅仅是将要出现的价格变化的开始。在后一种情况下，在好消息没有了的时候，买进比卖出更为有利。”听到罢工消息不要卖出”这句格言也属这样的情况。有些罢工是预料中的，有些是意料之外的。有些罢工很快就结束了，这样就提供了清理库存的机会；而另一些则旷日持久，竟至于暂时性或永久性的失去市场，在这种情况下，听到罢工消息赶紧卖出也许是个明智的选择。

有利的市场机会不会始终存在，因此，有些交易商认为：”没有必要老是在市场上”，因为他们坚信每天做交易未必见得赚得大钱。大多数投机商认为，交易过头是最严重的错误之一。他们认为：”交易太频是经纪人的朋友，交易不过分是自己的朋友。”在不确定的情况下，商人对生意的看法也不同。有人认为：”在能清楚市场的情况下，不要动作。”但这种态度显然是不实际的。因此有些人认为：”在有疑问时，干些什么事。”这种态度似乎更可取些。

总之，商界的格言警句五花八门。初涉足者听听无妨。但若真想成功，还是要靠做计划，多实践

外汇保证金交易的客户

1、手头有一定数量外币资产的：例如手头有 10 万美元的外币存款，如果美元 / 欧元贬值 20% ，则您的资产相对于欧元也贬值了 20% 。但是若在外汇保证金市场您用少许美金做保证金就可以通过经纪商先换出 10 万欧元来，若欧元升值了您的资产就不会有任何损失，若美元升值了，您顶多损失一年的存款利息。

2、手头有大量人民币资产的：由于人民币和美元挂钩，美元贬值相当于人民币也在贬值，想想两年前去欧洲玩一趟要多少人民币，而现在要多少？所以用一年存款利息来对手中的货币资产进行保值是很有必要的。

3、有经常性对外业务的：用少量的钱预先购出所需的外币，从而避免汇率波动造成的被动面。

4、有投资理财需求的：外汇保证金交易作为全球最佳的投资理财品种值得引起您极大的关注。

5、做股票、期货亏损严重的：在外汇市场，几个月内从几千变几万的机会有的是，而在股票和期货市场翻番可不是件容易的事，依据外汇保证金交易的特点，可获得最高 10 0 倍的融资，这就给了大家用小资金获取高额利润回报的机会。

中国外汇交易市场的历史与现状

在1992年-1993年期货市场盲目发展的过程中，多家香港外汇经纪商未经批准即到大陆开展外汇期货交易业务，并吸引了大量国内企业、个人的参与。由于国内绝大多数参与者并不了解外汇市场和外汇交易，盲目的参与导致了大面积和大量的亏损，其中包括大量国有企业。

1994年8月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔外汇期货交易（保证金）。此后，管理部门对境内外汇保证金交易一直持否定和严厉打击态度。1993年底，中国人民银行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外汇买卖业务。至1999年，随着股票市场的规范，买卖股票的盈利空间大幅缩小，部分投资者开始进入外汇市场，国内外汇实盘买卖逐渐成为一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。据中央电视台报道，外汇买卖已经成为除股票之外最大的投资市场。

与国内股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多，外汇市场每天的交易量大约是国内股票市场交易量的1000倍，所以尽管在交易规则上不完全符合国际惯例，国内银行开办的个人实盘外汇买卖业务还是吸引了越来越多的参与者。

总体来看，国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易，而保证金交易，由于国内尚未开放，以及国家的外汇管制政策，国内投资者尚需待以时日。

菜籽粕期权今日上市

1月16日，菜籽粕期权将在郑州商品交易所挂牌交易，这是中国期货市场2020年上市的首个新工具，也是继白糖、棉花、PTA和甲醇等期权后郑商所上市的第5个期权品种。菜籽粕期权的上市标志着郑商所在增强服务实体经济能力、健全期权市场品种体系、满足市场多元化风险管理需求等方面又迈出了重要一步。

产业参与积极

2018年中央经济工作会议首次提出打造“规范、透明、开放，有活力、有韧性的资本市场”，对新时代中国资本市场建设提出了总要求。具体到期货市场韧性建设上，主要体现在品种工具丰富、交易流动性适度，以持仓规模为标志的市场厚度足够、以产业企业为代表的投资者参与充分等方面。

白糖期权是郑商所上市的第一个期权品种，也是中国期货市场首批上市的期权品种之一。白糖期权上市以来，市场运行平稳、交投活跃。2019年白糖期权累计成交677.3万手（单边，下同），日均成交2.8万手，较上年增长46.8%；日均持仓13.2万手，较上年增长15.7%。

场内白糖期权的上市，给整个行业的定价模式、市场格局及产业竞争等诸多方面带来了积极变化。两年多来，涉糖企业积极参与期货、期权市场，利用期权的灵活性，针对企业实际需求设计出不同策略组合，实现资金占用更少、风控更确定、策略更精细的风险管理。

除了利用白糖期权进行套保，场内期权也逐步运用于“保险+期货”项目。在2018年郑商所16个白糖“保险+期货”试点项目中，就有8个项目使用场内期权对冲风险。白糖期权上市后，期货公司风险管理子公司开始运用场内期权进行风险对冲，有效降低了对冲成本，增强了抵御价格风险的保障能力，减少了蔗农保费支出，提升了“保险+期货”项目效益。

和白糖期权一样，棉花期权自去年1月在郑商所上市后运行平稳。截至2019年12月31日，棉花期权累计成交346.4万手，日均成交1.5万手，日均持仓8.1万手。场内棉花期权也为产业链企业带来了更灵活、方便、高效的风险管理工具。

菜籽粕期权上市恰逢PTA期权与甲醇期权上市满月。PTA期权与甲醇期权上市以来，市场运行平稳，价格合理有效，投资者有序入市，部分产业企业尝试运用期权套保。据统计，截至2020年1月15日，PTA期权、甲醇期权上市首月运行22个交易日，PTA期权累计单边成交量达到28.1万手，成交额为1.2亿元，日均持仓量为2.9万手；甲醇期权累计单边成交量达到29.9万手，成交额为1.7亿元，日均持仓量为2.3万手。

数据显示，2019年郑商所期权市场规模不断扩大，截至2019年12月31日，郑商所全年期权累计成交1060.1万手，较上年459.3万手增长130.8%；郑商所期权开户数较2019年初增长了478.9%，其中法人参与数为1690户。法人客户成交和持仓占比分别为64.3%和53.5%。

期货期权相互促进

2019年，郑商所共上市3个期权品种，成为国内上市期权数量最多的期货交易所，建设丰富品种工具体系的步伐不断加快。郑商所相关负责人介绍，白糖、棉花期权在促进标的期货市场平稳运行、发挥功能等方面的积极作用初步显现。

随着期权市场培育深化、流动性增加，更多期权对冲、期权行权以及期权与期货跨市场套利交易，有助于标的期货近月合约活跃和连续合约活跃。同时，该负责人介绍，从郑商所已上市期权运行情况来看，期货近月活跃也带动了期权市场客户参与近月及非活跃期权合约交易，如白糖和棉花期权1911系列合约到9月份已成为次主力合约，成交占比均达20%以上。

从白糖期货、现货价格周期性波动趋势来看，特别是在白糖期权上市以后，白糖期货“削峰填谷”、熨平现货价格波动幅度的引导作用日益显著。

迎接更大发展

截至2019年12月31日，郑商所已上市期权品种共计35个月份、1136个合约到期，各月份（含主力月份和非主力月份）到期日行权业务开展顺利。期权行权效率保持较高水平，客户行权、放弃选择操作适当；会员对客户期权到期日提醒、行权资金检查、批量放弃等业务操作正确；交易所端到期日自动行权及放弃处理、结算顺畅。

郑商所在期权合约研发过程中，借鉴国际市场惯例，结合我国期货市场实际及已上市期权运行经验，充分考虑品种特点，力求科学设计合约规则，做好市场风险防范。

在提升市场监管效能方面，该负责人介绍，郑商所市场监察系统采用期货、期权一体化设计，针对期权风险特点，建立期权价格预警体系，分会员、分客户对期货、期权持仓进行实时监控，防范市场操纵风险。目前，郑商所正在建设新一代监察系统，将运用现代数据分析技术，进一步提升期货、期权一体化监控水平。该负责人表示，下一步郑商所将持续开展期权知识培训，进一步创新投教方式，更好地满足市场期权人才需求。做好产业企业的期权深度实务培训，持续组织期权讲习所，充分发挥“产业基地”企业以“点带面”效果，带动更多产业链企业利用期权管理风险。在确保已上市期权品种的平稳运行的同时，持续优化规则制度和技术系统，积极推动动力煤等更多期权品种研发上市，努力建设更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的期货市场。

国内第三个场内商品期权获批 铜期权9月21日起开始交易

8月31日下午，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上表示，证监会近日批准上海期货交易所（以下简称上期所）自今年9月21日起开展铜期权交易。

铜期权将成为国内首个工业期货期权品种，上期所方面也已经为铜期权的正式上线做了一系列先期准备工作。

据《每日经济新闻》记者了解，铜期权是继豆粕、白糖期权后，国内第三个场内商品期权。有衍生品行业人士指出，场内铜期权的推出对于投资者来说是多了一个交易品种，对机构来说也多了一个风险对冲的工具。

据悉，之前场外市场就一直有铜期权交易。有分析认为，在场内铜期权正式上线后，随着参与铜期权的投资人群体变大，场外铜期权也仍会有发展空间。

丰富期货市场风险管理需求

不久后，投资人将迎来一个新的可供交易场内商品期权品种。

8月31日下午，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上表示，证监会近日批准上海期货交易所自今年9月21日起开展铜期权交易。

铜期权将成为国内首个工业期货期权品种。

多年来，我国精炼铜生产加工及消费一直居于全球首位，参与企业众多，风险管理需求强烈。从国内来看，上海铜期货市场是市场功能发挥较好的商品期货市场之一，具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构相对成熟等特点，较好地满足了企业的套期保值等风险管理需求。

来自上期所的数据显示，2018上半年，上期所铜期货单边成交量为2494.33万手，成交金额为6.51万亿元，日均单边持仓量为38.67万手，其中法人客户持仓量占比为64.42%。作为风险管理重要工具，期权可以进一步丰富期货市场的套期保值等风险管理需求，因此，市场对推出基于铜期货的期权产品呼声较强。

《每日经济新闻》记者注意到，此前上期所就已经为铜期权的正式上线做了一系列先期准备工作。

今年8月9日，上期所曾发布铜期权合约及相关规则，包括《上海期货交易所阴极铜期货期权合约（征求意见稿）》、《上海期货交易所期权交易管理办法（征求意见稿）》、《上海期货交易所期权做市商管理办法（征求意见稿）》、《上海期货交易所期权投资者适当性管理办法（征求意见稿）》以及其他配套实施细则修订案。而今年5月下旬起，上期所就开展了铜期货期权仿真交易。

上期所相关负责人指出，对于铜期权的上市，上期所所做的具体准备包括：

一、坚持国际标准同本土优势相结合，科学设计铜期权合约规则；

二、充分进行市场调研，走访了铜产业链客户、期货公司及交易所等机构，广泛听取各方意见和建议；

三、积极开展多层次、多样化的市场培训和投资者教育,分别在北京、上海和深圳等地开展多场铜期权合约规则的市场培训会，让市场投资者熟悉合约规则；

四、完成开展铜期权上市交易的技术准备工作，前期大量技术测试及仿真比赛的开展，为上市铜期权打下了基础。

该负责人表示，下一步，上期所将继续按照“高标准、稳起步”的要求，逐一落实各项工作，为铜期权上市做好充分准备，确保交易的平稳开展和稳健运行。

期权可覆盖传统期货缺陷

某期货公司场外衍生品相关负责人8月31日向《每日经济新闻》记者表示，此次获批的铜期权将是继豆粕、白糖期权后，国内第三个场内商品期权。而场外的商品期权品种就更多更丰富了，目前绝大部分活跃的商品场外期权都有覆盖。

而某期货公司期权交易经理则称：“之前场外市场就一直有铜期权，有不少客户参与场外铜期权的交易。”据他介绍，场内铜期权与场外铜期权的区别是一个标准化，一个非标；一个竞价，一个定价。

上述场外衍生品相关负责人认为，在场内铜期权正式上线后，场外铜期权的交易不一定会减少。因为场内铜期权上市后，市场上对于铜期权有了解和进行参与的投资人会越来越多，那么整个市场的规模也会变大。

上述期权交易经理也表示，在场内铜期权上线后，未来客户应该在两个市场都会参与；随着参与铜期权的投资人群体变大，场外铜期权也仍会有发展空间。

总体上，机构人士对场内铜期权的推出持欢迎态度。上述场外衍生品相关负责人表示：“此次场内铜期权的推出对于投资者来说是多了一个交易品种，对于我们来说也多了一个风险对冲的工具。”

商品期权是现阶段一种较为成熟的规避和管理商品风险的金融工具。据了解，期权的特有风险管理优势可以覆盖传统期货工具的缺陷。近年来，实体企业对期权这一风险管理工具的需求趋于增长。以套期保值为例，用期货套期保值的核心是锁价，需要付出有利方向的机会成本，而期权套期保值的核心是保价，付出的仅是权利金，仍然保留了向有利方向变动的可能。

每日经济新闻

商品期权有望批量登场

助力实体企业提升风险管理精细化水平——

我国期货衍生品市场将迎来前所未有的大发展。大商所将尽快上市玉米期权，并向证监会提出了上市铁矿石期权的申请。郑商所在准备棉花期权上市工作，到2021年左右，要上市PTA、棉花、甲醇、菜油、菜粕、动力煤等主要品种配套期权，上期所在积极做好天然橡胶期权的上市准备工作，并尽快推出黄金、白银，镍、锌、铝等期权品种——

近期股市低迷，期权市场却引起强烈关注。比如，11日A股市场大跌，而50ETF认沽期权迎来大涨，最高涨幅达990.9%，盘中一度甚至涨超1300%。

当前，国际经济和金融发展依然存在不确定性，实体经济发展中的风险管理需求与日俱增。合约产品设计多元化。10月16日，大连商品交易所和英国期货期权世界集团（FOW）合作举办的“中国及全球衍生品市场发展论坛”在大连召开。记者从论坛了解到，我国期货衍生品市场将迎来前所未有的大发展，市场和产品结构加速深化，吸引国际投资者高度关注和深度参与。

上市品种不断增多

世界交易所联合会的一项最新调查显示，全球范围内，2018年上半年期权交易量比2017年上半年增加15.3%。“机遇存在于期权市场”，在我国，期权的市场需求也在攀升。

目前，我国已有的场内期权品种包括上证50ETF期权、豆粕期货期权、白糖期货期权、铜期权。按ETF期权品种计算，上证50ETF期权交易量在全球排第四位。大连商品交易所的豆粕期权与郑州商品交易所白糖期权上市以来平稳运行，市场规模稳步扩大。今年9月21日，上海期货交易所上市铜期权，标志我国商品期权由农业领域扩展至工业领域。

在“中国及全球衍生品市场发展论坛”上，大连商品交易所副总经理朱丽红表示，大商所将尽快上市玉米期权，并向证监会提出了上市铁矿石期权的申请。她认为，后续大商所一半的品种都可以上市期权。郑州商品交易所副总经理邢向飞表示，郑商所在准备棉花期权上市工作，到2021年左右，要上市PTA、棉花、甲醇、菜油、菜粕、动力煤等主要品种配套期权。同时也在研究商品指数期权。

上期所副总经理李辉表示，上期所在积极做好天然橡胶期权的上市准备工作，还将尽快推出国内外比较成熟并且市场需求比较强烈的期权品种，比如有色金属和贵金属中的黄金、白银，镍、锌、铝等。同时加快研究国内比较成熟、市场需求大的期权品种，以及国外没有且市场需求非常强烈的期权品种，比如原油、燃料油、沥青以及螺纹钢等。

上海证券交易所首席运营官谢玮表示，从全球整个交易量来看，个股期权交易量远远大于ETF，上交所个股期权在酝酿之中。

我国期权市场的潜力被国际投资者看在眼里。“中国市场是一个高价值的标的市场，需要重点关注和培育。”芝加哥期权交易所（CBOE）高级副总裁兼全球市场研究总经理Bill Speth说。

芝加哥商业交易所集团资深董事总经理William Knottenbelt表示：“中国市场的增长非常棒，我们希望能够赶上中国市场发展的步伐。”

在敦和资产管理有限公司董事长施建军看来，中国期货衍生品最大的资源禀赋就是我国已经成为世界第二大经济体，而且是绝大部分大宗商品的最大生产、贸易、消费国。巨大的市场，使得我国与美国一样，在发展期货衍生品市场方面具有独特优势。

市场日益深化

期权市场大发展，是我国期货衍生品市场深化的缩影。从期货交易走向期货期权交易并重，我国期货衍生品市场进入多元、开放新时代。

过去10年，中国商品期货成交量年均增速达到23.7%，成交量连续9年居世界前列。今年上半年，商品期货成交量达14亿手，全球占比为48%；持仓量1439万手，全球占比18.7%；成交金额96万亿元，全球占比27%。市场规模的稳步增长，使我国期货衍生品市场正在逐步发展成为全球重要的风险管理市场，成为中国特色社会主义市场经济不可或缺的组成部分。

市场在深化，表现在场内交易的合约产品设计多元化，提供越来越丰富的投资工具：既有工业品期货，也有农产品期货；既有金融期货，也有能源期货；既有期货指数，也有期权指数。合约多元化是期货衍生品市场更好地服务实体经济的基础。这背后是期货衍生品得到了产业界日益普遍接受，成为企业风险管理的有效工具。以豆粕期权为例。在大豆全产业链上，从上游的压榨企业到下游的饲料养殖企业，都在积极运用这个工具，助力实体企业提升风险管理的精细化水平。

市场在深化，还表现在机构投资者的市场参与度稳步提升。如今，我国现有的4个期权品种，都有相对合理的投资者结构。比如，豆粕期权的法人客户成交量占总成交量的约62%，持仓量占约53%，显示出了较为显著的机构化特征。法人客户有做市商、产业客户、资管产品、高频和量化程序化交易投资者，这也是成熟市场的典型特征。

再比如，新上市的铜期权，虽然上市时间短，但是日均成交量在2.58万手，日均成交金额2.6亿元，日均持仓量2.45万手。从持仓占比来讲，机构客户持仓占比达到87%，成交占比高达92%。

大连商品交易所副总经理朱丽红表示，未来在期权市场建设上，一是培育有实力的专业化的做市商团队，从而为市场提供良好的流动性，充分体现期权的商业价值。据记者了解，除四大期权品种已推做市商制度之外，原油期货的做市商正在招募之中。16日，上海期货交易所又宣布镍、黄金再推做市商交易。二是打通场内场外期权市场，为投资者提供完善的风险管理工具。

期货衍生品市场结构多层次产品多元化将带来什么好处？我国期货专家张宜生告诉记者，期货衍生品扮演着催化剂的角色，它使得金融产品多维立体化，投资者手中可使用的工具越来越多，市场的流动性就越来越好。（记者 祝惠春）

南华期货朱斌：白糖期权的应用情况

9月9日2017年第二届中国（郑州）国际期货论坛白糖分论坛上，南华期货副总经理朱斌给大家介绍一下白糖期权的应用情况的主题演讲。

以下内容为文字实录

朱斌：非常高兴到郑州跟各位交流。刚才讲到郑州商品交易所的几项工作，第二项是加强产业培训。说实在话，白糖上市已经12年，假如说白糖产业链对白糖期货的产业培训更多的应该针对今年上市还不到半年的白糖期权。他也提到了培育期权市场，要把期权市场真正对产业有价值，目前期权市场规模也好，市场影响也好，我个人认为还是远远不够的。所以培养期权市场，个人认为也是为了产业更好的服务好。当然了，还提到了保险+期货，比白糖期权上市更早，而且从客户的接受程度，从农民的接受程度，比期权更容易接受。所以这次白糖论坛对期权产品更加重视。白糖期权才半年，所以白糖期权更是未来需要推进的一个项目。

期权这个东西说起来有两种观点，有人认为期权特别复杂，所以说不是专业人士搞不懂期权。但是从原理上来说，从它的本质上来说，期权又非常简单。期权从某些角度来说真正切合我们套保需求的核心需求。

万一上涨了，以为利润不见了，我们最大的期望是什么，是下降，给我们市场有补助，上涨了收益需求归我，这是我最大的期望。这种期望在目前的期权市场是满足不了的，期权市场的保值原理，我审视未来收益，补偿未来的需求。就是我未来既不要收，也不要亏，保持平衡。而期权保值，但是这种效果对我们企业来说是满足不了它核心的需求。下跌有补偿上涨有收益，这是我最好的最期待的一种收益情况。

当然了，世界上没有免费的午餐，你要获得这种收益，你要获得这种状态，那你肯定在别的方面要有所付出。一般来说我们就要让提供方，就是谁来提供这个服务，现在有了期权，那么期权的卖出方就提供你这种服务。这种服务的提供者它需要什么，所以说期权交易很核心的一点就是对价格更？？

所以我们做期权，我个人认为未来一定是？？原理很简单，因为期权才是我们企业最最棒的所谓的风口手段，未来各类企业一定会喜欢上期权。这是我可以说的一个很明确的结论。但是目前为止我们处在一个所谓的培育期，这个阶段需要我们对期权有更高的认识。

我们讲一些比较具体的，期权在应用上的好处，总结了几点。一个是资金使用率，二是比较灵活，三是无需保证金，这一点对企业来说也很有价值。我们做保值的话有一个非常大的噩梦，这对于生产企业来说，资金压力比较大的企业来说，这是一个比较大的麻烦事情。而期权这个事情可以解决。

我们做期权还有一个非常大的帮助是什么，它对我们的风险管理可以精细化，比如说现在市场价格6500，你卖出保值，你只能卖到6500，这个对于我们来说可能是一个无奈的选择。但是有了期权以后，你在期权市场上可以得到解决。你认为价格到6300以下才会发生风险，6300到6500上下波动，不会有大的风险。

这个时候有期权的话就可以精确的让你的想法可以得到满足，你可以卖到6300以下的，只要在上面波动你不受影响，但是一旦往下走的时候，下面波动就可以带来风险。所以这个分歧，有了期权以后，我们对保值方案的设计显得更加重要。现在我们说设计保值方案，无非就是两点，一是看趋势，是不是跟我想法一样，跟我们的头寸不一致，刚才刘博士已经讲的非常透彻了，从专家的角度来看，白糖未来前景堪忧。至少有一点可以得出结论，即使短时间不下跌，但是短时间保障这种概念没有，最大的可能是震荡。这是我们得出一个非常重要的结论。这个结论对我们保值来说，现在做保值比较尴尬，震荡，卖出保值，似乎也没有必要保值。但是在这种背景下期权又提供了另外一种可能性，也就是说在行情震荡的时候，做卖出保值也好，买入保值也好，不是很值得的事情，但是有了期权以后，这个时候我们企业可以反向操作，原理上我们企业一般价格下跌是买入期权作为保障，但是在某些情况下，你反其道而行之，你也可以作为卖出方来收钱，来提升你的所谓的资金价格，或者说你的储存量。这一点企业会慢慢体会到。所以从企业的风险管理角度来说，这个评估，我个人不是白糖研究的，但是为了讲这个报告我特意去看了一下白糖，用很简单的图表评估一下，这个白糖价格目前到底合适不合适。国内外的价差，突然发现一个问题，国际市场已经出现非常大的回落，国内回落非常小。国内价格似乎只跌，这种跌当然可以认为未来看好的一种表现，但是从基本面来说，未来并不看好。所以这种跌更多的是由于政策面导致的结果。但是政策面持续时间不可能太长。所以从这个角度来说，国内的糖价可能偏高了。

第二，白糖是农产品，在所有的农产品里面白糖处在什么地位。白糖在整个中国的农业期货里面它的价格也偏高，或者说保持比较强势，但至少从这个角度来说，它相对偏高一点。目前在库存相对比较高的阶段，价格也上涨，这是很难的。我有个理论，看商品它的价格能不能涨，这个必要条件就是它所谓的库存处在什么阶段，或者说它的供应阶段，供应假如说是非常宽裕的情况下，那么这个商品理论上来说不具备上涨的条件。那么库存就表现出供应的表现最明显的指标。这三张表可以简单得出一个结论，目前的白糖价不具备大数上涨的可能性。那么是不是会下跌？这里不说了。但是我们做期权的话，得出一个不上涨的结论，这对我们价值就非常大。还有一个结论，不涨不跌也是一个很重要的结论。不上涨不下跌都是一个重要的结论。

假设有库存在手，大部分情况下我担心价格下跌，这是最大担心的。建议糖厂把明年的糖卖掉，除了这个手段之外，我们现在多了一个期权的工具，那么这个工具一旦出来的话，我觉得糖厂在卖期权之外，现在的糖厂能不能给你带来不一样的效果，我可以说是有的，而且方法很多样。最最简单的方法就是买入看跌，买入看跌非常简单，假如说我们买了？？明年的产量没有增加，我们的进口量也很小，国内供不应求，库存量没有？？那么这种情况下，假如说我做卖出保值。我买入看跌期权，这上面的利润我继续可以拿到，我不怕。就是说收益还是有的，但是刚才我们也讲过了，目前的形势，至少明年的形势不乐观。这种不乐观的背景下，价格下跌概念是高的。我不做保值的话危险很高。所以这时候我要做保值，怎么做呢，买入看跌给你带来的价值是什么，价格下跌。跌多少补多少，当然了，看跌期权跟期货它有一个非常大的不同，它有精确效果，也就是我们卖入看跌的所谓价位是可以根据我们的想法调整。比如现在价格是6000，我可以卖6500的看跌期权，也可以卖6300的。大家想肯定6500最好，？6300是什么意思呢，6300以下的亏损才保，跌落6000的才保。6500最好，最好的东西人人想要，人人想要一定会带来负面作用。6500可能需要你多出150块钱才能获得，6300的时候可能付出100块钱，到6000的时候可能要七十块钱。这个选择怎么做呢，这个选择取决于对这个行情的判断是一个大幅度的下跌，还是一个小幅度的下跌。一般来说，做期权保险，一般情况下我们都是希望在大幅度下跌情况下做期权保值，比如保六签三，保六签六的情况下，6200以下才会做买入看跌。

买入看跌里面有一个非常重要的决策点，期权除了决策1806的期权也好，1805的期权也好，？这一个决策点选完以后，我们的很多企业也会很纠结。比如这个案例，为了简单起见，期现价差不设。期权价格6372的时候，价格是121块钱。所以说期权费从某些角度来说不是一笔小数目，也就是说这笔期权费从某些角度来说我们还很心疼它，我要花100多块钱去买这个保险。但是期权市场它有非常大的灵活度，也就是说我这个期权费121块钱，假如说我不想这么贵，有很多种调整方法，第一种，把我的资金价？也可以降低我的期权费。比如6372，我可以调到6300、6200，或者调到6000。还有一种方法，或者说未来各位会使用的最多的方法是什么呢，最多的使用方法是我又买入保险，同时我又卖出保险，用卖出保险的所谓收到的钱来冲我买入保险的支出，这种策略我个人是最适合企业未来会使用的方法。因为从概率上来说，假如说你永远用保险的方式来做避险，从统计来说，基本上你的保险浪费的可能性是非常大的。原因很简单，你买了保险，价格不动的概率是最高的。比如一个行情，一年时间100%，60%不涨不跌，可能20%有趋势性上涨，20%有趋势性下跌。在不涨不跌的时候你就亏掉了保险费，涨的时候也亏了保险费，只有下跌的时候你的保险才起作用。你买入保险，你的盈利概率只有20%，概率非常低。而做期货至少50%对50。有一个最不好的地方就是概率下降，所以在我们实操阶段，一般来说我们会通过一些手段让保险费下降，最好最好的手段是什么，不收钱行不行。很多客户会提出，我不付钱，你能不能给我做一个保险。理论上似乎对保险公司来说，或者卖出方来说，这是一个非常苛刻的要求。假如说保险公司的话，它肯定不会答应。但是做期权的话，这就有灵活性了，因为期权你既可以买入说所谓的看跌保险，你也可以卖出保险。当然卖出不是看跌保险，卖出可以是看涨保险。比如说你有库存，你最担心价格下跌，比如现在6300，你最担心的是价格6000以下带来亏损。假如价格涨到6600，这一种情况下我们应该怎么去来操作这个。我觉得相对比较简单，你买一个6000块钱的，下浮300个点的，这个就保证了万一白糖市场真的像刘博士讲的一样，明年的产量也上升，进口也上升，库存也上升，导致价格下跌。那么6000以下所有的亏损市场来给你。但是假如说市场上涨，涨到6600，因为你卖出看涨，所以你必须以6600的价格卖给别人，似乎没有收益，但是毕竟比6300高了300，也符合我的要求。所以这个策略，因为企业做避险的话，并不是说企业一点风险承受能力都没有，它所不能承受的是大幅度的风险。6000跌到7000企业承受不了，但是在6000到6500波动，企业完全可以根据自己的实力来考虑。所以这样就达到了什么，我付出一点点，或者基本上不用付出一分钱的情况下，获得一个6000以下的保险。这就是我们最终会给未来企业采纳，因为它降低了企业真正的付出的现金。假如说不采用这种方法，永远让它买期权，因为我们做场外期权时间比较长了，我们第一年做期权的时候，场外期权老是作废。后来我们说你要卖期权，现在跟我们做场外期权的客户，现在已经至少机构？都学会了卖期权，这是一个转变。但是对于保值来说，也是需要保险，你光卖出期权是不能起到保险作用。6000买的保险，你觉得6000太低了，能不能买高一点，买到6100。但是我们卖出又希望卖到6000，我又不想付钱，这行不行。这个也行，我们可以调整数量，因为企业保值，比如现在库存一万吨，一万吨全保吗，不会，保个一半，保个6000。所以你可以买5000吨的看跌保险，同时卖出一倍，6600的两倍。这种背景下也是一种策略。

还有一种策略我觉得也是非常适合我们去做，刘总假如说你认为这个市场是振荡，而且振荡时间会维持三个月以上，那么这个时候你的内心想法是怎么想，或者说掉下去我要买进，涨上去我要抛出。这是很多人做振荡一个最核心的策略。特别是库存的人，掉下去的时候我库存增加一点，长上去的时候我库存减少一点。只能等市场出现的时候我们才能做。假如说市场没到我想要的价格，我无能为力，也赚不到一分钱。有了期权以后，在现在这个阶段就可以让你赚到钱，而且赚的钱的比例也是相当高。比如现在6300，你认为价格跌，跌到6100，涨到6500。那么这种策略，我们在期货市场上只能等，等到6100进，6500抛出。有了期权以后，我可以卖出6100的看跌，同时卖出6500的看涨。这个时候你不但不付钱了，你还收钱。6100看跌收的钱，看涨收的钱，这两笔钱收起来，也有个一两百块钱。假如说未来三个月时间价格就在中间振荡，本来我一分钱也收不到，现在平白无故多了一两百块钱。假如说价格掉到6100，我卖出看跌期权，无非就达到你原来的目标，6100要买。也就是说也符合原来6500卖出的初衷，现在这个阶段就可以解决未来的想法所要获得的。有了期权以后，我真的觉得我们的市场就会丰富多彩，我们的企业的保值的工具有了期权以后不是简简单单多了一个期权的概念，结果是极大的丰富企业未来的很多策略。特别是有一些投资者，假如说对价位的预测能够非常强，所以期权市场是精确投资的。有了期权以后给我们提升了一个非常高的高概率的策略。

反其道而行之，假如说你担心价格上涨，那你就卖入看涨做保险，原理就是跟刚才讲的反个个，至少我们可以知道期权市场可以做买入下跌的保险，也可以给我们未来想要做买入看涨的保险。对大部分产业客户来说买入看涨是最迫切的需求。可以通过我们的方法让你的成本不支出，甚至还有一些收入。

买入领口策略。

整体来说，有了期权市场，我觉得你不要想的太复杂，一个是买入看跌保险，缺点是每次要付钱。第二，买入看跌保险，第三，行情不动，我又卖看涨，又卖看跌，来收钱，这个60%是赚钱的，只有行情波动的时候才可能出现一些不利的状况。所以你去看场外的机构投资，它为什么愿意做卖出方，原理很简单，卖出方从概率商来说是高概率，这个对投资者来说非常有利。

白糖期权运行情况。白糖期权上市快半年了，整体交易量没有达到我们种种的期望，目前整体交易量才一万仓。这个跟高标准、稳起步的政策是密不可分的，因为我们对白糖期权的投资者需要重新开户，需要重新评估。这一下子就把中国的很多投资人党在期权交易之外。也就是进入期权市场的投资者都是相对成熟的投资人，有个共同的特点，交易非常理性。一般都等着流动性，它不作为流动性的情况，等着市场有好机会的时候进入。幸亏白糖期权采用做市商，从期权做市商的角度来说，的确给期权提供了流动性。但是目前为止，培育期权市场应该成为我们未来的重中之重，一万首的交易量远远不能满足企业真正想保值的需求。包括持仓量规模还没有完全上去。所以从现在的角度来说，期权市场还需要我们各位，包括期货交易所，期货公司，投资公司，还有产业客户共同努力。但是关键要充分认识到期权在未来的期货风险管理中的地位。期权成交量和期货成交量相关性还是比较强的，不管怎么说我们还是非常有信心，我们也是上证股？？跟它的市场连续推广，他们的推广力度非常强。我相信白糖期权总有那么一天会达到我们所期待的，原因非常简单，因为这个工具实在太好了，不是我说期权好就好，它可以给我们风险管理的企业带来非常大的好处，也可以给投资者带来非常精确的投资的策略。这给我们的整个市场也会带来很好的效果。所以我觉得白糖期权起步虽然相对比较平稳，但是未来的潜力很大，我们也希望郑州商品交易所在白糖期权的推广上更上一层楼，也让我们这个市场更丰富，不光是白糖期权，以后所有期货公司都应该有相应的期权。