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应对大宗商品价格震荡 中盐化工等开展期货套期保值业务

近年来，以有色、化工为代表的大宗商品价格呈现显著波动行情，对产业链企业产生深远影响。生产经营群体也积极通过期货套期保值等金融手段，规避原材料价格冲击风险。

3月17日晚间中盐化工(600328)公告称，公司深耕盐化工领域数十年，形成以“两碱、两钠、两树脂”为核心的产业集群，其中纯碱产能390万吨/年，PVC产能40万吨/年。近年来，PVC、纯碱等产品市场受全球产能调整、能源价格波动、环保政策收紧及下游需求结构性变化等多重因素影响，价格震荡加剧。为有效规避PVC、纯碱等产品价格波动对公司经营业绩的影响，锁定生产经营利润，保障供应链与现金流稳定，公司拟开展PVC、纯碱等产品套期保值业务。本报告基于行业现状、市场特性、公司实际经营需求及监管要求，系统分析开展该业务的必要性与可行性，制定科学的操作方案与风险控制体系，确保业务合规、稳健运行。

据卓创资讯数据，中东冲突持续发酵影响下，3月份以来纯碱价格上涨50元/吨至100元/吨，当前多数纯碱企业本月纯碱订单亦签满。随着纯碱、氯化铵价格的上涨，目前多数联碱企业已经扭亏为盈。

中盐化工公告显示，该公司期货套期保值业务的资金来源为公司的自有资金，不涉及募集资金。交易场所为境内商品期货交易所，交易品种为商品期货交易所挂牌交易的与公司生产经营有直接关联的PVC、纯碱等商品的期货合约。预计动用的交易保证金上限不超过2亿元，上述资金额度在期限内可循环使用。任一交易日持有的最高合约价值不超过16.18亿元。

对于开展PVC、纯碱等产品套期保值业务的必要性，中盐化工也详细阐述称，通过套期保值，可在期货市场建立与现货方向相反的头寸，用期货端盈利弥补现货端亏损，实现“风险对冲、利润锁定”，减少价格剧烈波动对公司业绩的冲击。

同时，公司PVC、纯碱等产品存在一定规模的产成品库存及在途物资，传统库存管理模式下，价格下跌将直接导致库存贬值。通过卖出套期保值，可提前锁定库存价值，降低存货跌价风险；同时，期货交易采用保证金制度（通常为5%—15%），相比全额持有现货，能显著提高资金使用效率，将释放的资金用于核心生产经营或技术升级。

此外，当前PVC、纯碱等产品行业正处于产能扩张、绿色转型与结构优化期，“双碳”政策推动落后产能退出，行业集中度提升，龙头企业普遍通过期货工具强化风险管理。同时，《上海证券交易所上市公司自律监管指引》等政策鼓励上市公司合理运用套期保值工具稳定经营，明确了套期保值业务的合规边界，为公司开展相关业务提供了坚实的政策依据。

大宗商品市场波动加剧背景下，近期多家上市公司发布开展期货套期保值业务的公告。

16日晚间，集高端特种电缆产品的研发、生产、销售和服务于一体的制造企业尚纬股份(603333)就公告，铜是公司生产所需的主要原材料。根据公司生产经营情况，为避免原材料价格波动带来的影响，公司拟开展原材料期货套期保值业务，通过套期保值的避险机制减少因原材料价格波动造成的产品成本波动，保证产品成本的相对稳定，进而维护公司正常生产经营活动。

当日长缆科技(002879)也公告表示，公司控股子公司双江能源主要生产变压器绝缘油，其原材料豆油价格受市场价格波动影响明显。公司控股子公司开展商品期货套期保值业务旨在降低原材料市场价格波动对公司及子公司生产经营成本的影响，充分利用期货市场的套期保值功能，有效控制原材料价格波动风险，有利于提升公司及子公司整体抵御风险能力，增强财务稳健性。

场外期权直击贸易企业痛点 大商所“企风计划”有效降低中小企业风险

张利静 中国证券报·中证网

中证网讯（记者 张利静）为利用场外期权产品更好服务产业客户，今年以来，华泰期货等借助大连商品交易所（以下简称“大商所”）“企风计划”，陆续为多家中小企业定制风险管理产品，通过含权贸易降低中小企业参与门槛，让企业尝到了甜头。

据介绍，今年以来，为缓解疫情对经济的影响，各国政府纷纷采用宽松的货币政策与财政政策刺激经济复苏，大宗商品表现强势，且随着疫情的反复及供需的扰动，大宗商品价格波动加剧。为应对风险，以上市公司为代表的大中型企业进行风险管理的动机明显增强，中小企业也逐步意识到风险管理的重要性。场外期权作为风险管理新型工具，近年来越发受到产业客户的重视，但场外期权参与门槛较高，需要参与企业具备一定的专业能力。

据华泰期货相关负责人介绍，某企业是华南地区PVC中小贸易商，年贸易量约5万吨，从2019年开始，受到华北、华东等地区PVC主产区贸易模式影响，开始尝试与上下游客户签订点价合同以稳定客户关系，并尝试利用期货合约管理价格风险。但由于PVC价格波动剧烈，企业发现利用期货合约进行风险管理时，经常面临追加保证金等情况，造成现金流紧张，急切需要找到更好解决方案。

2020年下半年开始，华泰期货广州财富管理中心与企业进行了面对面沟通，在深入了解企业痛点后，开始为企业提供期权相关知识的介绍和培训。今年年初，恰逢大商所推出“企风计划”活动，华泰期货借此机会邀请企业尝试场外期权交易。企业在该项目中与下游客户签订多笔含权贸易合同，涉及现货量超1600吨，为下游客户锁定最高采购价格。

锁定最高价模式是为下游客户提供1个月的价格锁定。记者在采访中获悉，在锁价期间，下游客户择机提货，若提货时期货价格高于期初期货价，结算价按锁定价执行；若不高于期初期货价，则结算价按“点价价格+基差”执行。锁定最高价实质是在点价合同中嵌入看涨期权，适合担心未来采购价格会大涨，但资金紧张无法提前采购的企业。对于合同买方来说，实质为买入看涨期权。

2021年6月初，企业A与下游客户签订100吨含权贸易合同，规定提货时期货价格大于8570元/吨，结算价为9310元/吨。下游客户6月中旬在期货价格为8730元/吨时选择提货，最终结算价维持在9310元/吨，实现了对最高采购价的锁定。对企业A而言，在没有库存且销售端销售价格上限被锁定的情况下，主要风险点在于采购成本上升。在与下游客户签订含权贸易合同的同时，企业A通过在华泰长城资本管理有限公司买入相同要素的看涨期权，对采购成本上升风险进行对冲。从最终效果来看，该笔交易中期货价格从签订到提货上涨了160元/吨，但下游客户延迟采购并未付出多余的成本；企业1通过买入看涨期权最终实现赔付约30000元（每吨盈利约300元），有效对冲了采购成本上升风险。

期权市场又开“五朵金花”

近日，中国证监会批准郑州商品交易所开展PTA、甲醇、菜籽粕期权交易，批准大连商品交易所开展铁矿石期权交易，批准上海期货交易所开展黄金期权交易。

在我国资本市场全面深化改革的大背景下，商品期权批量上市备受关注。不久前，证监会提出“深改12条”，其中提出“丰富期货期权产品”。此次5个期权品种集中上市，是资本市场全面深化改革重要成果。

在此次扩容前，我国已有6个商品期权，均是前两年相继上市。经过一段时间发展，运行平稳，成交持仓量稳步上升，期权与期货价格联动性强。同时，交易系统和投资者对期权的认知水平等也在不断提升，期权交易的相关规则和运营越来越成熟，具备了进一步推广的条件。

中大期货首席经济学家景川接受经济日报记者采访时表示，商品期权市场是衍生品市场风险管理体系的重要组成部分。国际成熟市场上，大部分商品期货品种都配有相应期权工具。实体经济对于风险管理的需求，仅靠期货合约还不能完全满足，还需要整合期权合约为之服务。在我国期货市场，期货期权工具供给不足，存在与实体经济风险管理需求不匹配的问题。

浙商期货研究所所长徐文杰告诉记者，商品期权集中上市主要目的是为响应实体经济需求。期权可为相关企业提供更全面的风险管理。我国是大宗商品贸易和消费大国，对发展期货衍生品具有极大需求。

证监会新闻发言人常德鹏表示，PTA、甲醇、菜籽粕、铁矿石和黄金是重要的大宗商品。相关期货合约上市以来，市场运行总体平稳，产业客户参与广泛，功能发挥有效。上市相应期权品种，可进一步满足实体企业个性化和精细化风险管理需求，降低套保成本。

业内人士分析，对于郑州商品交易所来说，PTA和甲醇期权将成为首批能源化工期权品种，菜籽粕期权将进一步丰富油脂油料行业避险工具体系，标志着郑商所在期货及期权均衡发展道路上再次迈出坚实一步，服务相关产业的途径和方式将更为立体和多元。

作为大连商品交易所首个工业品期权，铁矿石期权上市将促进衍生品市场深入服务钢铁行业、推进铁矿石国际定价中心建设。近几年，铁矿石价格波动幅度较大，钢铁企业对风险管理的需求增加，且呈现出“多样化、精细化”的趋势。铁矿石期权能够为钢铁行业提供新型的风险管理工具。

上海期货交易所将推出黄金期权，这既是我国黄金行业发展的客观需要，也是进一步丰富黄金衍生品产品链，提升我国黄金市场影响力的重要举措。黄金兼具商品属性和金融属性，是全球重要的避险工具。多年来，我国黄金生产及消费一直居全球首位，已经成为亚洲地区重要黄金市场。

山东黄金交易中心总经理姜国昌表示，在套期保值等风险管理方面，期货和期权都发挥着重要作用，但是扮演角色不一样。相对而言，期货构建的套期保值策略简单实用，可以满足大部分投资者需求，期权构建的套期保值策略更加精细化和专业化，可以满足对套期保值要求更精细化的企业。山东黄金将积极参与黄金期权交易，通过期权、期货、远期等金融衍生工具的使用，积极控制规避价格波动风险，保障企业稳定运营。

中信证券执行总经理、场内做市业务负责人蔡成苗表示，黄金期权有利于完善黄金市场的价格发现功能，能够极大提高企业与机构在资产配置与风险管理上的效率和精度。浦发银行金融市场部贵金属交易处处长赵婷表示，黄金期权基于上期所沪铜、天胶期权合约的成功上市经验，叠加近年来上期所引入做市商制度，有效盘活黄金期货合约的流动性，相信黄金期权将是一款“爆款”产品。