Archive: 2025年12月22日

中加聚庆六个月定期开放混合型证券投资基金

(一)封闭期投资策略本基金通过前瞻性地判断不同金融资产的相对收益,完成大类资产配置。在大类资产配置的基础上,精选个股,完成股票组合的构建,并通过运用久期策略、期限结构策略和个券选择策略完成债券组合的构建。在严格的风险控制基础上,力争实现长期稳健增值。1、大类资产配置策略本基金的大类资产配置主要通过对宏观经济运行状况、国家财政和货币政策、国家产业政策以及资本市场资金环境、证券市场走势的分析,预测宏观经济的发展趋势,并据此评价未来一段时间股票、债券市场相对收益率,主动调整股票、债券类资产在给定时间区间内的动态配置,以使基金在保持总体风险水平相对稳定的基础上,优化投资组合。2、股票投资策略本基金综合采用定性分析、定量分析和估值精选相结合的方法,选出具备估值优势的股票,力争实现基金资产的稳健增值。在定性分析中,本基金更注重投资于拥有优秀商业模式和出色管理层治理的公司,本基金认为此为长期回报的基础;在定量分析中,相比利润增速,本基金更着重考察公司的财务数据是否健康和稳健,本基金认为盈利能力的长期可持续性较中短期爆发力更为重要;估值精选方面,本基金将根据企业所在行业所适用的估值指标进行价值评估,选择股价没有充分反映其长期投资价值,具备安全边际的标的进行投资。对于存托凭证投资,本基金将在深入研究的基础上,通过定性分析和定量分析相结合的方式,精选出具有比较优势的存托凭证。3、债券投资策略本基金债券投资将采用相对价值策略精选价值被低估的债券,同时本基金的债券投资策略还包括:久期策略、期限结构策略和个券选择策略等。(1)久期策略根据国内外的宏观经济形势、经济周期、国家的货币政策、汇率政策等经济因素,对未来利率走势做出准确预测,并确定本基金投资组合久期的长短。考虑到收益率变动对久期的影响,若预期利率将持续下行,则增加信用投资组合的久期;相反,则缩短信用投资组合的久期。组合久期选定之后,要根据各相关经济因素的实时变化,及时调整组合久期。考虑信用溢价对久期的影响,若经济下行,预期利率将持续下行的同时,长久期产品比短久期产品将面临更多的信用风险,信用溢价要求更高。因此应缩短久期,并尽量配置更多的信用级别较高的产品。(2)期限结构策略根据国际国内经济形势、国家的货币政策、汇率政策、货币市场的供需关系、投资人对未来利率的预期等因素,对收益率曲线的变动趋势及变动幅度做出预测,收益率曲线的变动趋势包括:向上平行移动、向下平行移动、曲线趋缓转折、曲线陡峭转折、曲线正蝶式移动、曲线反蝶式移动,并根据变动趋势及变动幅度预测来决定信用投资产品组合的期限结构,然后选择采取相应期限结构策略:子弹策略、杠铃策略或梯式策略。若预期收益曲线平行移动,且幅度较大,宜采用杠铃策略;若幅度较小,宜采用子弹策略,具体的幅度临界点运用测算模型进行测算。若预期收益曲线做趋缓转折,宜采用杠铃策略。若预期收益曲线做陡峭转折,且幅度较大,宜采用杠铃策略;若幅度较小宜采用子弹策略;用做判断依据的具体正向及负向变动幅度临界点,需要运用测算模型进行测算。(3)个券选择策略1)特定跟踪策略特定是指某类或某个信用产品具有某种特别的特点,这种特点会造成此类信用产品的价值被高估或者低估。特定跟踪策略,就是要根据特定信用产品的特定特点,进行跟踪和选择。在所有的信用产品中,寻找在持有期内级别上调可能性比较大的产品,并进行配置;对在持有期内级别下调可能性比较大的产品,要进行规避。判断的基础就是对信用产品进行持续内部跟踪评级及对信用评级要素进行持续跟踪与判断,简单的做法就是跟踪特定事件:国家特定政策及特定事件变动态势、行业特定政策及特定事件变动态势、公司特定事件变动态势,并对特定政策及事件对于信用产品的级别变化影响程度进行评估,从而决定对于特定信用产品的取舍。2)相对价值策略本策略的宗旨是要找到价值被低估的信用产品。属于同一个行业、类属同一个信用级别且具有相近期限的不同债券,由于息票因素、流动性因素及其他因素的影响程度不同,可能具有不同的收益水平和收益变动趋势,对同类债券的利差收益进行分析,找到影响利差的因素,并对利差水平的未来走势做出判断,找到价值被低估的个券,进而相应地进行债券置换。本策略实际上是某种形式上的债券互换,也是寻求相对价值的一种投资选择策略。这种投资策略的一个切实可行的操作方法是:在一级市场上,寻找并配置在同等行业、同等期限、同等信用级别下拥有较高票面利率的信用产品;在二级市场上,寻找并配置同等行业、同等信用级别、同等票面利率下具有较低二级市场信用溢价(价值低估)的信用产品并进行配置。4、同业存单投资策略对同业存单,本基金将重点关注同业存单的参考收益率、流动性(日均成交量、发行规模)和期限结构,结合对未来利率走势的判断(经济景气度、季节性因素和货币政策变动),进行投资决策。5、股指期货投资策略本基金参与股指期货的投资应符合基金合同规定的投资目标。本基金根据风险管理的原则,以套期保值为目的,在风险可控的前提下,投资于流动性好、交易活跃的股指期货合约,有效管理投资组合的系统性风险,积极改善组合的风险收益特征。本基金通过对宏观经济和股票市场走势的分析与判断,并充分考虑股指期货的收益性、流动性及风险特征,通过资产配置、品种选择,谨慎进行投资,以降低投资组合的整体风险。具体而言,本基金的股指期货投资策略包括套期保值时机选择策略、期货合约选择和头寸选择策略、展期策略、保证金管理策略、流动性管理策略等。本基金在运用股指期货控制风险的基础上,将审慎地获取相应的超额收益,通过股指期货对股票的多头替代和稳健资产仓位的增加,实现可转移阿尔法,并通过股指期货与股票的多空比例调整,获取风险资产的选股阿尔法。基金管理人针对股指期货交易制订严格的授权管理制度和投资决策流程,确保研究分析、投资决策、交易执行及风险控制各环节的独立运作,并明确相关岗位职责。此外,基金管理人建立股指期货交易决策部门或小组,并授权特定的管理人员负责股指期货的投资审批事项。6、国债期货投资策略本基金参与国债期货的投资应符合基金合同规定的投资目标。本基金根据风险管理的原则,以套期保值为目的,在风险可控的前提下,投资于国债期货合约,有效管理投资组合的系统性风险,积极改善组合的风险收益特征。本基金通过对宏观经济和利率市场走势的分析与判断,并充分考虑国债期货的收益性、流动性及风险特征,通过资产配置,谨慎进行投资,以调整债券组合的久期,降低投资组合的整体风险。具体而言,本基金的国债期货投资策略包括套期保值时机选择策略、期货合约选择和头寸选择策略、展期策略、保证金管理策略、流动性管理策略等。本基金在运用国债期货投资控制风险的基础上,将审慎地获取相应的超额收益,通过国债期货对债券的多头替代和稳健资产仓位的增加,以及国债期货与债券的多空比例调整,获取组合的稳定收益。基金管理人针对国债期货交易制订严格的授权管理制度和投资决策流程,确保研究分析、投资决策、交易执行及风险控制各环节的独立运作,并明确相关岗位职责。此外,基金管理人建立国债期货交易决策部门或小组,并授权特定的管理人员负责国债期货的投资审批事项。7、资产支持证券投资策略本基金将深入分析资产支持证券的市场利率、发行条款、支持资产的构成及质量、提前偿还率、风险补偿收益和市场流动性等基本面因素,估计资产违约风险和提前偿付风险,并根据资产证券化的收益结构安排,模拟资产支持证券的本金偿还和利息收益的现金流过程,辅助采用蒙特卡洛方法等数量化定价模型,评估其内在价值,并结合资产支持证券类资产的市场特点,进行此类品种的投资。8、可转换债券投资策略本基金将着重对可转债对应的基础股票进行分析与研究,对那些有着较好盈利能力或成长前景的上市公司的可转债进行重点选择,并在对应可转债估值合理的前提下集中投资,以分享正股上涨带来的收益。同时,本基金还将密切跟踪上市公司的经营状况,从财务压力、融资安排、未来的投资计划等方面推测、并通过实地调研等方式确认上市公司对转股价的修正和转股意愿。9、现金管理策略在现金管理上,基金管理人通过对未来现金流的预测进行现金预算管理,及时满足基金基本运作中的流动性需求。同时,对于基金持有的现金资产,基金管理人将在保证基金流动性需求的前提下,提高现金资产使用效率,尽可能提高现金资产的收益率。(二)开放期投资策略开放期内,本基金为保持较高的组合流动性,方便投资人安排投资,在遵守本基金有关投资限制与投资比例的前提下,将主要投资于高流动性的投资品种,防范流动性风险,满足开放期流动性的需求。

国泰君安717期货节：乡村振兴新引擎，金融智慧绘蓝图

2024年7月17日，国泰君安717期货节第二届助力乡村振兴座谈会在上海成功举办。本次座谈会汇聚了企业代表、学术专家及新农人代表，汲取各方智慧，共绘乡村振兴新篇章，共有超七万观众见证了这场金融与农业的深度融合的盛会。

会上，国泰君安期货朱亚玲着重分享了国泰君安期货公司深耕乡村振兴的工作历程。从加大投入、模式推广到延安实践，国泰君安期货逐步形成可复制、可推广的“金扁担”工作模式，让金融活水精准滴灌希望的田野。

国泰君安期货冯伯伦结合具体案例，勾勒出延长县乡村振兴的生动画卷——通过“订单收购+期货”项目与“保险+期货”项目结合，总覆盖苹果种植面积25310亩，既为果农提供了收入保障，又为企业提供了稳定的收购渠道。

在这方面，延安中果企业代表张铸颇有心得。他表示，作为郑州商品交易所首批苹果期货交割仓库，延安中果公司通过推广苹果期货知识和强化培训，有效帮助果农提高产量和收益。延安中果的故事，是农业企业助力乡村振兴的生动写照，也是金融与农业携手共进的典范。

圆桌对话环节，复旦大学国际金融学院智库中心主任李清娟教授以政策为镜，回溯了“保险+期货”模式的成长之路，其连续多年被写入中央一号文件的历程，彰显了国家对金融服务“三农”的坚定决心。面对挑战，她呼吁加强农民教育、拓宽保费资金来源、因地制宜优化模式，为乡村振兴的金融之路铺设更坚实的基石。新农人达人点点幸福和吴绪龙也分享他们在农村扎根，参与乡村振兴的励志故事。

2024年第二届717期货节将持续一月，本次座谈会为期货节的开幕之作，旨在为投资者普及金融服务“三农”的相关知识。未来，国泰君安期货将继续秉承“金融报国”的初心，携手各界力量，不断探索“保险+期货”的创新模式，继续为广袤田野构建坚实的金融后盾。

汇添富添福吉祥混合型证券投资基金

本基金采取稳健的投资策略,通过债券等固定收益类资产的投资获取平稳收益,并适度参与股票等权益类资产的投资增强回报,在灵活配置各类资产以及严格的风险管理基础上,力争实现基金资产的持续稳定增值。资产配置策略本基金综合分析和持续跟踪基本面、政策面、市场面等多方面因素(其中,基本面因素包括国民生产总值、居民消费价格指数、工业增加值、失业率水平、固定资产投资总量、发电量等宏观经济统计数据;政策面因素包括存款准备金率、存贷款利率、再贴现率、公开市场操作等货币政策、政府购买总量、转移支付水平以及税收政策等财政政策;市场面因素包括市场参与者情绪、市场资金供求变化、市场P/E与历史平均水平的偏离程度等),结合全球宏观经济形势,研判国内外经济的发展趋势,并在严格控制投资组合风险的前提下,确定或调整投资组合中股票、债券、货币市场工具和法律法规或中国证监会允许基金投资的其他品种的投资比例。股票投资策略在股票投资中,本基金主要采用“自下而上”的策略,精选出具有持续竞争优势且估值有吸引力的股票,精心科学构建股票投资组合,并辅以严格的投资组合风险控制,以获得当期的较高投资收益。本基金精选组合成份股的过程具体分为二个层次进行:第一层次,企业竞争优势评估。通过深入的案头分析和实地调研,发现在经营中具有一个或多个方面的持续竞争优势(如公司治理优势、管理层优势、生产优势、市场优势、技术优势、政策性优势等)、管理出色且财务透明稳健的企业;第二层次,估值精选。基于定性定量分析、动态静态指标相结合的原则,采用内在价值、相对价值、收购价值相结合的估值方法,选择股价没有充分反映价值的股票进行投资及组合管理。本基金投资存托凭证的策略依照上述境内上市交易的股票投资策略执行。融资投资策略本基金将在充分考虑风险和收益特征的基础上,审慎参与融资交易。本基金将基于对市场行情和组合风险收益的分析,确定投资时机、标的证券以及投资比例。若相关融资业务法律法规发生变化,本基金将从其最新规定,以符合上述法律法规和监管要求的变化。资产支持证券投资策略本基金将分析资产支持证券的资产特征,估计违约率和提前偿付比率,并利用收益率曲线和期权定价模型,对资产支持证券进行估值。本基金将严格控制资产支持证券的总体投资规模并进行分散投资,以降低流动性风险。权证投资策略本基金将权证看作是辅助性投资工具,其投资原则为优化基金资产的风险收益特征,有利于基金资产增值,有利于加强基金风险控制。本基金将在权证理论定价模型的基础上,综合考虑权证标的证券的基本面趋势、权证的市场供求关系以及交易制度设计等多种因素,对权证进行合理定价。本基金权证主要投资策略为低成本避险和合理杠杆操作。国债期货投资策略本基金以套期保值为目的,参与国债期货交易。本基金将按照相关法律法规的规定,结合对宏观经济形势和政策趋势的判断、对债券市场进行定性和定量分析,对国债期货和现货基差、国债期货的流动性、波动水平等指标进行跟踪监控,在追求基金资产安全的基础上,力求实现基金资产的中长期稳定增值。股指期货投资策略本基金以套期保值为目的,参与股指期货交易。本基金参与股指期货投资时机和数量的决策建立在对证券市场总体行情的判断和组合风险收益分析的基础上。基金管理人将根据宏观经济因素、政策及法规因素和资本市场因素,结合定性和定量方法,确定投资时机。基金管理人将结合股票投资的总体规模,以及中国证监会的相关限定和要求,确定参与股指期货交易的投资比例。基金管理人将充分考虑股指期货的收益性、流动性及风险性特征,运用股指期货对冲系统性风险、对冲特殊情况下的流动性风险,如大额申购赎回等;利用金融衍生品的杠杆作用,以达到降低投资组合的整体风险的目的。基金管理人在进行股指期货投资前将建立股指期货投资决策小组,负责股指期货的投资管理的相关事项,同时针对股指期货投资管理制定投资决策流程和风险控制等制度,并经基金管理人董事会批准后执行。若相关法律法规发生变化时,基金管理人期货投资管理从其最新规定,以符合上述法律法规和监管要求的变化。股票期权投资策略基金管理人在进行股票期权投资前将建立股票期权投资决策小组,负责股票期权投资管理的相关事项。本基金将按照风险管理的原则,以套期保值为主要目的参与股票期权交易。本基金将结合投资目标、比例限制、风险收益特征以及法律法规的相关限定和要求,确定参与股票期权交易的投资时机和投资比例。若相关法律法规发生变化时,基金管理人股票期权投资管理从其最新规定,以符合上述法律法规和监管要求的变化。未来如法律法规或监管机构允许基金投资其他期权品种,本基金将在履行适当程序后,纳入投资范围并制定相应投资策略。可转换债券投资策略对于本基金中可转债的投资,本基金主要采用可转债相对价值分析策略。由于可转债兼具债性和股性,其投资风险和收益介于股票和债券之间,可转债相对价值分析策略通过分析不同市场环境下其股性和债性的相对价值,把握可转债的价值走向,选择相应券种,从而获取较高投资收益。其次,在进行可转债筛选时,本基金还对可转债自身的基本面要素进行综合分析,这些基本面要素包括股性特征、债性特征、摊薄率、流动性等,形成对基础股票的价值评估。本基金将可转债自身的基本面分析和其基础股票的基本面分析结合在一起,最终确定投资的品种。债券投资策略(1)利率策略本基金将通过全面研究和分析宏观经济运行情况和金融市场资金供求状况变化趋势及结构,结合对财政政策、货币政策等宏观经济政策取向的研判,从而预测出金融市场利率水平变动趋势。在此基础上,结合期限利差与凸度综合分析,制定出具体的利率策略。具体而言,本基金将首先采用“自上而下”的研究方法,综合研究主要经济变量指标,分析宏观经济情况,建立经济前景的场景模拟,进而预测财政政策、货币政策等宏观经济政策取向。同时,本基金还将分析金融市场资金供求状况变化趋势与结构,对影响资金面的因素进行详细分析与预判,建立资金面的场景模拟。在此基础上,本基金将结合历史与经验数据,区分当前利率债收益率曲线的期限利差、曲率与券间利差所面临的历史分位,判断收益率曲线参数变动的程度与概率,即对收益率曲线平移的方向,陡峭化的程度与凸度变动的趋势进行敏感性分析,以此为依据动态调整投资组合。如预期收益率曲线出现正向平移的概率较大时,即市场利率将上升,本基金将降低组合久期以规避损失;如出现负向平移的概率较大时,则提高组合久期;如收益率曲线过于陡峭时,则采用骑乘策略获取超额收益。本基金还将在对收益率曲线凸度判断的基础上,利用蝶形策略获取超额收益。(2)信用策略信用债券收益率是与其具有相同期限的无风险收益率加上反映信用风险收益的信用利差之和。基准收益率主要受宏观经济环境的影响,信用利差收益率主要受对应的信用利差曲线以及该信用债券本身的信用变化的影响,因此本基金分别采用基于信用利差曲线变化策略和基于信用变化的策略。1)基于信用利差曲线变化的策略本基金将以下两方面分析信用利差的变化情况,并采取相应的投资策略:宏观经济环境对信用利差的影响:当宏观经济向好时,信用利差可能由于发债主体盈利能力改善而收窄;反之,信用利差可能扩大。本基金将根据宏观经济的变化情况,加大对信用利差收窄的债券的投资比例。市场供求关系对信用利差的影响:信用债券的发行利率、企业的融资需求等都将影响债券的供给,而政策的变化、其他类属资产的收益率等也将影响投资者对信用债券的需求,从而对信用利差产生影响。本基金将综合分析信用债券市场容量、市场形势预期、流动性等因素,在具有不同信用利差的品种间进行动态调整。2)基于信用变化的策略本基金依靠内部信用评级系统持续跟踪研究发债主体的经营状况、财务指标等情况,对其信用风险进行评估并作出及时反应。为了准确评估发债主体的信用风险,我们设计了定性和定量相结合的内部信用评级体系。内部信用评级体系遵循从“行业风险”-“公司风险”(包括公司背景、公司行业地位、企业盈利模式、公司治理结构和信息披露状况、及企业财务状况)-“外部支持”(外部流动性支持能力及债券担保增信)-“得到评分”的评级过程。其中,定量分析主要是指对企业财务数据的定量分析,主要包括四个方面:盈利能力分析、偿债能力分析、现金流获取能力分析、营运能力分析。定性分析包括所有非定量信息的分析和研究,作为定量分析的重要补充,能够有效提高定量分析的准确性。本基金内部的信用评级体系定位为即期评级,侧重于评级的准确性,从而为信用产品的实时交易提供参考。本基金会对宏观、行业、公司自身信用状况的变化和趋势进行跟踪,发掘相对价值被低估的债券,以便及时有效地抓住信用债券本身信用变化带来的市场交易机会。3)个券选择策略本基金将根据信用债券市场的收益率水平,在综合考虑信用等级、期限、流动性、市场分割、息票率、税赋特点、提前偿还和赎回等因素的基础上,建立收益率曲线预测模型和信用利差曲线预测模型,并通过这些模型进行估值,重点选择具备以下特征的信用债券:较高到期收益率、较高当期收入、预期信用质量将改善,以及价值尚未被市场充分发现的个券。(3)中小企业私募债券投资策略本基金将在严格控制信用风险的基础上,通过严密的投资决策流程、投资授权审批机制、集中交易制度等保障审慎投资于中小企业私募债券,并通过组合管理、分散化投资、合理谨慎地评估、预测和控制相关风险,实现投资收益的最大化。本基金依靠内部信用评级系统持续跟踪研究发债主体的经营状况、财务指标等情况,对其信用风险进行评估并作出及时反应。内部信用评级以深入的企业基本面分析为基础,结合定性和定量方法,注重对企业未来偿债能力的分析评估,对中小企业私募债券进行分类,以便准确地评估中小企业私募债券的信用风险程度,并及时跟踪其信用风险的变化。本基金对中小企业私募债券的投资策略以持有到期为主,在综合考虑债券信用资质、债券收益率和期限的前提下,重点选择资质较好、收益率较好的中小企业私募债券进行投资。基金投资中小企业私募债券,基金管理人将根据审慎原则,制定严格的投资决策流程、风险控制制度和信用风险、流动性风险处置预案,并经董事会批准,以防范信用风险、流动性风险等各种风险。

国泰君安适用的软件是什么？选择这款软件对交易有哪些影响？

国泰君安作为国内知名的金融机构，在期货交易领域为投资者提供了多款适用的软件，这些软件各有特点，对投资者的交易产生着不同的影响。

国泰君安常用的期货交易软件主要有国泰君安期货易盛极星、国泰君安期货快期等。国泰君安期货易盛极星是一款功能强大且专业的交易软件。它具有丰富的行情分析工具，能够提供多种技术指标和图表，帮助投资者深入分析市场趋势。投资者可以通过这些工具，更准确地把握期货价格的走势，从而做出合理的交易决策。例如，其K线图可以清晰地展示不同时间段的价格变化，投资者可以根据K线形态判断市场的买卖信号。

该软件还支持多账户管理，对于有多个期货账户的投资者来说，能够在一个软件中方便地进行操作和管理，大大提高了交易效率。同时，易盛极星的交易速度较快，在行情波动剧烈时，能够快速响应投资者的交易指令，减少交易延迟，降低滑点风险，保障投资者能够及时抓住交易机会。

国泰君安期货快期软件则以简洁易用为特点。它的界面设计简洁明了，操作方便快捷，即使是期货交易的新手也能快速上手。快期软件提供了快速下单功能，投资者可以在短时间内完成交易操作，提高交易的及时性。此外，它还支持多种下单方式，如市价单、限价单等，满足不同投资者的交易需求。

以下是两款软件的对比表格：

软件名称特点对交易的影响

国泰君安期货易盛极星

功能强大，有丰富行情分析工具，支持多账户管理，交易速度快

帮助投资者准确分析市场，提高交易效率，及时抓住机会，降低滑点风险

国泰君安期货快期

界面简洁，操作方便，有快速下单功能，支持多种下单方式

适合新手，提高交易及时性，满足不同交易需求

选择合适的软件对于期货交易至关重要。如果投资者是专业的交易者，需要深入分析市场行情，进行复杂的交易策略，那么国泰君安期货易盛极星可能更适合他们。而对于刚进入期货市场的新手，更注重操作的便捷性和交易的及时性，国泰君安期货快期则是一个不错的选择。投资者应根据自己的交易需求和水平，选择最适合自己的软件，以提升交易体验和交易效果。

聚焦功能跃迁 券商竞合开新局

在建设金融强国的战略指引下，我国证券行业正迎来一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮。近日，中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后预计总资产规模将跨越万亿元大关，一家新的“航母级”券商雏形初现。这仅是行业变局的缩影，2025年以来，包括国泰君安与海通证券合并在内的多起重磅案例陆续落地。

业内人士认为，此轮并购旨在超越简单的规模叠加，其核心逻辑已从解决个体问题升级为服务国家战略，证券行业发展模式从单纯的规模扩张转向追求功能协同与专业能力的跃迁，以期优化金融供给、锻造一流投行，标志着行业步入以功能跃迁为核心的高质量发展新阶段。

行业并购风起云涌 头部券商格局生变

日前，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券再迎实质性进展：中金公司正式宣布换股方式吸收合并东兴证券及信达证券的方案，交易完成后预计总资产规模将超过万亿元，又一家“航母级”券商呼之欲出，新一轮证券行业并购重组浪潮提速。

据中国证券报记者不完全统计，2025年已有包括中金公司吸收合并前述两家券商在内的多起并购重组案例取得进展。其中，国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等均为代表性案例。

并购重组动因呈现多元化：既有旨在打造国际一流投行的强强联合，也有头部券商整合特色券商，还有特色券商之间为提升综合竞争力而进行的合并。

“不同于以往市场化自发整合，本轮证券行业并购浪潮是在建设金融强国和打造一流投行的战略指引下推进的，呈现出‘自上而下、政策驱动、目标明确’的特征。”在广发证券非银金融首席分析师陈福看来，本轮并购浪潮中，并购主体以中央汇金、地方国资等国有资本为主导，体现出资源整合与国家战略高度协同，此外在形式上也更加多元，包括换股合并、控股收购等，且在监管支持下推进效率高。

兴业证券非银首席分析师徐一洲认为，中金公司推出的吸收合并信达证券和东兴证券的方案直接改变了头部券商的竞争格局，对其他公司产生了明显的竞争压力。在目前行业倡导资本集约型发展模式下，市场化的定增融资或配股融资预计存在一定的执行难度。

“通过并购重组实现规模扩张已经成为了头部券商唯一的跨越式增长的手段，未来头部券商接下来五年内会积极通过并购重组手段实现自身业务规模和资本实力的提升。”徐一洲说。

在天风证券非银首席分析师杜鹏辉看来，这轮券商并购浪潮呈现出三点新变化：一是驱动逻辑升级。本轮并购在一系列重大国家战略框架的战略部署下展开，如中央金融工作会议明确指出的“培育一流投资银行和投资机构”、新“国九条”等，旨在通过并购重组优化金融供给、提升机构综合实力以服务国家金融强国战略。

二是发展模式从简单的规模扩张转向功能跃迁。对于本轮并购重组而言，并购的目标不再是简单的资产叠加，而是追求“1+1＞2”的协同效应，实现从做大到做强的关键一跃，通过打通业务链条、提升资本效率、增强抗周期能力，最终构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力。

三是产业逻辑多元并包。从当前已经落地的几组大型案例来看，国泰君安与海通证券的合并实现了“强强联合”打造券业巨头的目标，合并完成后新主体在净资产、总资产、净利润等关键指标上跃居行业前列；中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的案例通过“精准互补”实现协同，注重业务和资源的深度融合；湘财股份换股吸收合并大智慧的案例，旨在嫁接互联网基因和用户资源，体现了金融科技与券商主业的深度融合。

政策驱动行业整合

券业“十五五”瞄准打造头部机构

“十五五”规划建议明确提出“优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”。在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清表示，证券行业要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。

徐一洲表示，证券行业在“十五五”期间的并购重组前景主要受两方面因素影响。其一，行业景气度是重要变量。从历史经验看，市场化的并购多发生于市场走势较弱时期。由于中小券商盈利呈现高度顺周期性，在此阶段更易面临市场化出清压力，估值随之走低，从而为并购方提供了较好的窗口期；而在市场处于强势时期，行业整体盈利能力改善会推高中小券商估值，一定程度上抑制并购动力。

其二，监管政策的松紧程度尤为关键。对头部券商而言，单纯收购同质化牌照的价值有限，其真正意义在于获取更广泛的客户基础。若未来监管允许在并购过程中将牌照与客户资源分开交易，将更有力地推动行业并购重组。

在杜鹏辉看来，本轮重组浪潮起点更高、政策导向更明确、整体目标更具体，重组后的新主体有望实现行业功能发挥迈上新台阶、专业服务能力展现新提升、差异化特色化发展取得新突破等预期结果。未来或有更多具有标杆意义的案例落地，形成一批具有示范效应的重组并购范例。

从另一个维度看，兼并重组还能有效改善行业价格战导致的恶性竞争，引导行业整体盈利能力回归合理范围，顺应金融领域“反内卷”的政策导向，提升全行业的资源使用效率和资本配置效率，为有效服务实体经济贡献新动能。

券商战略分野：

头部券商向外 中小券商向内

并购重组浪潮，彰显了行业对规模扩张与竞争力提升的迫切渴望。随着行业“马太效应”持续深化，市场高度关注头部券商如何夯实“护城河”，以及中小券商如何凭借差异化路径构建生存空间。

杜鹏辉认为，头部券商首先应强化其服务实体经济与新质生产力的使命担当。凭借链接资本与企业的枢纽作用以及研究与定价专长，头部券商能够精准识别创新潜力、高效匹配融资资源、助力产业整合，从而夯实资本市场的价格发现与资源配置功能，引导金融活水滋养创新动能。在创新主体地位日益凸显的背景下，头部券商应重点围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域，主动服务新一轮科技革命与产业变革，聚焦新质生产力发展需求。

其次，应持续提升专业服务能力，更好发挥行业功能。围绕做好金融“五篇大文章”，加大资源投入，立足实体经济与产业发展实际需求，创新业务工具、拓展服务范围、优化业务结构。

再者，推动高水平制度型开放，实现对内对外双向赋能。当前中国经济转型成效初显，中国资产正成为全球配置中的重要组成部分，头部券商应积极引导海外资本“走进来”，畅通“投资中国”渠道。同时，伴随我国产业链、供应链国际化布局深化，头部券商也应为出海企业保驾护航，在跨境融资、并购等领域提供专业支持，建设能够高效动员全球资源的金融服务平台，助力“中国投资”进程。

陈福认为，头部券商应重点把握三大方向：一是强化境内外一体化运营能力，以香港为桥头堡，逐步向亚太、欧美辐射，服务中资企业跨境融资需求；二是深化“投行+直投”“投行+交易”等协同机制，在半导体、人工智能等战略性新兴产业构建“价值发现—产业链整合”闭环；三是加快科技赋能，提升做市定价能力与机构客户平台建设，对标国际先进模式。

对于中小券商，陈福认为，应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，并依托本地产业资源，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河：“例如，中小券商可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过‘投早、投小、投硬科技’理念，联动政府引导基金，提供全生命周期服务；同时，在财富管理、ESG投资、特定行业研究等垂直赛道形成特色产品与服务体系。”

在徐一洲看来，中小型特色券商在未来五年中应把握两大发展路径：一方面，要充分发挥自身的属地产业优势。在投资银行等总部型业务上，尽管难以与头部券商正面竞争，但可借助当地特色产业结构或股东产业资源，打造差异化、具有产业深度的投行服务体系，并通过直接投资与另类投资等业务实现一二级市场联动，从而形成独特的发展潜力。

另一方面，零售财富管理业务的转型发展仍离不开线下分支机构的精细化运营。中小型券商在属地内的网点覆盖密度通常高于头部券商，未来可依托高密度的分支机构和投顾团队扩大客户覆盖的广度，并通过深化投教服务来提升客户覆盖的深度。这不仅有助于实现居民资产的保值增值，也是证券行业履行其功能性定位的重要实践。