Tag: 外汇存款准备金率

央行下调外汇存款准备金率2个百分点以稳定人民币汇率

央广网北京9月6日消息（记者蒋勇）据中央广播电视总台经济之声《天下财经》报道，央行于5日宣布为提升金融机构外汇资金运用能力，决定从今年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，也就是把外汇存款准备金率由现行的8%下调至6%。专家分析：央行此举意在增加市场上美元的流动性，从而稳定当前的人民币汇率。

简单来说，外汇存款准备金是金融机构按照规定，把吸收的外汇存款按照一定比例上缴给央行的准备金。外汇存款准备金率是上缴的外汇存款准备金与吸收的外汇存款的比率。

下调外汇存款准备金率，意味着市场上的外汇资金供给会增加。截至今年7月末，我国外币存款余额9537亿美元。如果把外汇存款准备金率下调2个百分点，市场上大约可释放190.74亿美元的外汇流动性。中银证券全球首席经济学家管涛在接受记者采访时表示：“这是央行自今年4月底宣布下调金融机构外汇存款准备金率以后再次下调，上一次是1个百分点，这次是2个百分点，两次叠加以后已经超过了上一次上调2个百分点的幅度。这次下调可以释放将近200亿美元的外汇流动性，有助于收敛境内的人民币、美元的负利差。央行通过这种宏观审慎的措施，有助于释放汇率稳定的信号。”

今年4月，受内外部环境影响，人民币存在一定的贬值压力。4月25日，央行宣布于5月15日下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点。国际金融问题专家赵庆明说，央行这两次操作的意图是一样的。“近来，美元汇率比较强，人民币汇率有所走弱，这种一强一弱是与市场供需错配有一定关系。调降外汇存款准备金率，能够增加市场的美元供给，有利于稳定当前的人民币汇率。”

中国民生银行首席经济学家温彬说，当前受美联储加速收紧货币政策影响，美元指数一度突破110关口，引发人民币对美元被动性贬值。央行此举向市场释放积极信号，有利于稳定人民币汇率预期，避免出现非理性的超调。

当前，人民币汇率究竟会朝着哪个方向走？针对很多人关心的这个问题，央行副行长刘国强在昨天（5日）举行的国务院政策例行吹风会上明确表示，人民币双向波动是一种常态，不会出现“单边市”。

刘国强说：“人民币长期的趋势应该是明确的，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。但是短期内应该是这样的，双向波动是一种常态，有双向波动，不会出现‘单边市’。合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑。”

刘国强还指出，今年以来美元升值了14.6%。在美元升值背景下，国际货币基金组织特别提款权SDR篮子里其他储备货币对美元都大幅度贬值。但是和其他非美元货币相比，人民币贬值幅度最小。1-8月欧元贬值了12%，英镑贬值了14%，日元贬值了17%，人民币贬值8%。这意味着在SDR篮子里，人民币除了对美元贬值以外，对非美元货币都是升值。

海通宏观：央行再度动用外汇存款准备金率工具，有助于增加外汇存款派生，减缓人民币贬值的势头

· 概 要·

9月5日，央行公告，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的8％下调至6％。这已是今年以来第二次使用外汇存款准备金率工具，上一次是在4月人民币汇率出现较迅速贬值的时候。如何理解本轮人民币贬值的原因？央行操作能起多少效果？

央行加码稳定汇率

与人民币存款准备金率一样，外汇存款准备金率也是用来调节货币派生能力的，只不过调节的是境内外汇的流动性。如果外汇存款准备金率下调，则可以释放商业银行冻结的外汇额度，增加外汇存款派生能力，从而提振结汇需求，缓解人民币贬值压力。反之，央行上调外汇存款准备金率，有助于缓解人民币的升值压力。

对应来看近年来的几次外汇存款准备金率调整。去年 5 月和 12 月时，央行两度上调外汇准备金率（分别从 5％ 到 7％ 、从 7％ 到 9％ ），有利于部分减缓当时人民币较快上涨的趋势。而到了今年 4 月，受国内疫情多地散发的影响，经济基本面承压使得人民币汇率出现一轮较快的贬值，由此央行下调外汇准备金率 1 个百分点至 8％ ，以对冲人民币贬值压力。

8 月中旬以来，人民币又发生新一轮较快贬值，到 8 月 29 日美元兑人民币汇率已经突破 6.9 ，为 2020 年 9 月以来的新高，两周时间贬值幅度接近 2.8％ 。与此同时，金融机构外汇存款余额也出现持续下行， 7 月已经回落至 9537 亿美元，相比 3 月最高时回落了接近 10％ 。由此，央行再度动用外汇存款准备金率工具，有助于增加外汇存款派生，减缓人民币贬值的势头。

美元强、出口弱：贬值或延续

准备金率工具效果有多大？首先，从直接影响上来说，截至 2022 年 7 月，我国金融机构外汇存款余额 9537 亿美元，降低准备金率 2 个百分点差不多释放美元流动性 190 亿美元，实际的边际影响是有限的。

不过我们回顾最近的三轮调整，在央行公告或是准备金率调整前后的时间，人民币汇率原本较快升值或贬值的趋势确实出现了不同程度的减缓。我们认为，准备金率工具或有助于稳定市场对汇率的预期，有一定信号意义。本次或也会在短期减缓贬值速度。

但除了情绪层面，主导汇率走势的还是基本面因素。8 月中旬以来这轮较快的贬值，我们认为最主要是美元走强引起的相对贬值。与美元兑人民币走势非常一致，美元指数从 8 月 12 日开始拐头上行，到 19 日来到 108 上方，单周涨幅超过 2.3％ ，而期间主要市场货币都出现了不同程度的贬值。另外，国内疫情再度抬头、经济数据偏弱，还有 MLF/ 逆回购降息也都在一定程度上加速了人民币的走弱。

而实际上，在今年以来的美元走强周期中，人民币汇率的相对表现在全球主要货币中排名反而靠前。这离不开我国出口表现的持续偏强。尽管去年基数较高，截至 7 月，今年出口金额累计增速依然有 14.6％ 水平。而且在今年银行的整体结汇额中，货物贸易结汇额的占比达到 72.6％ ，比 2020 年和 2021 年的同期均值高出 8 个和 2 个百分点。这意味着，货物出口在今年是支撑人民币需求非常重要的因素。

那么往前看，两大主导人民币汇率的因素会如何变化？人民币贬值压力几何？

首先，不能低估美联储治理通胀的决心，美元大概率仍将维持强势。虽然美国当前经济增速略有回落，但不管从失业率还是消费等因素看，美国经济较衰退仍有距离。另一方面，美国高通胀的持续性或依然较强，美联储依然会将通胀治理放在主要位置。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储也已经明显表达了治理通胀的决心，因此鹰派的加息或将支撑美债利率上行，美元指数也仍将继续上冲。

另一方面，接下来出口表现或承压，美元流入趋于减少。一方面，在鹰派加息背景下，海外，尤其是美国的需求仍趋于降温；另一方面，海外供给持续恢复，意味着我国出口份额或难再提升。随着价格效应趋于消退，接下来出口的下行压力很可能持续显现出来。从高频数据看， 8 月不管是出口集装箱运价指数的明显回落，还是八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比掉入负值区间，可能都预示着 8 月的出口表现将承压，仍需继续跟踪出口趋势性走弱的拐点。

所以从这两个因素看，随着出口进一步回落，贸易顺差收窄，人民币溢价因素将逐步消退，汇率向合理水平靠拢，而美元指数仍将保持强势，人民币汇率仍有贬值压力。不过到明年，美国加息节奏可能放缓，国内政策或进一步加码带动经济回升，预计届时人民币汇率压力可能减小，或许会升值。

贬值会影响货币政策吗？

短期来看，货币政策仍将保持宽松。从近年来的几次央行调用汇率工具看，央行通常在人民币单边迅速贬值或单边迅速升值时，出手调控稳定预期，减缓单边趋势。因此，只要人民币汇率贬值速度可控，或在美元兑人民币突破前高之前，央行货币政策都不会受到太大影响。而且央行仍有充足的汇率管理工具箱，包括逆周期因子、外汇风险准备金、资本流动管理等，可以进一步采取措施应对。

但从中长期看，我国还是面临汇率和利率的选择。要么放弃汇率，任由利率不断降低，像 90 年代初，日本房地产泡沫崩溃后，很快走向零利率；要么放弃利率，来稳定汇率，一般中小型新兴经济体都会这么选择，所以这些经济体的利率都不会太低，否则汇率压力就比较大。我国央行当前的态度已经比较明确，仍要做好内部均衡和外部均衡，内部均衡就是利率，外部均衡就是汇率，因此在汇率压力更大的时候，利率下行就会受到限制。

海通宏观分析框架系列报告（点击链接可查看原文）：

长期和短期经济分析——海通宏观分析框架第1讲（海通宏观梁中华团队）

财富分化和资产配置：与“纸币”赛跑——海通宏观分析框架第2讲（海通宏观梁中华团队）

中国宏观经济：如何核算、统计和分析——海通宏观分析框架第3讲（海通宏观梁中华团队）

如何跟踪国内经济：高频指标的构建——海通宏观分析框架第4讲（海通宏观梁中华团队）

PMI：统计、分析和应用——海通宏观分析框架第5讲（海通宏观梁中华团队）

美国经济分析和跟踪-海通宏观分析框架第6讲（海通宏观梁中华团队）

货币：如何创造、如何观测？-海通宏观分析框架第7讲（海通宏观梁中华团队）

其他报告（点击链接可查看原文）：

“宏观”研究失灵了？——论几点研究感悟（海通宏观 梁中华）

如何稳经济？（海通宏观梁中华团队）

地方财政：哪里压力更大？（海通宏观梁中华团队）

房地产：需要多少资金？（海通宏观梁中华团队）

与“纸币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观 梁中华）

如何解决就业问题：关键是服务业“政策”（海通宏观 梁中华）

日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华）

汽车消费刺激：作用有多大？（海通宏观 侯欢、梁中华）

多少经济可以恢复？（海通宏观 梁中华）

如何预测社融与信贷？（海通宏观 应镓娴、梁中华）

加息的关键变量：美国通胀怎么走？——美元流动性研究系列五（海通宏观 李俊、梁中华）

告别“高回报”：利率如何走？——利率研究专题二（海通宏观 应镓娴、梁中华）

转机——2022年海通宏观中期观点（海通宏观研究团队）

再谈就业：压力在何处？（海通宏观 侯欢、梁中华）

港币：为何贬值，趋势如何？——美元流动性研究系列四（海通宏观 李俊、梁中华）

全球“滞”与“胀”：加息能停否？（海通宏观 梁中华）

留抵退税：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华）

法律声明

本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

刚刚，央行宣布下调！人民币汇率快速回升

据央行官网消息，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

人民银行下调金融机构外汇存款准备金率的消息刚刚落地，人民币对美元快速回升！

其中，在岸人民币对美元直线上扬，迅速收复6.57、6.56、6.55三道关口！

离岸人民币对美元更是短线拉升400点。

近期，全球外汇市场波动加剧，人民币汇率更是一改年初以来强势，上周大跌逾千点。在汇率剧烈震荡之际，人民银行下调金融机构外汇存款准备金率，对于外汇市场来说，信号意义明显。

多位专家表示，这一政策措施的落地，可以通过影响外汇供求和流动性，平滑外汇市场波动，防范市场单边贬值预期，以及可能出现的“羊群效应”。待政策信号释放之后，人民币有望重新回归合理均衡水平上的基本稳定。

什么是外汇存款准备金率？

为何有如此威力？

那么，什么是外汇存款准备金率？为何有如此威力？

外汇存款准备金率是金融机构交给中国人民银行的外汇存款准备金与吸收外汇存款的比率。

外汇存款准备金是金融机构按照规定，将吸收的外汇存款按照一定的比例交给中国人民银行进行存储的存款。

央行一般用外汇存款准备金率来调整人民币汇率：

外汇存款准备金率只是央行汇率管理工具箱中的一项。华创证券高级分析师梁伟超表示，从工具箱储备来看，央行稳定人民币汇率的“后招”充足。逆周期因子、外汇风险准备金等核心工具通常作为政策介入的头阵，本轮人民币快速贬值过程中，逆周期因子有重新启动的可能，但目前尚未官宣使用；跨境融资宏观审慎管理工具作为辅助工具，其参数设置还都是升值状态下的模式；对于掉期市场和离岸市场流动性的干预在必要时仍可重拾；2021年重新进入视野的外汇存款准备金也存在下调的空间（已官宣）。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，未来人民币汇率还会双向波动，在合理均衡水平上保持基本稳定。我国经济韧性比较强，长期向好的发展态势没有改变，国际收支结构稳健，经常账户保持合理规模顺差，人民币资产具有长期投资价值，这些因素都会为人民币汇率基本稳定提供根本支撑。

据澎湃新闻报道，中国外汇投资研究院副院长赵庆明表示：“下调金融机构外汇存款准备金率可以增加金融机构外汇贷款的资金供给，有利于稳定人民币汇率。”

“稳预期”“稳汇率”信号意义明显

据上海证券报，在人民币对美元汇率近日遭遇急跌的背景下，本次调整信号意义突出。

截至4月25日18时，在岸人民币对美元失守6.56关口，日内跌超600个基点，创下去年4月以来新低；离岸人民币一度跌破6.6关口，为2020年11月以来首次。

据上证报，多位专家表示，现阶段，政策端正在防范市场单边押注行为带来的“羊群效应”，导致汇率大幅下挫，偏离基本面。

“此次央行进行预调微调，有助于稳定市场预期。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，这一调整将在外汇市场释放出“稳”汇率的信号，可以避免市场超调。后续来看，人民币汇率短期波动不改平稳运行格局，人民币有望在合理均衡水平附近，继续保持双向波动。

“下调外汇存款准备金率，有助于增加市场上的外汇供给，平抑外汇市场波动，起到稳定市场预期和人民币汇率的作用。”中信证券联席首席经济学家明明表示。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，当前在汇率价格和市场情绪出现较大变化时，进行调整可以很好地发挥逆周期作用，改善外汇供求形势，释放政策信号，起到稳定汇率和市场情绪的作用。

王有鑫说，当前我国市场主体外汇存款在7000亿美元左右，下调1个百分点的存款准备金率大约可释放70亿美元外汇流动性，与之前上调时动辄2个百分点的调整相比，当前政策变化的信号意义更强。

“目前市场预期和情绪变化是影响金融市场的重要变量。”王有鑫表示，从过去政策调整节奏和效果看，政策的出台对稳定市场预期将起到重要作用。除了外汇存款准备金率外，我国还拥有逆周期调控因子、远期售汇外汇风险准备金率、企业境外放款宏观审慎调节参数、跨境融资杠杆率等宏观审慎调节工具，预计人民币汇率急贬势头将得到控制，人民币汇率将逐渐回归有序、平稳波动。

近期，人民币汇率持续下跌

短短一周，人民币对美元汇率在在岸、离岸市场双双急跌，人民币对美元汇率近期持续贬值，重回“6.5时代”。

4月25日午后，人民币继续上周以来的跌势，离岸人民币兑美元跌破6.59，创2020年11月以来新低 。5个交易日以来，离岸人民币已经贬值超过2000点。

在岸人民币兑美元跌破6.55关口，日内跌超500点。在岸人民币兑美元收盘报6.5544，较上一交易日跌669个基点，创下2021年4月初以来新低。

人民币为何连日下跌？

专家分析来了

据第一财经报道，星石投资认为，本轮人民币贬值是从离岸市场开始，主要原因在于美元的强势上涨。不过，虽然人民币贬值压力增大，但快速大幅贬值不是常态。一方面，企业结售汇仍对人民币汇率有支持；另一方面，美联储紧缩预期或已达到高潮，后续进一步加剧的可能性在降低。

平安证券首席经济学家钟正生表示，近期人民币汇率急贬的原因有四点：

一是出口景气出现从高速向中速回落的更多迹象。2020年下半年以来人民币汇率的持续强势，一个重要内核在于中国出口的高景气，支持了基于外贸实需的外汇流入。

二是中国经济下行压力阶段性加大影响外资流入。3月以来，全球疫情叠加俄乌冲突、美联储启动快加息等外部冲击，可能引发外资阶段性撤出迹象。

三是美元指数“破百”对人民币汇率形成更强牵扯。俄乌冲突爆发之后，美元指数开启新一波上涨，特别是4月以来美元指数在日元急贬的助推下“破百”。而2015年“8-11”汇改以来，美元指数在100以上运行的时间并不多，此番“破百”对人民币汇率预期的影响值得关注。

四是汇率在中美货币政策分化中发挥更多调节作用。中美货币政策的分化还将延续。正如我们此前一直强调的，中国货币政策应该、也能够做到“以我为主”，其中的关键就是让人民币汇率发挥更多调节内外均衡的作用。

钟正生认为，目前上述人民币贬值的触发因素或仍在演绎，人民币汇率可能还会震荡调整一段时间。

人民币不具备大幅贬值基础

近日日元暴跌至20年新低的消息也引发了市场的高度关注。一向作为“避险货币”的日元突然不“避险”了。3月初以来美元兑日元从115一路狂飙至128附近，日元成为今年表现最差的发达经济体货币。

人民币近期下跌是否会走上相同道路？

中航信托宏观策略总监吴照银对21世纪经济报道明确表示，人民币不具备大幅贬值的基础。

吴照银指出，日本从2011年到2021年的11年时间里出现了8年贸易逆差，仅在2016、2017和2020年三年里实现了较低的贸易顺差。正是近十多年时间里持续的大幅逆差，造成了日元在十年里贬值了72%。从去年第四季度以来，日本的月度贸易逆差在明显扩大，这也决定了日元在今年3月以后出现了加速贬值。

此外，美国加息的预期越来越强烈，导致美国的国债收益率大幅上升，美国十年期国债收益率从今年1月初的1.5%快速上升到目前的2.9%，在不到4个月的时间里上升了140个基点。而同期日本的十年期国债收益率仅从0.1%上升到了0.2%，这样美日之间的利差（以十年期国债收益率来衡量）在三个多月的时间里就从140BP上升到了270BP。在这种变化的影响下，日元兑美元的汇率出现了大幅贬值。

人民币的处境则比日元要好得多。

吴照银表示，首先当前中国经济虽然增速下行，但仍然处于中高速增长，中国经济在全球经济中的比重还会进一步上升；中国在国际经济分工中的制造业大国地位没有减弱甚至还在增强，中国的贸易顺差没有下降甚至还在扩大。2021年中国贸易顺差达到6769亿美元，创历史新高，今年一季度中国贸易顺差达1629亿美元，同比增长50%。有这样强劲的经济基本面和贸易顺差，人民币没有贬值基础。

其次，虽然中美利差现在出现倒挂，但是美国国债收益率在近期大幅上升以后也只是刚刚超过中国同期的国债收益率，并且随着中国经济二季度企稳回升，中国的国债收益率也会上升，中美利差倒挂不会呈现持续扩大趋势，更不可能出现像美国日本之间超过200BP的利差。

他同时认为，中国的资本市场并没有完全开放，外资进出并不是非常便捷，即使美国利率高于中国利率，只要利差幅度在一定范围内就不会导致外资大幅流出中国。因此即使这种短期的中美利差倒挂会对人民币汇率有一些压力，人民币在短期也会有一些贬值，但贬值幅度非常有限，在国际上仍是强势货币。