2. 股指期货的产生与发展
股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货。自1982年美国推出第一个股指期货合约以来，股指期货市场在全球得到了迅猛发展，股指期货已成为重要的风险管理工具.股指期货有两个最基础的功能，一是现货市场的价格发现功能，二是套期保值的功能。
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一、股指期货相关概述
1. 股指期货的概念
根据标的物的不同，可将期货合约分为商品期货合约、金融期货合约。商品期货合约的标的物包括农产品、工业品、能源等商品及其相关指数产品，如大豆、 白糖、铝、铜、天然橡胶、燃料油等期货品种；金融期货合约的标的物则包括有价证券、利率、汇率等产品及其相关指数产品，如外汇期货、利率期货和指数期 货等品种。按照以上分类，股指期货合约为金融期货的一种类型。简单来说，股指期货是一种金融期货合约，合约的标的物是股票价格指数，指由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间按照事前约定进行反向交易操作的一种标准化合约。 自1982年2月世界第一张股指期货合约诞生以来，股指期货在全世界得到了快 速发展，目前已经成为国际金融衍生品市场最为主要的交易品种之一。
2. 股指期货的特点与功能
其金融期货的本质，决定了股指期货具有以下几方面特点：
（1）交割方式为现金交割；
（2）股指期货的持有成本较低；
（3）股指期货的保证金率较低，杠杆性较高；
（4）股指期货的流动性较高。
股指期货的宏观功能主要体现在以下三个方面:
（1）风险转移功能。非系统性风险可以通过分散化的组合投资规避，对于系统性风险，经济主体可以运用提供做空机制的股指期货进行转移：利用股指期货合约构建与股票现市相反的头寸，股价大幅下跌时的亏损可由期货市场上的盈利对消。
（2）价格发现功能。根据期货定价理论，考虑到真实市场的摩擦因素，未来现货价格收敛于当前的期货价格，股指期货为股票价格变动提供了一个行之有效的指向标。
（3）资产配置功能。经济主体在进行投资的过程中，通常会根据其投资的不同需求，将资金在不同的目标资产之间进行分配，股指期货的诞生为经济主体提供更多的投资选择。
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2. 股指期货的产生与发展
股票指数期货(Stock Index Futures),简称股指期货，属于金融衍生品的一种，其产生主要源于投资者风险管理的需要。
现代资产投资组合理论(MPT)认为，股票市场的风险可以分为系统性风 险(Systematic Risk)和非系统性风险(Unsystematic Risk)o其中，非系统性风 险是个别股票所面临的特异性风险，与整个市场无关，投资者可以采用多元化投 资组合的方式规避此类风险。而系统性风险则是对市场上所有资产价格都有影响 的风险，难以通过分散投资的方法加以规避。①为规避系统性风险，更好地进行 风险管理，股指期货应运而生。
全球第一只股指期货——价值线综合平均指数期货(Value Line Average Futures)于1982年2月24日在美国的堪萨斯交易所上市交易，推出当日就受到市场的热烈追捧，当日成交量达到1800张。此后，作为系统性风险管理工具的股指 期货在美国获得了迅速发展。1982年4月，芝加哥交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)推出了标的为S&P500股价指数的股指期货，同年5月，纽约商品交易所(The New York Board of Trade, NYBOT )开设了标的为纽约证券交易 所综合指数的股指期货。1984年，股指期货合约的交易量已经占到美国所有期货 合约交易量的20%,成为所有期货中发展最快，交易量最大的品种。
在美国成功经验的示范下，其他市场经济体在20世纪80、90年代也相继推 出了股指期货随着股指期货合约设计、规章制度和风险控制等方面不断得到完善，股指期货市场的规模。迅速增长，已成为当前全球交易量最大的金融衍生产品。
全球主要国家或地区股指期货上市交易时间
二、我国股指期货市场的建设与发展
1. 我国股指期货的产生与发展
1993 年 3 月，海南证券交易报价中心在全国首次推出股指期货交易，但由于一系列原因，股指期货浅尝辄止。2006 年 9 月 8 日，中国金融期货交易所成立，同年 10 月，中金所试行股指期货的仿真交易。2010年 4月 16日，中金所正式推出沪深 300股指期货合约，并于 2015 年 4 月 16 日，推出上证 50 股指期货、中证 500 股指期货合约。
2.我国股指期货市场推出阶段
在经历了近二十年的发展之后，我国的证券市场得到了充分的发展，市场规模在逐渐扩大，投资者也积累了较丰富的经验并变得更加理性，金融界对股指期货的理论研究也日渐成熟，而经历了四年多紧锣密鼓的筹备，股指期货市场建设所需的政策制度、交易规则以及信息技术等方面都取得了长足的进步，奠定了未来股指期货市场顺利推出和平稳发展的基础，而 2008-2009 年我国宏观经济层面产生的剧烈波动更使得管理层认识到推出股指期货交易的重要性。
2010 年 1 月 8 日，国家国务院原则同意推出股指期货；2 月 5 日，中国证监会发布了《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》，对于股指期货投资者适当性制度的制定实施、风险揭示及监督检查等方面做出规定；2 月 22 日，交易所正式接受股指期货开户申请；4 月 8 日，在上海举行股指期货启动仪式；4 月 16 日，首批四个沪深 300 股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，股指期货终于登上了中国资本市场发展的舞台。
我国沪深 300 股指期货尚未推出前，股票市场只能做多不能做空，市场中的系统性风险并没有有效的风险管理工具可以规避，但当沪深 300 股指期货上市交易后，其凭借着其特有的双向交易机制，为大量有避险需求的投资者提供了可利用的投资工具。同时，其杠杆交易机制也吸引了大量的投机者参与到市场中来，市场流动性被进一步提高。在我国资本市场发展中，股指期货正发挥着不可或缺的经济功能。
沪深300股指期货的基差变化趋势
三、股指期货的风险问题
期货市场的风险从如下八个方面进行了概括：
1. 市场风险
股指期货市场上的各主体必须时刻关注市场内外环境，市场风险就是因市场内外环境变化而引致的风险，即由于市场内外交易环境发生变化，引致市场 价值发生改变的危险。或者说市场风险是由其影响因素，包括价格、失业率、 货币供应量、利率、汇率、通胀率等改变引起股指期货、现货价格变动，造成 股指期货各参与主体，包括投资者、经纪人、结算所、交易所、国家等资产价 值的损失及各种损失的可能性(当然有些套期保值者可能认为自己已锁定风险与收益，可以不关注市场风险，不过一般认为如果从动态角度而言，套期保值 者也应关注市场风险，以防由于内外环境变化而使对冲收益变小，损失加大)。
2. 基差风险
基差与现货、期货的价格密切相关，如果股指期货的操作者没有考虑到自己操作与基差的关系，特别是对一些投机者而言，对基差的未来走向判断失误, 就会产生于基差风险相关的损失。
3. 流动风险
在股指期货市场低迷的情况下，股指期货合约交投不活跃，投资者虽然进 入了股指期货市场，但不愿意交易，特别是买卖交易（趋于）停滞时就可能出 现流动风险，客户或投资机构手中的合约无法以合理价格卖出，甚至市场价格 很低都无人问津。这样由于缺乏流动性的价格扭曲，引起股指期货市场上资产 转移困难，产生价值损失的一种重要的风险。一些地区的监管部门已经开始研究设立有关针对流动性风险的保险政策，有的出现流动风险损失后有一定的补偿。
4. 信用风险
在西方股指期货成熟的市场，股指期货可以在期货交易所内进行，也可以在场外交易市场进行。在期货交易所内进行交易，买者与卖者双方在责权利上达成一致后，金融中介机构还可以代为担保，以支撑交易者的持仓，但我们也要看到在现实中由于交易参与者的违约而产生损失的现象，比如金融中介倒闭与破产等。如果股指期货合约在场外市场交易，也可能会有信用风险的情况。 由于场外交易相对应期货交易所是一个无形的市场，如果一方产生违约，就会 对另一方造成损失。损失的大小以及潜在的不确定性，取决于交易对手的诚信 度，诚信度大，信用风险就小，诚信度小，信用风险则很大，场外交易市场不如期货交易所有良好的担保，如果交易对手不信守承诺，则可能产生股指期货 交易的信用风险。
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5. 业务风险
业务风险指的是在进行股指期货的业务操作过程中所发生的风险，如交易 过程中突然断电，计算机中毒，程序运行出错，技术手段不完善而造成的风险， 或者是由于合约设置不规范而引起的价格非理性波动，或者是由于股指期货交易过程中业务员业务知识较少，数据资料缺失，交易记录不全，操作不熟练，责任心不强所造成的客户损失。这部分风险指业务操作监控不力，或管理不严 而造成的损失。股指期货比较复杂，牵涉到大量的资金，业务风险也是比较重 要的一种。特别是由于合约设置中乘数过大，投资者不能通过股指期货合约进行套期保值来规避风险。有些客户过多地承担了保证金负担而造成股指期货交易的费用增大。甚至可以说，由于股指期货业务规则不完善，使有些投资者故 意钻空子，打压某一股指期货合约价格，但这些又在业务规则许可的范围之内， 造成投机者暴利，给股指期货交易带来损失。监管部门应该明确，业务风险可能是比较可怕的风险。
第一，股指期货交易中频繁出现数据资料缺失，说明业务部门管理稀松，内部控制形同虚设。第二，业务风险基本不可能通过某一概 率分布或其他的统计数据来完全、精确地描述它，也不可能有完善的标准化的 统计分析技术来分析。第三，业务风险不常发生，普通客户不是很清楚业务风 险，甚至对其定义、指认都很困难。它是比较难以控制的风险之一，监管部门 必须引起重视。应当看到有时监管部门做得不够，没有真正地对交易进行管理, 也没有对交易形成良好的指导，监管机构的必要性只是停留在机构设置上，真正办事的人不多，监管的效率不高。业务风险有时超出了传统的保险范围。股 指期货作为完全创新的合约设计，相关的业务风险保险制度安排已考虑纳入日程表。
6. 模型风险
这种风险是在模型建立、计算过程中，特别是进行股指期货的成本、收益 测量时，运用模型错误而发生的风险。对于客户而言，如果不知道合适的模型, 也没有经过系统的培训，就可能存在模型风险。对于交易而言，如果模型运用 不当，造成计算等出现错误而没有发觉，也是模型风险的一种。由于模型风险 相关成因比较复杂，监管部门等要多加关注，包括在理论上要多了解，同时在 实务操作上也要学会应用，如针对有关股指期货合约的定价模型，要考虑变量 输入、误差修正、系统调试等问题。
7. 法律风险
由于缺少法律，或法律不完善，或客户对法律条文的误读等导致的风险。 比如一个客户咨询经纪公司后，下单购买某一合约，后来造成损失而拒绝支付 所需要的资金，声称经纪公司误导，客户与经纪公司对簿公堂时可能牵涉到法 律风险，客户由于对法律条文不熟悉，做出不符合法律规定的行为就有可能引起损失。
8. 高管变动风险
由于监管部门的高级管理人员变动造成市场的管理思想与措施改变的风 险。如果以前的高级管理认为股指期货交易的风险很大，应该严加约束，这样 股指期货市场上人们则小心翼翼；如果高级管理人员换了以后，新来的高层认 为，虽然风险大，但只要把工夫做足，股指期货还是可以有一个自由宽松的交 易环境，这样原先一些不合法的交易可能现在就是合法的了，也就可能产生意 想不到的盈亏变化。另外还有国际市场间由于时差、汇率等不同而导致的资金 结算风险；还有一些由于国家的政治、经济等方面的改变而产生的风险，以及 自然灾害如水灾、雪灾、旱灾、地震等引起的风险。
图源：http://www.52hrtt.com/ru/n/w/info/G1551325710350
四、股指期货的风险处理建议
1. 股指期货的内部风险处理
投资者是组成股指期货市场的最基本单位，投资者的内部风险处理主要包括：
（1）加强股指期货投资的风险意识，充分理解股指期货市场的运作制度，慎重选择期货经纪公司，才能施行下一步的风险处理措施。
（2）对投资资金进行有效管理。一是要考虑自身的风险承受能力并结合股指期货的特点进行资金规模界定．二是要根据自身的需求合理配置资金结构。
（3）制定、实施并及时调整一个正确的股指期货操作决策。投资者首先应把握决策方位的准确性，有规划的实施决策，并对决策及时进行动态调整。而对于股指期货机构投资者来说，内部风险处理包括：
设立一个完备的风险管理组织架构。一个可以参考的风险管理架构包括董事会、管理层以及风控部门三部分；加强架构中各层次职能的执行力度。
2. 股指期货的外部风险处理
（1）期货经纪公司的风险处理
A.确保客户的信用状况符合标准。除了要对客户个人信息、资金状况做详尽调查并记录把关外，还应向客户出示《期货交易风险声明书》。
B.对不符合风险管理制度的客户执行强制平仓，其中包括持仓量超额的违规客户和未及时追加保证金的客户。
C.设立负责期货经纪公司风险控制的首席风险官职位，并严格合法守规运营。
（2）中国证监会期货监管部的风险处理
A.主导完善我国股指期货市场所适用的法律法规体系
目前我国仅仅依靠《期货交易管理暂行条例》一部规章制度来规范股指期货市场，复杂运作且杠杆特性明显的股指期货市场急切呼吁一部权威的《期货法》。
B.对股指期货市场实行分层次监管。客观评价各期货经纪公司的风险处理水平，使各公司明确自己在市场上的定位，进一步实现差异化经营。
图源：https://www.tuicool.com/articles/NfMvqen
（3）中国金融期货交易所的风险处理
A.设立并完善一系列风险管理制度，并根据设立的风控制度实施相应的监管行为。监控指标一旦出现异常波动，中金所应当立即采取相应解决方案抑止风险的进一步恶化。
B.留存一定的风险公积金以便应对不可抗拒因素导致的紧急事。
（4）中国期货业协会的风险处理
A.配合证监会完善我国股指期货市场的法律法规体系，制定相关规范性文件以及自律管理法规。
B.做好证监会与会员间的纽带，维护市场安全运作。
C.加强对投资者的基础知识及相关风险意识的教育，尽职尽责宣传股指期货投资的基础知识及相关法律知识，对相关从业人员进行培训、测试来限定股指期货市场准入水平。
