Archive: 2026年2月15日

全球能源观察｜屋漏偏逢连夜雨，大宗之王原油跌破60美元坠入“熊市”

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 美国总统特朗普对油市的冲击比预期更为猛烈。

根据ICE Futures Europe的数据，4月1日，对冲基金等资金管理者将布伦特原油的净多头头寸增至11个月来的最高水平，认为关税政策风险不大。

但美国“对等关税”冲击意外比预期更严峻，大宗之王原油“跌跌不休”，连续多日大跌。4月7日，WTI原油期货继续下跌，一度跌破60美元/桶关口，为2021年4月以来的最低水平，布伦特原油期货一度跌破64美元/桶关口。

至此，WTI原油期货和布伦特原油期货双双较今年1月约80美元/桶的高点跌逾20%，大宗之王坠入熊市。

但在投资者惊魂未定之际，后市油市似乎还蕴含更大风险。

国际油价为何暴跌？

虽然原油被豁免，并未受到美国“对等关税”的影响，但油价却依旧暴跌。

金联创原油分析师韩正己对21世纪经济报道记者表示，特朗普对几乎所有进入美国的商品征收至少10%的关税，并且还对数十个与美国存在贸易逆差的国家加征了更高的税率。对此，多个贸易伙伴称将进行反制，这可能导致全球经济衰退及商品需求下降。受此影响，全球金融市场近几日均发生了剧震，各大金融机构也纷纷下修全球经济前景。

美国“对等关税”冲击全球经济，削弱了原油需求。屋漏偏逢连夜雨，糟糕的消息接踵而至，欧佩克+八国宣布超预期增产也是重大利空，让供应端前景蒙阴，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼将在今年5月增产41.1万桶/日。

建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者表示，一方面，油价下跌的原因在于美国“对等关税”影响超出市场预期，虽然特朗普政府最终豁免了加拿大和墨西哥的原油关税，对油市直接影响有限，但市场担忧美国和全球经济衰退风险，油价跟随下跌。

另一方面，欧佩克+8个成员国宣布将从5月起扩大增产规模。根据此前的公告，欧佩克+将从今年4月1日开始逐月增产，幅度约为13.5万桶/日。4月3日，欧佩克+8个成员国宣布，考虑到“市场基本面强劲”，他们将在5月增产41.1万桶/日，相当于此前3个月的增产量。即使考虑到此前的补偿减产计划，5月的供应增量仍将达到10万桶/日。欧佩克+此次宣布增产的时机较为敏感，加速了油价下行。

欧佩克+增产“葫芦里卖的什么药”

在美国“对等关税”的阴霾下，国际油价本就面临利空，一向热衷于减产支撑油价的沙特等国为何偏偏在此时释放增产消息？

欧佩克+宣布增产的时机或许并非巧合，市场普遍猜测，沙特有意放大其对油价的打压效果。哈萨克斯坦因在其巨型田吉兹油田的新项目中大幅增产，激怒了沙特。尽管哈萨克斯坦承诺会更好地遵守欧佩克+的产量限制，但2月份的产量仍比目标高出30万桶/日。伊拉克是另一个经常违规的国家，尽管近几个月来其产量已更接近配额，但并未兑现其弥补过去超额生产的承诺。

欧佩克+减产联盟已经出现裂缝。韩正己对记者表示，增产旨在通过压低油价来“惩罚”那些违规者。此前，哈萨克斯坦和伊拉克长期超额生产，令沙特颇为不满，总体来看，参考此前欧佩克+补偿减产的计划，欧佩克+对于稳定油价仍有较高的意愿，但是欧佩克+内部对于减产执行的力度仍需要市场观察，若内部超产国难以控制产量，那么欧佩克+内部的分裂压力或将增加。

不过，对欧佩克+自身而言，这也是一场高风险的博弈，欧佩克+许多成员国高度依赖石油收入来平衡财政预算。国际货币基金组织（IMF）估计，沙特和伊拉克需要油价维持在每桶90美元以上才能实现财政收支平衡，而哈萨克斯坦的平衡点更是高达115美元以上。油价压力已迫使沙特缩减了其“2030愿景”经济转型计划中的部分项目投资，持续的低油价将对沙特等国的财政构成严峻挑战。

此外，一些分析师猜测，沙特和俄罗斯可能希望借增产向特朗普示好，后者曾敦促欧佩克+降低油价，欧佩克+增产也可能间接帮助特朗普实现其切断伊朗石油出口的目标。

警惕油价继续下行风险

在供应和需求端都面临冲击的情况下，未来油市供应过剩的风险高悬，警报声不绝于耳。

Julius Baer & Co. Ltd.经济主管Norbert Ruecker表示，在今年石油需求几乎停滞不前的情况下，供应过剩的前景更加严峻。

韩正己对记者分析称，在出现其他指引性消息前，欧佩克+增产与投资者对经济与能源需求前景的担忧仍将导致油价承压，短期内原油价格的下行趋势已成为市场的普遍观点。

未来潜在的好消息是，美国供应可能会受到抑制。目前美国WTI原油期货价格徘徊在每桶60美元附近。根据达拉斯联储近期的调查，这一价格已低于许多美国页岩油公司在德克萨斯及周边地区所需的约65美元/桶的盈利基准线。与此同时，特朗普发动的贸易战正推高生产成本，自美国上月对进口钢铁征收25%关税后，钻井所需的管道成本已经比加征关税前上涨了约30%。低油价与高成本的双重挤压，正威胁着美国钻探商增产的动力。

相对于美国产量，欧佩克+未来是否会进一步增产？减产联盟会否破裂？这将是决定油市供给端的更重要因素。

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，会否增产取决于欧佩克+判断这种走势是不是依然在他们的管控范围之内，如果是，他们再次限产的可能性很大；如果不是，他们可能会通过开打“价格战”清理成本较高的产能，以此实现新的供需平衡。限产保价是欧佩克+的政策选项，是以实现他们的利益最大化为目的的策略选择；而开打“价格战”同样也会是欧佩克+的政策选项，是在他们难以管理市场供需时的一个可选项。

需要注意的是，众多机构已经纷纷下调了油价目标。高盛集团在油价暴跌后下调了油价预期，将12月布伦特原油价格预测下调5美元/桶至66美元/桶。高盛还提醒，鉴于经济衰退风险正在升高，以及欧佩克+可能进一步增加供应，下调后的油价预测仍存在下行风险，特别是针对2026年的预测。

展望未来，李捷对记者表示，衰退预期以及欧佩克+增产双重利空冲击下，油市可能复刻2024年三季度的走势。虽然油价绝对水平已经创四年低点，但市场信心恢复前，油价仍将保持高波动。

深度剖析：期权交易中的高阶技巧与实战策略

在金融市场的复杂版图中，期权交易以其独特的杠杆效应和灵活的交易策略，成为众多投资者追求高收益的利器。然而，期权交易的高收益往往伴随着高风险，掌握专业的交易技巧至关重要。以下将深入探讨一些期权交易中的高阶技巧与实战策略。

波动率交易：捕捉市场的“心跳”

波动率是期权价格的核心驱动因素之一，它反映了市场对标的资产价格未来波动程度的预期。当预期市场波动率将上升时，可采用买入跨式或宽跨式组合策略。

例如，在重要经济数据公布前，市场对数据的预期分歧较大，此时标的资产价格可能出现大幅波动。投资者可以同时买入相同数量、相同到期日、相同执行价格的看涨期权和看跌期权，构建跨式组合。无论标的资产价格是大幅上涨还是大幅下跌，只要波动幅度足够大，组合中的一方期权价值将大幅上升，从而覆盖另一方的成本并实现盈利。

若投资者认为波动率上升幅度有限，可采用宽跨式组合，即买入不同执行价格的看涨和看跌期权。这种策略成本相对较低，但需要标的资产价格有更大的波动幅度才能获利。

希腊字母管理：精准控制风险与收益

希腊字母是期权交易中用于衡量期权价格对各种因素敏感性的指标，包括Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho。

Delta衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度。对于买入看涨期权，Delta为正；买入看跌期权，Delta为负。投资者可以通过调整期权头寸的Delta值，使组合的Delta接近零，实现Delta中性策略，从而降低标的资产价格短期波动对组合价值的影响。

Gamma反映Delta对标的资产价格变动的敏感度。当预期标的资产价格将出现大幅波动时，投资者可以构建Gamma正头寸，即买入期权。这样，随着标的资产价格的变动，Delta值会发生变化，使投资者能够从价格波动中获利。

Theta衡量期权价格随时间衰减的速度。对于卖出期权的投资者来说，Theta为正，意味着可以从时间的流逝中获利。但需要注意的是，随着到期日的临近，期权的时间价值会加速衰减，风险也会相应增加。

Vega衡量期权价格对波动率变动的敏感度。当预期波动率将上升时，投资者可以增加Vega正头寸，即买入期权；反之，当预期波动率将下降时，可以增加Vega负头寸，即卖出期权。

合成策略：灵活构建投资组合

合成策略是指利用期权和标的资产构建出与另一种金融工具相似的收益结构的策略。常见的合成策略包括合成股票多头、合成股票空头和合成期货。

合成股票多头可以通过买入看涨期权并卖出相同数量、相同到期日、相同执行价格的看跌期权来实现。这种策略在预期标的资产价格上涨时，能够获得与直接持有股票相似的收益，但所需资金较少，且风险有限。

合成股票空头则是买入看跌期权并卖出相同数量、相同到期日、相同执行价格的看涨期权。当预期标的资产价格下跌时，该策略能够获利。

合成期货策略可以通过买入看涨期权和买入看跌期权（不同执行价格）来构建，其收益结构与期货合约相似。这种策略可以避免期货交易中的保证金追加风险，同时能够灵活调整头寸。

事件驱动策略：把握市场热点

事件驱动策略是指根据特定事件对标的资产价格的影响进行期权交易的策略。常见的事件包括公司财报发布、重大并购重组、政策变动等。

在公司财报发布前，投资者可以分析市场对财报的预期以及历史财报对股价的影响。如果预期财报将超出市场预期，导致股价上涨，可以买入看涨期权；反之，如果预期财报不佳，股价可能下跌，可以买入看跌期权。

对于重大并购重组事件，投资者需要评估并购成功的概率以及对标的资产价值的影响。如果并购成功概率较大且将提升标的资产价值，可以买入看涨期权；若并购存在不确定性或可能失败，导致股价下跌，可以考虑买入看跌期权或采用保护性策略。

期权交易是一门艺术，需要投资者具备扎实的金融知识、敏锐的市场洞察力和丰富的实战经验。通过掌握波动率交易、希腊字母管理、合成策略和事件驱动策略等高阶技巧，投资者能够更加精准地把握市场机会，有效控制风险，实现资产的稳健增值。然而，期权交易的风险不容忽视，投资者在运用这些策略时，应充分了解其原理和风险，根据自身的风险承受能力和投资目标谨慎决策。

期货市场资金总量突破2万亿元 客户规模扩张夯实高质量发展根基

中国网财经10月29日讯 本月初，我国期货市场资金总量突破2万亿元，达到约2.02万亿元，较2024年底增长24%。期货公司客户权益同步攀升至1.91万亿元，增幅同为24%。这一数据标志着期货市场自2021年2月突破万亿、2022年6月突破1.5万亿后，资金规模再创新里程碑。同期，客户规模稳健增长，截至2025年9月末，全市场有效客户数突破270万个，较去年同期增长14%；前三季度累计新增客户65万个，客户基础持续巩固。业内人士指出，资金总量与客户规模双突破，折射出期货市场高质量发展根基进一步夯实，品种体系日益健全，价格发现、风险管理及资产配置功能获更广泛认同。

存量资金加仓主导，增量注入辅助

数据显示，资金总量快速攀升源于存量客户追加资金与新增客户入场共同作用，但存量客户“资金加仓”贡献主要部分。2025年1-9月，全国期货市场累计成交额同比增长24.11%，与资金总量24%增幅高度吻合。有效客户数增长14%，资金总量增幅显著超越客户数增幅，显示人均客户资金规模提升。

格林大华期货首席专家王骏指出：“资金总量的快速攀升主要源于存量客户的‘资金加仓’，新增客户的‘增量注入’为辅助贡献。资金总量增幅高于客户数增幅，表明人均客户资金规模显著提升。存量客户通过增加期货套保头寸和投资杠杆操作推动资金增长。”产业客户套保需求激增，2025年1-8月A股实体企业发布套期保值公告数量达1583家，创历史新高；期货和衍生品私募资管产品规模同比大幅增长，进一步放大资金总量。新增客户以中小投资者和境外投资者为主，初始资金规模较小，多参与高波动品种，贡献资金总量约三至四成。

国元期货有色研究组负责人范芮认为，成交活跃品种存在明显差异性。中金所股指期货成交活跃主要由于机构对冲需求，上期所黄金长期需求增加源于黄金货币属性，短期黄金成交活跃则由于避险需求。煤焦等品种成交活跃更多源于产业政策原因。品种差异反映资金流向多元化，推动市场结构优化。

品种吸引力分化，功能定位驱动资金流向

各交易所活跃品种对资金吸引力呈现显著差异，体现不同品种功能定位与投资者结构特征。上期所黄金资金吸引力最强，表现避险需求与资产配置双驱动。2025年三季度黄金持仓量同比增长22%，主力合约日均成交额达120亿元。全球经济不确定性加剧，美联储政策摇摆、地缘冲突推升黄金避险属性；国内金饰品消费回暖，9月价格上涨6.5%带动实物需求反哺期货市场；人民币汇率波动背景下，黄金成为跨境资金对冲工具。资金集中度高，适合长期配置和避险资金。

大商所焦煤期货表现产业链套保主导。2025年9月持仓量同比增长10.06%，资金集中度低于黄金。吸引力主要源于钢铁产业链风险管理需求，钢厂通过焦煤期货锁定成本需求增强，资金流动受供需博弈影响，周期性明显。

中金所股指期货资金吸引力强劲。2025年三季度沪深300、中证500、中证1000三大主力合约日均成交额合计超2000亿元。A股市场波动加剧，机构投资者通过股指期货对冲系统性风险，资金更集中于机构风险管理和量化策略。金融期货期权成交额占全国市场41.42%，显示其核心地位。

王骏分析：“期货市场资金增长以存量客户‘资金加仓’为主，增量客户‘增量注入’为辅；品种吸引力差异显著，黄金偏向避险和配置、焦煤偏向产业套保、股指期货偏向机构风险管理，这反映了不同品种的功能定位和投资者结构。”各品种资金分布不均，但共同支撑市场整体流动性提升。

客户结构优化，机构稳增凸显国际化进程

客户结构呈现“境外快增、机构稳增”特点，境外客户增幅达11%，分布于40个国家和地区；机构客户同比增幅3%。境外客户增长与我国大宗商品期货国际化程度及价格影响力提升直接相关。

王骏表示：“境外客户的显著增长与我国大宗商品期货的国际化程度和价格影响力提升直接相关。截至今年9月末，境外客户增幅达11%，是客户结构变化的最大亮点，这与我国期货市场国际化进程深化紧密相连。第一，品种开放与规则适配上，我国157个期货期权品种中，原油、铁矿石、PTA等国际化品种采用‘净价交易、保税交割’模式，与国际市场接轨；2025年原油期货境外持仓占比达18%，铁矿石期货境外交易者覆盖40个国家和地区，直接吸引全球参与者；第二，期货价格影响力提升，广期所新能源金属期货品种的价格已成为全球产业链定价参考，碳酸锂期货日均成交量34.32万手，境外客户贡献约15%的交易量；第三，优惠政策推动下，跨境结算优化、税收优惠等措施降低了境外客户入市门槛。”

机构客户增速相对平缓，反映市场在满足多元化风险管理需求上仍有提升空间。王骏指出：“机构客户增速相对平缓，反映出当前市场在满足其多元化风险管理需求上仍有提升空间。首先我国期货期权产品体系还需要扩展，尽管有157个品种，但针对机构客户的复杂衍生品仍不丰富，难以满足定制化套保需求；其次，市场深度与流动性方面受限，部分期货品种流动性不足，机构大额交易容易冲击价格；第三，保险资金、银行资金、社保基金等机构入市仍面临严格的监管。”

范芮补充：“近年来我国上市的以沪铜为代表的多个大宗商品国际影响力不断提升，加之当前海外宏观市场环境动荡明显增加，国际化品种的表现相对活跃，内外盘有较好的联动性，投资者和机构参与的积极性不断增强。机构客户的布局时间相对较长，往往会在市场发生明显结构性变化或配合宏观市场重大事件同频明显增长。当前国内期货市场快速发展，上市品种丰富，越来越能够为机构客户提供系统化和矩阵式风险管理工具和环境，在此背景下，机构客户增长会相对平稳。”机构客户稳健增长为市场提供长期稳定性，境外客户扩张增强跨境资本流动活力。

交易所表现分化，总量跃升与结构优化并行

各交易所表现呈现鲜明对照，广期所成交额同比激增203.87%，上期所成交量同比微增2.55%，反映市场总量跃升与结构分化并存格局。2025年1-9月，全国期货市场累计成交量同比增长18.29%，累计成交额同比增长24.11%。广期所持仓总量较上月下降17.44%，但成交额增幅显著，多晶硅、碳酸锂、工业硅期货吸引资金涌入；上期所持仓总量较上月末下降14.66%，但黄金、白银、铜等品种支撑成交额；中金所成交额占比41.42%，金融期货主导地位稳固。

这种分化格局对期货市场价格发现、风险管理功能产生积极作用。总量跃升提升市场流动性，增强价格信号灵敏度；结构分化推动资源向高效品种集中，优化资本配置。范芮认为：“总量跃升与结构分化，一方面体现出新上市期货品种在风险管理层面的有效作用，同时也反映出国内市场对于期货风险管理和价格发现功能的不断认可。同时，伴随市场参与者不断增加，期货市场作为风险管理工具将发挥更加有效的作用，期货市场价格发现功能也将更加有效和敏锐。”客户规模扩大增加市场参与维度，提升价格形成机制效率；品种丰富化满足不同产业链需求，风险管理工具覆盖更广。

吸引长期资金与优化结构需突破瓶颈

期货市场资金总量四年内实现翻倍，但吸引长期资金入市、优化客户结构仍面临瓶颈。长期资金如保险、社保基金入市受限，监管框架需进一步放宽；客户结构中机构占比偏低，需丰富衍生品工具、提升市场深度。

王骏强调，机构客户增速平缓暴露产品创新不足，需加快推出更多金融期货、指数衍生品，优化做市商制度增强流动性，并简化机构入市流程。境外客户增长可持续性依赖国际化进程深化，需扩大QFII、RQFII可交易品种范围，完善跨境结算体系。

市场高质量发展需持续健全品种体系。当前157个期货期权品种覆盖主要大宗商品与金融资产，但新能源、科技领域品种创新仍待加强。交易所差异化发展助推功能深化，广期所聚焦绿色金融，上期所强化贵金属定价，中金所完善风险管理工具，共同构建多层次市场体系。

业内人士表示，期货市场资金突破2万亿不是终点，而是新起点。客户规模稳健增长为市场注入持久动力，价格发现与风险管理功能深化服务实体经济国际化需求。随着对外开放扩大与产品矩阵完善，期货市场将在全球资产配置中扮演更关键角色。对于未来期货市场发展动态，中国网财经将持续关注。

2025年油价暴跌20%创五年最差表现，2026年能否在55美元关口触底反弹？​

——2025年末原油市场观察：供应过剩与需求疲软交织，油价创五年最差表现，美原油跌破58美元关口，技术面暗藏“双底反转”信号。

“油价跌得比预期还快！”2025年最后一个交易日，国际原油市场延续颓势：美原油价格初步跌破每桶58美元，交投于57.90美元附近，正迈向连续第五个月下跌，年内累计跌幅接近20%，创2020年疫情以来最差年度表现。这场“暴跌风暴”背后，是供应过剩、需求疲软与地缘政治风险的“三重绞杀”，但技术面却暗藏“触底反弹”的微弱信号——2026年油价能否在55美元关键关口止跌？

一、暴跌“三宗罪”：供应过剩、需求疲软、库存压顶​

油价持续下行的核心逻辑，是“供强需弱”的基本面失衡，叠加库存累积与地缘扰动的“雪上加霜”。

1. 供应端：“增产竞赛”引发过剩恐慌​

OPEC+“增产犹豫”难改过剩预期：尽管OPEC+计划于2026年1月4日召开视频会议，市场预期其将维持“暂停进一步增产”的决定，但2025年以来的“增产竞赛”已埋下隐患——OPEC+及其竞争对手（如美国页岩油）的供应激增，导致全球原油库存持续累积。

美国页岩油“趁势扩产”：高油价时期美国页岩油企业加速钻井，2025年美国原油产量突破1300万桶/日，成为全球最大产油国，进一步加剧供应压力。

2. 需求端：全球增长放缓“拖累”消费​

经济增速放缓压制需求：国际能源署（IEA）等机构预测，2026年全球石油需求增长将从2025年的1.2%放缓至0.8%，主要因欧美经济疲软、新兴市场复苏乏力。

新能源替代效应显现：电动车渗透率提升（2025年全球电动车销量占比达25%）、光伏风电装机量增长，长期削弱原油需求潜力。

3. 库存“堰塞湖”：API数据印证过剩现实​

美国库存持续增加：行业支持的美国石油协会（API）报告显示，上周原油库存增加170万桶，若周三EIA数据确认，将创11月中旬以来最大增幅；汽油和馏分油库存同步上升，反映终端消费疲软。

全球显性库存高企：截至2025年12月，OECD国家原油库存达28亿桶，较5年平均水平高出1.2亿桶，供应过剩压力显著。

二、地缘政治“搅局”：阿联酋撤军、美国封锁委内瑞拉​

除了供需基本面，地缘政治风险也为油价增添“不确定性”，但未能扭转跌势。

1. 阿联酋撤军也门：OPEC内部裂痕隐现​

阿联酋宣布从也门撤军，此前与沙特在军事行动上关系紧张。作为OPEC核心成员国，两国分歧可能影响未来减产协议的执行效率，市场担忧“OPEC+团结”松动。

2. 美国对委内瑞拉“秘密打击”：制裁升级引供应担忧​

特朗普政府透露对委内瑞拉一处“贩毒设施”进行秘密打击，引发市场对美国进一步封锁委内瑞拉原油运输的猜测。尽管短期可能减少供应，但长期看，全球过剩格局难改。

三、技术面“暗藏玄机”：双底反转形态初现，55美元成关键防线​

尽管基本面利空云集，但技术面却显示油价可能接近“阶段性底部”。

1. 下降通道压制：60美元关口成“魔咒”​

自2022年峰值以来，油价始终运行在下降通道内，2023年9月高点形成的次级通道进一步将价格压制在60美元下方。当前57.90美元的价格已逼近通道下轨，短期下行压力仍存。

2. 双底反转信号：55美元与49美元成“生死线”​

短期支撑55美元：若油价有效跌破55美元，将触发技术性抛售，目标指向49美元（两年通道下轨）；但若在55美元附近企稳，可能形成“双底反转”形态。

关键阻力62.60美元：若周线收于62.60美元上方，可能打开反弹空间至66.40-68美元，标志长期趋势反转。

四、2026年展望：短期承压，长期或迎“触底反弹”​

尽管2026年油价开局仍面临供应过剩压力，但长期支撑因素逐渐显现，市场或迎来“先抑后扬”的转折。

1. 短期（1-3个月）：震荡寻底，关注55美元支撑​

利空主导：OPEC+若维持增产暂停，过剩格局难改；美国页岩油产量维持高位；全球经济复苏乏力压制需求。

利多隐现：地缘冲突（如中东局势升级）可能引发短期反弹；美国冬季取暖需求季节性回升。

2. 中长期（6-12个月）：供需再平衡，油价或回升至65-70美元​

供应端收缩：高成本油田（如加拿大油砂）因亏损减产；OPEC+可能在2026年下半年启动“渐进式减产”。

需求端复苏：中国经济稳增长政策加码，新能源车替代效应边际减弱，原油需求有望回升。

技术面反转：若55美元支撑有效，双底形态确认后，油价或开启反弹，目标区间65-70美元。

【结语：油价“跌跌不休”终有底，2026年或迎“触底反弹”】​

2025年油价的“暴跌”是供应过剩、需求疲软与库存累积的“共振结果”，但技术面的“双底反转”信号与长期的供需再平衡预期，为2026年留下“触底反弹”的希望。正如一位原油分析师所言：“油价不会永远下跌，当过剩产能出清、需求复苏时，反弹只是时间问题。”