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高盛：上调中石油及中石化评级 目标价分别为5.3港元和4.8港元

高盛发布研究报告，上调中石油（00857）评级至“买入”，并列入“确信买入”名单，目标价由4.9港元升至5.3港元；将中石化（00386）评级从“沽售”上调至“中性”，目标价由4港元升至4.8港元。

该行预计，内地成品油新消费税落地后将减少石油产品进口，有望纾缓下游供应过剩风险。同时该行上调国有石油公司明年提炼使用率预测2个百分点，并上调提炼毛利预测每桶一美元。此外，考虑本土市场今明两年独立新增产能受关注，该行预计新消费税将抵销国有石油公司经营及提炼毛利率下行风险。

高盛与宏观团队一致预计，今年下半年逐渐紧绷的原油基本面将推升布兰特原油价格至每桶80美元。在需求面方面，报告预计未来数个月大规模疫苗接种将推动复苏，发达经济体的出行改善有助抵销对南亚及拉美疲软需求。供应面方面，报告预计伊朗原油生产提早至今年10月重启，较原先预计的明年6月提早，但将被石油集团及其伙伴国增产速度放缓所抵销。

高盛表示，由于下游展望改善，上调中石化2021-23年EBITDA预测分别为6%/10%/11%，以反映毛利率改善；以企业价值对EBITDA计，该行指其现估值较五年历史均值低出近一个标准差。

报告补充，在石油产业链中仍偏好上游多于下游。现在供需关系利好上游油企，但对下游炼油厂带来更困难的采购环境。该行下半年偏好中石油、中海油（00883）多于位于下游的中石化。该行上调中石油2021-23年各年EBITDA预测分别0%/4%/5%。

中资大银行和英国央行在一条街上

新华网北京10月21日电 在伦敦金融城最中央位置的针线街，英国央行英格兰银行已经在这里屹立300多年。

在这个“针线街老妇人”（英国央行的别称）的一角，就是中国银行，另一角则挨着中国农业银行，中国工商银行则在不到100米外。

英国《金融时报》网站20日刊文说，从地图上看，这三家中资银行紧紧围绕着英国央行这一伦敦金融城最重要的机构，象征着中国最大型金融机构正越来越接近伦敦金融的核心。

【人民币业务崛起】

伦敦金融城的一大核心业务就是外汇及场外衍生品交易。伦敦是全球最大外汇及场外衍生品交易中心，每天的相关交易量达数十亿美元。

中国金融机构在这方面，尤其在自己擅长的人民币业务方面优势日增。

中国建设银行19日举行伦敦分行开业仪式，并宣布与芝加哥商品交易所（CME）集团签署谅解备忘录。根据备忘录，CME的欧洲交易所将推出在伦敦实物交割的离岸人民币期货合约，建行将给予这些合约清算支持。

中国银行20日则在伦敦正式推出中国银行伦敦交易中心，并在北京、伦敦、新加坡三地同步举行中国银行人民币债券交易指数全球发布仪式。中国银行的人民币做市报价能力进一步提高，人民币“走出去”步伐加快。

《金融时报》说，两年前，在伦敦这个全球最为活跃的美元离岸交易市场，美元-人民币这个货币对的交易活跃度在英国毅联汇业旗下外汇交易平台EBS上仅排名第14，但今年已升至第3位。在今年夏季最为活跃的交易日，这个货币对占到了EBS总交易额的四分之一。

此外，英国已成为中国以外首个发行人民币债券的国家，多家大型中资银行已被指定为驻伦敦的人民币清算支付代理机构。有9家中国金融机构已成为伦敦证交所会员，包括建行伦敦分行、海通证券、中银国际证券和工银标准银行等。

【参与金银定价】

金银等贵金属定价是伦敦作为全球金融中心的又一代表性核心业务。如今，中资金融机构已经越来越多地参与其中，成为金银定价机制中的重要一员。

伦敦黄金定价机制始于1919年，该定价被生产商、消费者、投资人和各国央行广泛接受为国际定价中间价，也是很多场外大宗交易、黄金ETF基金、期权产品等定价的重要参考，成为全球黄金现货交易的基准价格。

今年6月，伦敦金银市场协会宣布，中国银行开始参与黄金基准定价，标志着这一全球黄金直接定价机制百年来首次迎来非西方成员。

自此，中国银行和巴克莱银行、高盛集团、汇丰银行、摩根大通、法国兴业银行、加拿大丰业银行和瑞银集团成为黄金定价银行。此外，中国银行还成为伦敦金属交易所清算公司首家中资结算银行。

在白银定价方面，建行19日与芝加哥商品交易所签署备忘录，有望参与由后者子公司管理的伦敦白银定价机制。（编辑乔继红、杜静，新华国际客户端报道）

中国外汇储备战略调整：单月减持410亿美债持仓创17年新低

> 2026年3月，中国单月减持410亿美元美国国债，持仓规模骤降至6523亿美元，创下2008年全球金融危机以来的最低水平。这一数据背后，是自2013年峰值1.32万亿美元以来近一半的累计减持，而美国联邦债务正突破39万亿美元、利息支出迈向万亿关口。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/5d81763d7f6d4de2bf297885be2647db)中国的操作并非孤立事件，而是全球“去美元化”趋势下，应对财政风险与重构外汇安全网的长期战略转场。## 事件回放：从峰值腰斩到17年新低美国财政部数据显示，中国美债持仓在2026年3月从2月的6933亿美元降至6523亿美元，回落至2008年9月以来最低点。对比2013年11月的峰值，持仓已**腰斩超6300亿美元**。减持潮中，日本同期减持477亿美元，全球外国投资者合计减持**1384亿美元**，为2022年9月以来最大月度降幅。> 中国人民银行金融研究所所长丁志杰指出，3月减持是地缘冲突引发金融市场动荡下的“短期避险操作”，也是长期趋势的延续。- **时间线**：2013年达峰值后持续减持，2025年一季度持仓7654亿美元，2026年3月降至6523亿美元。- **全球共振**：中东冲突推高油价与通胀预期，加剧美债价格波动，多国央行同步减持以管理流动性风险。## 减持逻辑：市场、安全与战略三重考量中国减持美债基于多重逻辑，而非短期冲动。市场层面，2026年3月**10年期美债收益率上行约38个基点至4.32%**，美债总回报指数下跌约1.7%，持仓市值被动缩水。资产安全上，中美关系紧张背景下，美国频繁动用美元金融体系作为制裁工具，持有高额美债意味着潜在风险敞口。战略转型则是根本驱动力——从将美元储备回流美国国债赚取有限利息，转向投资更具战略价值的领域。- **收益对比**：中国外汇储备投资美债收益率约**3%**，低于实体经济投资回报。- **风险规避**：2022年俄罗斯海外储备被冻结事件加剧了对美元资产安全性的担忧

研究背景

。## 转场布局：黄金、人民币与实体资产减持美债的同时，中国系统性构建多元化外汇储备体系。黄金成为核心避险资产，央行已**连续18个月增持**，2026年4月储备总量达**7464万盎司**。黄金储备占外储比例约**9%**，远低于全球平均28.2%，提升空间巨大。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/e44524fb05ec469f91641700266558d7)人民币国际化同步推进，2025年人民币跨境支付系统（CIPS）交易额超**175万亿元**，同比增长超40%。外汇储备还转向实体经济投资：- **一带一路项目**：通过丝路基金等机构投资非洲铁路、港口等基建，服务高质量共建“一带一路”。- **制造业升级**：资金导向先进制造、绿色能源等战略领域，支撑国内产业转型。- **对外直接投资**：截至2023年底，中国对非直接投资存量超**400亿美元**，覆盖数字经济、绿色能源等关键领域。## 理性操作：为何不全清仓？尽管美债风险上升，中国并未一次性清仓6523亿美元持仓。首先，大规模抛售会推高美债收益率、导致价格崩盘，使剩余持仓缩水——据估算，分批出售可能推高美国长期利率约**30个基点**。其次，全球资产池中，美债仍是流动性高、安全性好、规模足够大的选项，暂时缺乏同等容量替代品。此外，清仓可能被市场解读为中美全面对抗信号，引发金融动荡。> 美国外交关系委员会分析指出，减持是为止损，而非自我矛盾的“砸盘”操作。- **市场容量**：黄金市场体量远小于美债，大规模买入会推高成本且无利息收益。- **外汇管理需求**：中国拥有约**3.4万亿美元**外汇储备，需配置于高流动性资产。## 结论：从美元依赖到自主金融安全网中国减持美债至17年新低，折射出美国财政恶化下的全球信任危机。美国公众持有债务超**31万亿美元**、占GDP比重破100%，2026年利息支出将突破**1万亿美元**。在此背景下，中国的转场布局——增持黄金、推动人民币结算、投资实体资产——是从被动接受美元体系向主动构建金融安全网的战略调整。这并非对抗，而是基于风险与收益的理性选择，为“国际秩序碎片化”时代储备韧性。未来，中国外汇储备的底气将更多源于硬资产与实体经济，而非单一主权信用。

中国外储战略调整：十二年减持美债近半，连续18个月增持黄金

> 当全球目光聚焦于美元波动时，中国外汇储备正经历一场持续十余年的结构性调整。2013年，中国持有美国国债规模达到约1.32万亿美元的峰值；至2026年4月，这一数字已降至6826亿美元，累计减持幅度接近一半。与之同步，中国央行已连续18个月增持黄金，截至2026年4月末，黄金储备达7464万盎司（约2321吨），其中4月单月增持26万盎司（约8.1吨），创下近16个月最高单月增幅。一减一增之间，是中国在全球化不确定性中重构资产安全边界的战略选择。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/7fcf1ea6ce854027abec39f0e6a8dd77)## 数据背后的长期转向：有序减持与逢低购金这场调整并非短期行为，而是一场跨越周期的“有序调仓”。从2013年峰值至今，中国美债持仓已累计减持约**48.4%**。减持节奏平稳，例如2025年全年减持约700亿美元，平均每月约60亿美元，并未对美债市场造成显著冲击。与此同时，黄金增持呈现出明显的“逢低吸筹”特征：2026年1-2月国际金价高位时，月度增持量温和（约1-3万盎司）；而在3-4月金价回调时，增持量显著放大至**16万盎司和26万盎司**。这种操作策略旨在控制成本，凸显长期布局意图。外汇储备总量保持稳定，2026年4月末达**34105亿美元**，环比大幅增长，表明减持美债并非因资金短缺，而是主动优化资产结构。## 驱动逻辑：美债风险显化与多元化必然减持美债的核心原因在于其传统“安全资产”光环的褪色。多重因素共同作用：- **地缘政治与制裁风险**：美国将美元“武器化”进行金融制裁（如冻结俄罗斯资产），让各国意识到过度依赖美元资产的脆弱性。- **美国债务压力**：美国国债总规模已突破**38万亿美元**，利息负担沉重，2025年利息支出达**1.4万亿美元**，占财政收入的**26.5%**，加剧了信用担忧。- **市场波动**：2026年3月，受美伊冲突等地缘事件影响，10年期美债收益率飙升**38个基点**，导致债券价格下跌，持仓市值被动缩水。东方金诚首席宏观分析师王青指出：“全球政治、经济形势出现新变化，从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性有所上升。” 这反映了分散风险的普遍共识——不把鸡蛋放在一个篮子里。## 黄金角色：终极避险资产与战略压舱石央行持续购金，是基于黄金的独特属性：- **无主权信用风险**：黄金不依赖任何国家承诺，是对冲美元信用下降的“硬通货”。- **对冲不确定性**：在中东局势紧张、全球通胀反复的背景下，黄金的避险属性凸显。- **支撑货币信用**：黄金是全球广泛接受的最终支付手段，增持能增强主权货币信用，为人民币国际化创造有利条件。全球趋势与之呼应：**2025年**，全球央行黄金持有量时隔**三十年首次超过美债持有量**。2026年一季度，全球央行净购入黄金**244吨**，同比增长3%。超过95%的央行计划在2026年继续增持或维持黄金储备。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/2ed745933e064fd8abb37a65bdc7e1ad)## 全球格局演变：去美元化与多元货币崛起中国的外储调整是全球货币体系多极化进程的缩影。美元在全球外汇储备中的占比已跌至**56.92%**的历史新低。与此同时，非美货币地位上升：!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/b19e2ff351de418da619fc2416445a10)- **人民币国际化**：人民币在跨境贸易中的使用比例从2020年的**16%**攀升至2025年的**30%**。2026年一季度，中东对华原油贸易人民币结算占比正式突破**41%**，首次超越欧元成为第二大结算货币。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/2e8b4660c8d64629acb043b13835a39f)- **支付基础设施**：中国扩容人民币跨境支付系统（CIPS），并推动数字人民币（e-CNY）国际合作，截至2025年底累计交易额突破**16.7万亿元**。德意志银行研报指出，国际储备中黄金份额上升由全球地缘政治环境决定，近年美国行为加剧了环境多变，加速了国际货币体系多极化。## 未来路径：黄金占比提升与多元化持续尽管连续增持，中国黄金储备占外汇储备比重约为**9.1%**，仍明显低于**15%**左右的全球平均水平，更远低于法国、德国等发达国家超过**50%**的占比。这意味着从战略配置看，未来继续增持黄金仍有巨大空间。外汇储备多元化不会止步于黄金。策略还包括增持人民币资产、欧元区高评级债券、大宗商品挂钩资产等。例如，中国国债正成为全球资本的新选项——2026年4月，当美债收益率飙升时，中国10年期国债收益率小幅下行，凸显稳定性。国家外汇管理局局长朱鹤新强调，要“完善中国特色外汇储备经营管理，稳妥开展多元分散投资”。## 结语：在不确定性中锚定安全从十二年减持美债到十八个月增持黄金，中国外汇储备的调整是一场基于风险管理的长期战略。它不意味着彻底抛弃美元，而是在全球金融秩序重构中，通过多元化构建更富韧性的安全垫。正如央行在金价回调时加速购金所展示的，这是一种逢低布局、以不变应万变的理性逻辑。对于普通投资者而言，这或许提供了一个启示：在充满变数的时代，分散配置与长期视角，才是抵御风险的核心。