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国泰君安证券开户的流程

国泰君安证券开户怎么开，首先准备好本人身份证、一张已开通网银功能的储蓄卡。提前联系国泰君安的线上客户经理，获取专属的开户二维码或链接，可享受低佣金等优惠，并获得专业指导。现在券商都是可以协商佣金的，因为每家券商制定优惠方案都有所区别。建议您开户前咨询线上的证券工作人员协助办理开户，这样的佣金是比较优惠的，而且开户后客户经理可以提供一对一的咨询服务，为您答疑解惑。

开户的流程

1.下载安装 app：在手机应用商店搜索 “国泰君安君弘” 并下载安装。

2.注册登录：打开 app，使用手机号注册并登录。

3.上传身份证照片：按照提示上传身份证正反面照片。

4.填写个人信息：填写详细的个人信息，如姓名、地址、联系方式等。

5.视频认证：进行视频认证，确保是本人进行开户申请，按照屏幕提示完成相关动作和回答问题。

6.选择账户类型：选择要开通的股东账户。

7.绑定银行卡：输入银行卡号并设置三方存管密码，完成银行卡的绑定。

8.提交申请：核对所有信息无误后，提交开户申请，等待国泰君安证券的审核。

如果您担心在操作过程中遇到问题，可以提前跟我沟通

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时隔一年后股指期货又现深度贴水，机构解读：关注短期“筹码底”

最近几天，股指期货的深度贴水引发了不少机构人士的关注。截至4月16日，中证1000、中证500股指期货年化基差率分别为17.1%、13.2%。

距离目前最近的一次股指期货深度贴水发生在2024年1月中旬，彼时雪球产品大面积敲入引发股指期货多头集中平仓。时隔一年多后，最近期指再度出现深度贴水，又是为何？

股指期货再度出现明显贴水

这几天，股指期货出现的深度贴水在市场上引发了不少关注。据中信证券研报，截至4月16日，中证1000、中证500 股指期货年化基差率分别为17.1%、13.2%，分别处于2023年以来99.4%分位数水平，2018年以来95.4%、2023年以来99.4%分位数水平。

尽管随着本周五股指期货交割日的即将到来，最近几天近月合约贴水幅度有所收敛，其中IM2504合约今日收盘已经升水，但远月合约贴水仍然较深。

回顾一年多之前的2024年1月中旬，彼时IM期指（中证1000期指）贴水幅度一度创下历史最高水平。而造成当时股指期货深度贴水的原因除了与空头对冲有关外，还有一个主要原因是部分2023年上半年发售的中证1000雪球期权出现集中敲入，进而引发期指多头平仓。

相比之下，近期雪球产品并未出现大面积敲入。某券商金工首席认为，最近期指贴水加深可能是因为近期机构对冲需求增加导致。

值得一提的是，除了中证1000、中证500股指期货外，目前上证50、沪深300期指也处于贴水状态。不过相比之下，中证1000、中证500股指期货的贴水幅度更深。

对此，某期货公司经纪业务条线人士向记者指出，“（最近IC、IM期指深度贴水）流动性是主要原因，市场因素导致最近中小盘股卖出压力增加，持有中小盘股票的机构为了避险从而选择中证500和中证1000股指期货对冲，买盘不足而卖盘增加，从而打出很大贴水。而沪深300期指贴水比中证500和中证1000要小，可能是因为中央汇金近期主要买入沪深300ETF，那么作为机构投资者，卖出沪深300股指期货对冲的需求就会比中证1000少很多。”

他进一步指出，中证500和中证1000主要权重行业包括新能源车、光伏，芯片等，当前对冲需求较强，而沪深300主要权重是金融、大消费，所以避险需求就弱一些。

另外，某期货公司资深经纪业务人士分析指出，4月7日市场出现大幅调整也波及股指期货，当天中证1000期指多个合约都出现跌停，对多头的冲击较大，短期内一些投资者可能会回避股指期货部分品种，这也可能会导致贴水加深。

近年来股指期货深度贴水对应市场相对低点

既然股指期货深度贴水的出现与当时所处的市场状态高度相关，那么两者之间究竟有何对应关系？

有机构分析指出，从历史经验来看，市场经历短期快速回调而出现IC、IM 期指深度贴水后，多数情况下对应市场的相对低点。

据中信证券研报，2022年7月以来，中证1000期指贴水幅度较深的时点分别对应2022年9月、2024年1月、2024年7月。这些时点对应中证1000指数即便不是绝对底部，也大多是相对低点。

画圈处为近年来中证1000期指贴水幅度较高的时点（图片来源：中信证券研报截图）

另外，2018年以来，中证500期指出现深度贴水的时点分别2019年5月、2020年3月、2021年9月、2024年1月。除了2021年9月外，其余时点都对应中证500指数相对低点。

对于目前股指期货的深度贴水现象，中信证券最新发布的研报指出，这或许意味着A 股短期的“筹码底”已经见到，“从历史经验来看，市场经历短期快速回调而出现IC、IM期指深度贴水后，多数情况下将出现趋势性反弹，而在此过程中期指贴水或随市场上行而收窄。”

另外，中信证券认为，在此深度贴水阶段，持有中证500、中证1000股指期货相比持有中证500、中证1000的指数基金大概率将获得可观的超额收益。

记者注意到，在经历上周初的短期冲击后，目前不少机构对后市持偏乐观态度，有的券商甚至明确看多后市。

国泰海通策略团队日前发布研报指出，“在市场企稳反弹后，建议继续保持对中国股市的多头思维：1）美国全球对等关税的推迟显示经济衰退担忧、美元信用下滑仍是政策执行的硬性约束，后续全球对等关税落地或仍有反复，但不确定性预计将边际收敛，市场对关税风险的计价已较为充分；2）中美博弈烈度仍然较高，但决策层对于扭转形势与支持资本市场的决心明朗，中央汇金明确资本市场‘国家队’、‘平准基金’的定位，股指下行有底；3）不确定性冲击后，要看到中国市场更多的确定性。负面预期和交易结构同步出清、决策层态度的积极变化、无风险利率下降带来增量资金入市，均构成了2025年中国股市转型牛和逆向投资的基础。”

每日经济新闻

苏黎世：银行起家的金融之都

苏黎世很小，面积不足百平方公里，人口不足40万；苏黎世很大，超过300家银行驻扎此地，每年从这里调动的资金，占全球资金总量的20%。

苏黎世很“令人不安”。1909年10月9日，爱因斯坦与家人一起搬家至此，郁郁不得志；苏黎世很不“专业”，虽然这里金融业发达，但是这个城市容纳了很多“不务正业”的人：诗人、舞蹈家、小丑艺术家、物理学家，甚至还有网球运动名将。

当我们试图用金融视角回望这座城市时，除了从地理位置、金融政策沿革、以及行业“只认钥匙不认人”的经营理念细究外，是不是应该多说几句题外话：为什么一个金融城可以让那么多其他行业的领导者驻足、流连、生根？为什么一个金钱味如此浓烈的地方会有那么多充满人文关怀的举动牵动世界？

城市篇

40万人口有300多家银行

全球20%资金从这里出发

苏黎世人口不足40万，却有300多家银行，平均1000人管理着一家银行。如果把300家银行的资产平均到苏黎世40万人的头上，恐怕每个苏黎世人管理的钱足可以拉上一卡车。因此，有人称苏黎世是欧洲的银行和世界的银行。

班霍夫街则被认为是世界上最富有的街。班霍夫大街是苏黎世银行集中地，这里的银行24小时营业，只认钥匙不认人的匿名储藏箱、最短50年的租用期限、宽敞堂皇的客户接待室、钥匙加密码的领取方式，还有那个可以救命的贵宾专属通道等都是苏黎世这些银行重要的特点。这条1.4公里长的大道还囊括了格罗布斯和耶尔莫利两座耀眼的消费天堂，两旁的商店都陈列着华贵的商品，古董珍宝、名贵皮草、手表、珠宝首饰、令人迷醉的法国香水，这是追求世界名牌的圣地。据悉，每年从这里调动的资金，占全球资金总量的20%。班霍夫大街就在苏黎世火车站前，这条长约1．4公里的大道上集中了世界著名的金融机构200多家。

为什么全欧洲的钱和全世界的钱都存到苏黎世，因为苏黎世对客户有一项承诺：不管是因为战争和政治原因，苏黎世银行对客户存入的钱永远不会失去一分一厘，苏黎世人会用生命捍卫储户的利益，正是这种用生命捍卫储户利益的精神理念，使苏黎世成为真正意义上的世界金融之都。

苏黎世每个人都有金融家的思想，打理钱和料理钱仿佛是他们的天性，在苏黎士人的文化中，真正会赚钱的人是专做钱生钱的生意。所以苏黎世以金融业、保险业、证券业、信托投资业为依托，做起了钱生钱的金融托拉斯。

第二次世界大战以后，苏黎世凭借瑞士中立国的特殊地位、闻名遐迩的保密制度、瑞士法郎的稳定汇率以及没有任何限制的资本输出政策，吸引了大量国际资金，金融市场得到迅速发展。

CCVI国际金融信息交易指数系统首席研究员崔新生在接受《国际金融报》记者采访时表示，这些街道从某种意义上是一个国家的另一张面孔或特别性格：华尔街呈现或侵染的是脐下三寸、伦敦似资本的乳房时而丰盈时而干瘪、苏黎世则是以服饰掩藏着金钱的真相，由此凸显华尔街的侵略性和资本的贪婪本性、狭窄的伦敦城则渗透着老牌资本主义的老道和狡诈、苏黎世因内生服务取胜显得严谨和死板，尽管不可避免地具有共同的投机本色，但相对而言，苏黎世金融则是绅士做派。

苏黎世首先是生活的，然后才是金融，或者说苏黎世金融是生活的金融，而不是金融生活。

市场篇

金融业贡献GDP的11%

黄金市场世界第二大

苏黎世金融市场和伦敦金融市场、纽约金融市场构成世界著名的三大国际金融市场。根据瑞士银行业协会(SBA)2010年的一份报告，金融行业贡献了瑞士11%的GDP，其中银行业贡献6.7%，保险业贡献4.3%。

苏黎世外汇市场中，参与者有瑞士国家银行（中央银行）、瑞士联合银行、瑞士信贷银行、国际清算银行（BIS）以及其他金融机构，包括现汇和期汇品种，主要交易货币为美元。

苏黎世外汇市场的交易量很大，其中现钞买卖业务的年成交量约有20亿瑞士法郎，是世界现钞买卖中心。瑞士还是世界外汇清算中心之一及重要的国际资本集结周转站，每日处理1240亿美元的转付和外汇业务。

位于苏黎世的瑞士证券交易所是一家国际化程度非常高的交易所。目前，瑞士证券交易所的国内市值在欧洲交易所中名列第五，上市公司共400家，其中116家是外国公司。除了股票交易之外，瑞士证券交易所还进行债券、ETF以及各类证券化衍生品的交易。在权证交易量方面，瑞士证券交易所在欧洲占据领先地位。苏黎世债券市场也是以外国债券交易为主，是外国债券在欧洲的主要发行地之一。

与此同时，苏黎世拥有仅次于伦敦的世界第二大黄金市场，其黄金交易以现货和零售为主，主交易对象为金币，主要参与者是银行。苏黎世黄金总库建在瑞士两大银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，其统一买卖报价是国际金市价格的主要参考指标。

苏黎世的保险业也十分发达，其中最大的保险公司是苏黎世金融服务集团，它是世界第二大保险公司。

银行篇

经营理念是安全第一谋利第二

客户资产高达34亿瑞士法郎

瑞士银行业，尤其是私人银行信誉卓著，客户趋之若鹜。据估计，瑞士境内银行管理的客户资产高达34亿瑞士法郎，其中超过60%的资产来自国外。若干年前因为吸纳的存款太多，储户在银行存款不但没有利息，反而还得向银行交纳管理费，这在世界银行业恐怕是绝无仅有的。

私人银行业是一种高度个性化的业务。苏黎世金融的主营业务是私人财富管理，而保密协议则是维护苏黎世金融的栅栏。与华尔街金融资本的高额成本区别，苏黎世金融的资金首先是安全，其次才是谋利。

如果你交给瑞士银行20万美元，其奉行的原则是不希望让你产生任何损失，而要在保存财富的同时略有增长；如果你去美国的银行，他们则会告诉你，我可以让你变得更富有。但是，天下没有免费的午餐，投资越激进，风险也就越高。

瑞士的私人银行业特别善于设计投资组合。瑞士是一个只有约700万人口的小国家，没有很多投资机会，因此瑞士的银行家不得不在全球各处寻找投资机会。相比之下，美国的银行家完全可以仅依赖于美国市场投资。这是瑞士银行家与其他国家很不同的一点。

私人银行的客户都是非常成功的企业家，他们在经商中已承担了很多风险，在瑞士银行的传统理念中，银行的作用不是制造更多风险，而是保存财富和创造回报。因此管理资产前，首先要控制风险，风险得以控制时，回报自然会产生。

崔新生认为，瑞士银行业之所以如此发达和庞大，这和瑞士政府的政策、银行业的管理以及金融业的教育研究有着密切关系。他指出，银行金融业的发展对政治的稳定性要求很高，瑞士因为恪守中立，避免了邻国的干预，处在欧洲各国纠纷之外。所以，瑞士永久中立政策是瑞士银行业发展的基石。其次，瑞士政府颁布的《银行保密法》，是西方银行史上第一部关于银行保密制度的法律。《银行保密法》使瑞士银行能够吸引世界各国的巨额资金，使瑞士法郎在国际金融危机中屡屡稳如泰山。

“最后，瑞士银行能够长期稳定地发展，也是和它对金融理论的长期研究和重视分不开的。瑞士联邦银行委员会负责监督银行的货币投放与支付，审查银行的年度账目。这一独特的机构在世界金融机构中是罕见的。”崔新生说。

挑战篇

瑞士银行保密制度面临新挑战

电影《谍影重重》中就这样描述在瑞士银行取钱的经历：“首先来到银行接待处，经过一番盘问，把自己的银行账户抄给接待员，然后由接待员拿给专职人员审核你的账户，并带你坐电梯到保险库。这时，一脸严肃的警卫指示你用先进的指纹识别设备验证身份，紧接着另外一个银行职员提着属于你的个人保险箱走出来，交给正在客户私人房间里等待的你，点头示意拉上帘子。”当然，这是电影里的描述，和现实中的瑞士银行有很多出入，但编剧只为了说明一件事，那就是瑞士银行“为储户保密”的原则举世闻名。

避税VS逃税

客户的秘密该不该保护

瑞士银行的保密制度历史悠久。二战前夕，德国纳粹为了调查犹太人或其他富商的财产情况，频繁对瑞士银行进行各种刺探活动。对此，1934年，瑞士议会通过了《银行保密法》。根据这一法律，银行应防止客户信息被第三方获知，无论第三方是私人还是官方，财产的真正拥有者可以做到永不露面。瑞士银行因此赢得了世界各地客户的信赖，成为吸收离岸财富最多的国家之一。据了解，瑞士的银行目前管理着全球1/4至1/3的私人财富。

但这也为非法资金大开方便之门，尤其是富人们可以利用这一“保护伞”，把个人财富转移到瑞士，避开本国的征税。中国现代国际关系研究院欧洲经济问题专家刘明礼认为，这一极不透明的法规使瑞士这个避税天堂变成了庇护天堂。

刘明礼指出，按道理讲是不合理的，因为它的透明度不高，它保护个人用户信息，这样的话不管是合法的交易还是非法的交易，在瑞士都会发生。对于国际资金的流动尤其是非法资金的流动来说，它是一个庇护天堂，其实存在不合理的地方。但是因为过去它是中立国家，和其他国家的关系都不错，所以大家对它也没有过多的关注，这样的话，瑞士的避税天堂长期存在。

惩罚VS妥协

交巨额罚单是为了继续生存？

如今，瑞士银行因保密制度缺乏透明度、涉嫌帮助客户逃税饱受外界诟病，被指为“避税天堂”，不少人利用这一法律钻空子，偷税漏税，甚至转移藏匿不法资产，瑞士银行业也不得不为此“买单”。

2013年1月3日，瑞士最古老的私人银行韦格林银行承认帮助100多位美国富人逃避税收，同意为此缴纳5780万美元的补偿和罚金。同时，这家有271年历史的银行宣布将在经营超过两个半世纪后永久歇业。

延续了几十年、曾经是瑞士银行业最大卖点的“客户信息保密制度”如今为什么突然成了众矢之的？刘明礼认为，这还是金融危机惹的祸。

刘明礼指出，美国和欧洲这些国家因为经济形势不好，不想资金外流，所以不停地在给瑞士施加压力。金融危机以后它们都面临的现实难题是银行严重缺钱，在这种情况下，如果境内机构的钱再向外流的话，可能会对本国实体还有就业的打击非常大。这是过去没有出现的情况，这次因为美国和欧洲经济形势不好，这样瑞士“避税天堂”的存在客观上会对美国和欧洲的金融市场有一个负面影响。

面对欧美的重压，瑞士已经做出妥协，宣布将扩大与外国税务部门的银行信息交换。这一举措被欧洲媒体解读为瑞士固守了75年的银行保密制度开始失守。德国与瑞士已签署新税务协定，防止德国公民将资产转移到瑞士各银行并瞒报收入以避税。不过，刘明礼认为，瑞士目前的让步还很有限。

其实对于瑞士银行的金融保密制度，国际社会也是众说纷纭。就拿二战时期犹太人的财产来说，存在瑞士银行的犹太人财产确实躲过了纳粹的浩劫，但同时很多受害犹太人的财产也沉淀在了瑞士银行里面。因为保密制度对纳粹有效，对受害的犹太人家属也有效，没有相关凭证，谁也无法查询这些受害犹太人的账户。

这也就造成瑞士银行成为很多非法财产的避风港，无论这个钱的来源如何，只要到了这里就安全了。所以，电影里无论是毒贩还是恐怖分子，都要把钱存到瑞士银行的账户里。

【记者手记】

中国需要什么样的金融中心

据不完全统计，截至目前，中国提出要建立国际、国内、区域性金融中心的城市有28个。

一个金融中心的竞争力，首先看它的核心功能营运如何。以证券、期货、跨境债券信贷等领域为主体的金融资源配置能力和效率就是金融中心的核心功能。

作为新兴市场国家的中国，在极短的时间内，通过强有力的政府行政权能的极权化，集聚了大量的可控性财富，作为积累或使用货币的机制和手段，迅速计划出资本市场。

中国需要什么样的金融中心？传统的计划思想思维主导下，首先想到的则是扎堆儿做房地产，然后给予金融机构和商业银行种种好处，使之在最快的时间内，聚集从政府金融管理部门到金融机构拼凑起一个地理区域，由此即成为概念上的金融中心。因此，中国的金融中心，即不是华尔街，也不是伦敦城，更不是苏黎世，多是徒有其表而内核空虚。

崔新生指出，金融中心从产业投资理论而言，首先是金融产业集群及产业投资价值链，在这一区域内，通过产业价值链进行要素构成和布局；其次是金融数据交易集群，使之实现相互之间的价值转换和相互配置；然后即是金融资源的集散地，不仅仅是银行扎堆儿，而是金融资源孵化和交易。当然，由此培育和完成一个完整的金融文明区域业态，如具有内生的价值体系，才是中国金融中心超越或有别于华尔街、伦敦城、苏黎世的出路和方向。

以上是我对国泰君安开户流程怎么走，开户需要什么证件和资料

要说现在投资理财越来越火，很多人开始接触股票、基金这些东西，而开户就是第一步。国泰君安作为国内老牌券商，服务和系统都蛮成熟，适合新手起步。那么怎么在国泰君安开户呢？其实过程挺简单，只要你年满18周岁，有合法身份证件，就可以线上或线下申请开户。不少人觉得开户手续麻烦，其实现在手机就能搞定，大概10分钟就能完成。

下面我来跟你详细说说需要准备什么，以及开户流程都有哪些步骤。

1.准备材料：你需要准备好身份证、银行卡（建议用常用的储蓄卡）、还有一部能拍照和视频的智能手机。银行卡最好是你的实名卡，用来绑定资金账户。

2.选择开户方式：可以通过国泰君安的官网、官方App（比如“国泰君安君弘”）或去营业部现场办理。一般大家都会选择手机App，方便快捷。

3.填写个人信息：打开App，进入开户页面，根据提示上传身份证照片，填写你的基本信息，比如姓名、身份证号、联系方式等。

4.视频认证与风险测评：系统会让你进行视频验证，确认身份真实性。之后会做一个简单的风险承受能力测试，主要是评估你适合哪些类型的产品。

5.签署协议并绑定银行卡：完成认证后，要在线签署相关协议，包括《证券交易委托协议》等。然后绑定你的银行卡，就能正式开户啦。

以上是我对国泰君安开户流程怎么走，开户需要什么证件和资料这个题目的回答，希望有帮助到您，如果您还是有什么不懂的地方也可以右上角来添加我的微信或者点击阅读原文与我联系

近期股指期货贴水之谜

编者按：基差是股指期货价格与现货指数价格的差，会受到众多因素的影响，如现货的持有成本、标的指数涨跌以及反向套利力量等。我国的沪深300股指期货自2010年4月16日上市交易以来，大多数交易日都处于升水中，而2015年的股灾后，股指期货出现大幅贴水，而且持续时间较久。本篇报告主要结合国外市场的经验，从不同的方面对负基差产生的原因进行研究分析。

1、2015年前贴水的主因是成份股分红

2010年沪深300股指期货上市以来，大部分交易日处于升水中，而在5月、6月和7月也会出现短暂的贴水。我们认为这主要与成份股的分红有关，可以用现货的持有成本模型来研究。股指期货的持有成本主要体现在现货的资金成本和现货组合产生的分红。根据传统的持有成本定价模型，持有成本=资金成本-现金股利。股指期货在t时刻的理论价格为

在离散分红的情况下，持有成本模型可以表示为

式中，Ft表示的是股指期货的理论价格，St为现货指数的价格，r表示无风险利率，d表示连续分红率，T-t为期货合约到期时间，Dt为t至T时期指数现金分红折现值的总和。

在成熟的美国市场上，股指期货的基差可以很好的用该模型进行解释。以S&P 500指数期货为例，我们统计了2000年至2015年间基差的变动。

美国的上市公司分红较为普遍，通常每个季度分红一次。我们统计了2013年与2014年S&P 500成份股的分红情况，详见图2。

从图3可以看出，S&P 500指数的分红率较为稳定，长期在1%至2%之间，08年至09年达到了2%至4%。而美国市场的基准利率存在较大变化，以1年期国债的收益率作为资金成本率，在01年从6%下降至1%以下，随后在06年又上升至5%。在08年的金融危机后，利率大幅下调，1年期国债的收益率自此长期处于1%以下的水平。相比资金成本，高的分红率使得其理论价格低于现货指数，导致S&P 500期货长期处于贴水之中。

我国的股指期货市场成立时间较短，在2010年至2014年期间，有65%的交易日都处于升水中，基差均值为正的月份占到了74%，但在5月、6月和7月也会出现正基差缩小或者基差为负的情况，见图4和图5。

我国A股上市公司的分红较为集中，通常每年分红一次，即年报分红。沪深300股息点指数(H30401)是衡量沪深300指数成份股分红的指数，对过去的分红点进行累计，每年年底指数点置零一次，见图6。根据该指数，我们统计出沪深300指数每月的平均分红点数，详见图7。从分红点的统计可以看出，我国上市公司分红主要集中在5月、6月和7月，其中，6月份的平均分红点数超过了20点。这就能够解释这几个月份里股指期货出现折价的交易日占比显著增加。

2、近期贴水的主因

自去年股灾以来，特别是7月份分红月份结束后，股指期货持续处于大幅贴水中(见图8)，已经不能通过分红来解释。

我们认为，去年的大幅贴水主要有两个原因，一方面，股灾期间的市场大跌导致股指期货过度反应，出现折价。另一方面，9月7日开始，中金所对股指期货交易实施了严格的监管措施，非套保头寸的减少也可能是贴水的重要原因。接下来，我们就对这两方面因素进一步研究。

我们构建了自回归模型对基差率进行回归，将其滞后项、存续期分红率以及指数涨跌幅作为解释变量。滞后项能够研究基差是否具有持续性。另外，为了研究股指期货交易限制措施是否对基差存在影响，我们引入一个虚拟变量V。

式中，Bt是t期的基差率，DtT为t至T期间的实际分红率，根据股息点指数计算。rt为沪深300指数在t日的收益率，V为虚拟变量，回归结果见表1。

从基差率滞后项的回归系数来看，一阶至三阶滞后基差率对当期基差率均有显著的正向影响，且一阶滞后项影响最大。这说明基差率具有持续性，也就是说基差率会在一段时间内持续为正或为负。而沪深300指数的分红率对基差率有显著的负向影响，这与我们此前的分析一致。

沪深300指数当期的收益率对基差率有显著的正向影响。当沪深300指数上涨时，期货容易出现升水，且涨幅越高，升水越多。而沪深300指数出现下跌时，期指容易出现贴水，跌幅越大，贴水幅度越高。

我们认为，这主要是因为股指期货是一种交易规则优于现货的交易工具，具有T+0交易、高杠杆、可卖空等特点，在市场出现大涨大跌时，股指期货容易出现过度反应，即市场上涨时涨幅大于指数，出现升水，或在市场下跌时跌幅超过指数，出现贴水。

另一方面，虚拟变量V与基差率也存在显著的负向关系，说明股指期货的贴水与实施的交易限制措施有一定关系。从去年7月份开始，中金所逐步对股指期货采取严格的监管措施，调整了股指期货合约的交易手续费、日内开仓交易量以及保证金。

9月7日后，沪深300期货的成交量大幅下降99%，持仓量下降了一半。交易手续费的提高和交易手数的限制使得许多日内交易策略无法盈利，进一步导致流动性的降低。我们认为，在实施交易限制后，机构的空头套保的需求仍然存在，而其交易对手非套保多头，会因为期指流动性的降低以及保证金的提高而减少。最终使得套保空头不得不在一个较低的价格上开仓，持续使得股指期货出现折价。

3、融券的限制使得贴水难以消除

在国外的成熟市场中，当期货的基差过大时，通常会吸引市场中的套利资金进行期现套利，从而使得基差恢复到正常范围内。在我国的市场环境下，当股指期货出现较大的正基差时，可以进行正向套利。但当股指期货出现负基差时，由于反向套利需要融券卖出现货，当前市场的融券机制不是很完善，市场的融券规模一直处于较低水平。所以融券困难也是阻碍负基差回复的一个重要原因。

4、总结

2010年沪深300股指期货上市以来，大部分交易日处于升水中，但在5月、6月和7月会出现贴水，主要是因为我国A股上市公司在这几个月份集中分红。但去年股灾后，特别是7月份分红结束后，股指期货持续处于大幅贴水中。

通过构建自回归模型，我们发现去年的大幅贴水主要有两个因素，一方面，股指期间的市场大跌导致股指期货过度反应。另一方面，9月7日开始，中金所对股指期货交易实施了严格的监管措施，非套保持仓的减少也使得股指期货出现持续的大幅折价。另外，我国市场的融券机制不够完善，市场的融券规模一直处于较低水平，融券困难也是阻碍负基差回复的一个重要原因。