Category: 外汇资讯

第6章 期权定价 金融工程课件[精].ppt

期权定价是所有衍生金融工具定价中最复杂的,它涉及到随机过程等较为复杂的概念。而期权定价又是整个金融工程学科的重要基础。因此,本章内容相当的重要。

在知识结构安排上,本章将从证券价格的运动规律讲起,逐步推导出BS期权定价模型。

期权价格的影响因素

期权价格的影响因素主要有六个,它们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。

(一)标的资产的市场价格与期权的协议价格

(二)期权的有效期

(三)标的资产价格的波动率

(四)无风险利率

(五)标的资产的收益

(六)红利

期权是标的资产的衍生工具,其价格波动的来源主要就是标的资产价格的变化,期权价格受到标的资产价格的影响。因此期权定价使用的是相对定价法,即相对于证券价格的价格,因而要为期权定价首先必须研究证券价格。

期权的价值正是来源于签订合约时,未来标的资产价格与合约执行价格之间的预期差异变化。

而证券价格的变化还要受到市场的影响,也就是说市场状况使所有证券价格发生变化的基础和环境。

为什么我们要研究证券价格的变化过程?

1965年,法玛(Fama)提出了著名的效率市场假说。该假说认为,1)投资者都力图利用可获得的信息获得更高的报酬;2)证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的,证券价格能完全反应全部信息;3)市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平,而与新信息相应的价格变动是相互独立的

从定性到定量从规范到实证

效率市场假说是从定性的角度研究证券市场的,为进一步的研究提供了基础和背景,但是它并不能告诉我们证券价格是怎样变动的。

为此,需要找到某种方法描述证券价格的运动,并从中找到证券价格变动的规律。

人们在对证券的价格进行研究时发现,随机过程能够很好地反映证券价格的变化,从而实现了从定性研究到定量研究,从规范研究到实证研究的转变。

随机过程(Stochastic Process)是指某变量的值以某种不确定的方式随时间变化的过程。根据时间是否连续和变量取值范围是否连续,随机过程可以做如下的划分:

从严格意义上说,证券价格的变化过程属于离散变量的离散时间随机过程,为了研究方便,可以把它近似为连续变量的连续时间的随机过程。

时间的连续性

离散时间随机过程

连续时间随机过程

变量取值范围的连续性

离散变量随机过程

连续变量随机过程

一般认为,弱式效率市场假说与马尔可夫随机过程(Markov Stochastic Process)是内在一致的。

马尔可夫过程是一种特殊类型的随机过程。在这个过程中,只有变量的当前值才与未来的预测有关,变量过去的历史和变量从过去到现在的演变方式与未来的预测无关。

如果证券价格遵循马尔可夫过程,则意味着其未来价格的概率分布只取决于该证券现在的价格,这显然和弱式效率市场假说是一致的。

布朗运动(Brownian Motion)起源于物理学中对完全浸没于液体或气体中的小粒子运动的描述。

对于标准布朗运动来说:设代表一个小的时间间隔长度, 代表变量z在时间内的变化,遵循标准布朗运动的具有两种特征:

特征1: 和的关系满足:

其中, 代表从标准正态分布(即均值为0、)中取的一个随机值。

特征2:对于任何两个不同时间间隔, 的值相互独立。

上半年外汇市场呈现较强韧性 人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定

人民网北京9月28日电 （记者杜燕飞）今日，国家外汇管理局发布的《2023年上半年中国国际收支报告》（以下简称《报告》）显示，2023年上半年，外汇市场呈现较强韧性，人民币汇率弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定。

《报告》表示，2023年上半年，全球经济增长放缓，通胀压力回落但保持较高水平，国际金融市场延续波动态势，地缘政治局势存在较多不确定性。我国更好统筹发展和安全，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进。外汇市场呈现较强韧性，人民币汇率弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定。

《报告》显示，2023年上半年，我国国际收支延续自主平衡格局。经常账户顺差1463亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为1.7%，继续保持在合理均衡水平。其中，货物贸易顺差2932亿美元，为历年同期次高值，体现了贸易结构的优化与贸易条件的改善；服务贸易逆差有所扩大，主要是我国居民跨境商务旅行以及留学等个人旅行需求均有序恢复。非储备性质的金融账户逆差849亿美元，与经常账户形成“一顺一逆”的平衡格局。

从境外资本流入情况看，来华直接投资保持净流入；来华证券投资趋于稳定，由一季度净减持转为二季度净增持，其中股票项下净流入同比增加，债券项下逐步恢复净流入；外债余额保持相对平稳。从我国对外投资情况看，对外直接投资有序发展，对外证券投资逐步趋稳、增长放缓。从存量上看，2023年6月末，我国对外净资产2.8万亿美元，较2022年末增长10%。

《报告》指出，2023年下半年，外部环境依然复杂多变，全球经济增长动能减弱，主要发达经济体货币政策紧缩接近尾声。我国加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，经济长期向好的基本面没有改变，将继续支撑国际收支保持基本平衡格局。预计经常账户顺差维持在合理均衡水平，跨境双向投资有望进一步趋稳向好，外汇储备规模保持基本稳定。

“外汇管理部门将持续深化外汇领域改革开放，积极防范化解外部冲击风险，扎实推动经济高质量发展，全力维护外汇市场稳定和国际收支平衡。”《报告》明确。

人民币汇率跌至年内低点，原因曝光

作 者丨肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员，全国日本经济学会常务理事）

编 辑丨陆跃玲

近期，美元兑人民币延续相对强势，截至6月26日13时，美元兑离岸人民币报7.29，人民币汇率又逼近7.3关口。

人民币汇率跌至年内低点

在美联储降息步伐进一步放缓的背景下，人民币汇率跌至年内低点。

在6月最新公布的美联储议息会议上，美联储依然选择将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%~5.5%之间，官方的“按兵不动”，令市场押注美联储年内启动降息的预期再度分野。

而就在美联储观望式降息的靴子将落未落之际，外汇市场强势美元走势再现，截至北京时间上周五，美元兑英镑和美元兑欧元都延续了升值的态势。

造成这一现象的主要原因恐怕在于，自加拿大央行、欧洲央行先后启动降息以来，全球央行降息潮正在扩散，英国央行最新议息会议展现的非鹰姿态，也在一定程度上验证了投资者对英国央行年内即将启动降息的预判。受德法利差走阔至7年来的最宽值，法国极右翼势力意外崛起等多重因素的综合作用，欧元汇率承压，强势美元的动能愈加充足。

在亚洲市场，美元兑日元近期也相对强势，同样是截至到上周五，美元兑日元的收盘价为159.4542，周涨幅为1.388%。再看人民币，上周美元兑在岸人民币即期汇率升破7.2610，兑离岸人民币收盘7.2895，皆录得今年以来的最高值。考虑到今年1月以来美元兑人民币的价格走势，近期人民币的承压情绪已经显著抬升。

外汇市场强势美元对亚洲货币的冲击效应还在持续发酵，但找到原因并不难。若从因果关系的识别来看，此次人民币汇率承压的直接诱因，是中美利差拉大背景下资本流动所致。

分析汇率走势需要从基本面和资金面两个角度入手。前者无外乎是指本国经济的发展水平、通胀走势、国际收支的状况、政府债务和本国外汇储备水平。一般来说，若一个经济体的经济增速较快、物价稳定、国际收支维持顺差、政府具有较强的债务偿还能力以及拥有在外汇市场稳定本国汇率的足够外汇储备，那么，该经济体的货币就具有吸引力，从而在外汇市场维持强势。

人民币并不具备贬值的条件

所以就人民币的基本面而言，当前显然并不具备贬值的条件。但从今年1月以来的走势来看，在岸人民币即期汇率已经在7.25左右波段运行了一段时间，并持续走高，这种和基本面背离的走势恐怕只能从资金面的角度去寻找原因。

在笔者看来，美联储将利率维持在高位所造成的中美利差走阔，可能是造成当前人民币持续承压的主要诱因。

证据在于，中国央行的降息和美联储维持高利率的举动令中美利差持续扩大。此轮美联储加息是通过短期暴力式拉升利率曲线来实现的，美联储的加息周期和中国宏观经济调控的需要相左。从数据来看，今年6月以来，除中美3个月利差略有回落之外，中美1年期利差和10年期利差皆再度走阔。

一个值得强调的细节是，这种走阔利差的背后，还有在岸人民币较低的年化波动率。如此一来，在美元与人民币之间进行套息交易的估值风险敞口被大大降低，无形之中助长了高利差下的套息交易。

所以在基本面稳定的情况下，稳定人民币汇率的抓手似乎是没有争议的，那就是从交易的角度，提升人民币汇率的波动率。

主要依据在于，当前我国资产账户实行的是管道式的开放策略，虽然存在一些不同的观点，但现在看来，恰恰是因为资本账户的管制措施，才使得我国得以保持货币政策的独立性。

当前，套息交易主要是通过经常账户来实现的。比如具有结售汇资格的外贸企业，面对中美持续走阔的利差，一般会选择保留更多的美元，降低出口收汇的结汇比例。简单来说，就是保留美元享受高利息所带来的利差收益和汇兑收益。而另一种常见的操作，则是使用掉期工具卖汇。

这两种基于理性经济人的自发行为，很容易在即期外汇市场形成一种“合成缪误”，造成即期外汇市场的外币供给不足，继而再度令本币汇率承压。

从交易本身来看，“高利差”+“低波动”的组合很容易诱发套息行为。因为就套息交易本身而言，汇率波动越小则套息头寸的估值（P/L）越稳定。当前较为稳定的人民币汇率走势或者是说较低的人民币汇率走势波动水平，使得这种操作具有极高的估值护城河。

综上，在短期中美两国利差走势分野难见改观的现实约束下，从交易角度入手，适当提升人民币的波动水平，降低前人民币与美元之间的套息交易性价比，或许是一个不错的选择。

SFC

本期编辑 江佩佩 实习生 董丹林

人民币汇率逼近7.3！什么信号？

事关人民币，央行释放关键信号！

人民币全球支付占比波动加大，怎么回事？

2013年南京期货从业资格考试培训招生简章

（一）期货从业资格考试简介

期货从业人员资格考试是期货从业准入性质的入门考试，是全国性的执业资格考试。依照《期货从业人员管理办法》，中国期货业协会负责组织从业资格考试。

（二）报考条件

年满 18 周岁；

具有完全民事行为能力；

具有高中以上文化程度；

中国证监会规定的其他条件。

（三）考试科目设置

目前，期货从业人员资格考试科目为两科，分别是“期货基础知识”与“期货法律法规”。

（四）考试的时间、题型、分值

考试采取闭卷、计算机考试方式。所有试题均为客观选择题。

每科试题量为155道，满分100，60分为及格。

每科考试多场次组织，单科考试时间为100分钟。

基础知识科目：共155道题目:单项选择题：60道，每道0.5分，共30分；多项选择题：60道，每道0.5分，共30分；判断是非题：20道，每道0.5分，共10分；综合题：15道，每道2分，共30分。

期货法律法规科目：共155道题目：单项选择题：60道，每道0.5分，共30分；多项选择题：60道，每道0.5分，共30分；判断是非题：20道，每道0.5分，共10分；综合题：15道，每道2分，共30分。

（五）培训安排

标准班：基础+法规 学费1600 学时48

精讲班：基础+法规 学费2500 学时72

保过班：基础+法规 学费3600 学时96（签订保过协议，零基础一次通过）

（六）磐石教育的优势

江苏省专业的金融培训机构，多年证券从业资格考试培训经验，拥有良好口碑，值得学员信赖。

有效提炼重点知识，化繁为简，让你丢开厚如字典的书本，仅需要看我们给你的重点归纳，就能轻松通过考试。我们的重点涵盖90%的考题，并且每年随着教材的变动都会相应更新。

学员有任何问题也可以随时咨询我们的资深培训讲师。

理论联系实际，让学员不仅能学到书上的理论知识，还能真正学到证券在实际生活中的运用，真正让学员明白股市的运行规律以及基金该如何选择等。

（七）报名及其它

凭学生证报名享有学生价（标准班以上85折）。

具体开课时间报名之后领取开课时间表。

外地学员如需参加培训可以选择实时网络课程。