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优化股指期货交易，中金所推降低保证金等三大措施

从保证金到日内开仓量，股指期货交易将再迎来多项优化。

12月2日下午，中国金融期货交易所(下称“中金所”)宣布，经证监会同意，将从三方面调整股指期货交易安排。

一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

中金所方面称，此次调整旨在优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥。措施实施后，中金所将持续跟踪评估措施实施效果，加强市场风险监测与交易行为监管，确保股指期货市场安全平稳运行。

2015年A股大幅震荡后，证监会与中金所出台多项针对股指期货交易的限制措施。2015年9月2日，中金所曾发布规定，自当年9月7日起，期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就被认定为异常交易行为。

此后，期指交易“凋零”，成交活跃度跌入冰点。2017年后，随着市场趋于稳定、股指期货的避险套保功能逐渐为市场所知，股指期货交易曾迎来两拨优化调整。而在此次12月2日中金所再度做出调整前，股指期货日内过度交易行为的监管标准为20手；沪深300、上证50、中证500股指期权各合约交易保证金标准，分别为15%、15%、30%；平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示：“此次对股指期货市场的适度调整，一方面将降低持仓者，特别是套期保值者的资金成本，促进投资者积极运用股指期货进行风险管理。另一方面，可适度提高市场流动性，解决交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题，满足合理的交易需求，进而促进股指期货市场功能的恢复及发挥。”

不过，董登新也认为，此次交易调整，仍是在风险可控前提下的适度调整，在经济基本面稳定、股市运行总体平稳的大背景下，短期内影响有限。

亿信伟业首席顾问江明德则表示：“当前股指期货市场市场流动性严重不足，市场功能发挥受限，投资者对恢复股指期货市场功能的呼声强烈。具体来说，目前股指期货的交易保证金标准15%~30%，平今仓手续费为成交金额的万分之六点九，为基础手续费的30倍，交易成本较高，而且日内非套保开仓量限制为20手，投资者的风险管理需求无法得到有效满足。”在江明德看来，这次对股指期货交易安排进行优化调整及时，也响应了市场中有关促进股指期货功能发挥的呼吁。

大地期货、舟山济海-建筑行业百强上市公司沥青“预售+含权”案例

一、公司简介

大地期货有限公司（以下简称“大地期货”）成立于1995年，是浙江省属国有期货公司，注册资本9.98亿元，持有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理牌照。经过近30年的发展，在全国设有多家分支机构，在境内设风险管理子公司，在境外设有全资子公司，形成以“长三角”为中心，辐射全国产业集聚地和金融集聚地的格局。自成立起，公司坚持稳健发展、合规经营，一路伴随中国期货市场成长和中国经济腾飞，与时俱进、开拓创新，形成了“打造具有鲜明特色的国内一流衍生品集成商”的战略愿景。多年来，大地期货在交易所和行业协会担任重要职务，被浙江省人民政府授予“金融机构支农支小优秀单位”和“金融机构改革创新优秀单位”称号，并连续多年在行业权威评选中荣获奖项。

舟山济海能源有限公司（以下简称“舟山济海”）为大地期货风险管理公司子公司，成立于2018年，注册资本1亿元，业务范围涵盖油品、化工品、金属等大宗原材料。公司利用舟山自贸区的区位优势，结合期货交易所现在已有的原油期货、燃料油期货、液化石油气期货以及未来计划上市的成品油等油品类期货，深入挖掘油品全产业链，大力发展以油气领域为主的相关业务，更好服务相关实体企业。

大地期货与舟山济海（以下简称“大地团队”）坚持贯彻新发展理念，不断探索整合优化资源、挖掘市场潜力、对接内外需求、助力保供稳价等工作，为实体企业经营升级提供强有力的金融支持。实体经济通过参与期货和衍生品交易，能够有效管理日常经营中面临的原材料、产成品价格波动风险及汇率波动风险，提升公司经营质量。

二、案例企业

本次案例服务主体是一家以提供建筑防水综合解决方案为主业的全球建筑材料百强上市公司（以下简称“该企业”），产品和服务涉及工程建材、民用建材、建筑修缮、减隔震、抹灰石膏、光伏能源等多个业务板块，在全国布局十余座生产及研发基地、上万个经销及服务网点。

自2021年沥青期货上市以来，该企业开始积极探索利用期货市场管理企业经营风险，积累了较丰富的实战经验。

三、案例背景

沥青是一种防水防潮和防腐的有机胶凝材料，由不同分子量的碳氢化合物及其非金属衍生物组成，多半以液体或半固体的石油形态存在，表面呈黑色，可溶于二硫化碳、四氯化碳。沥青主要可以分为煤焦沥青、石油沥青和天然沥青三种。其中，煤焦沥青是炼焦的副产品。石油沥青是原油蒸馏后的残渣。天然沥青则是储藏在地下，有的形成矿层或在地壳表面堆积。沥青主要用于涂料、塑料、橡胶等工业以及铺筑路面等。沥青产业的上游原材料主要是煤炭、乳化剂、改性剂和石油化工，中游主要是沥青的生产，下游应用于高速公路、防水建筑材料、市政工程道路建设和机场建设等。

近期复杂的国际形势，使国际原油价格波动，成为影响全产业链的瓶颈。作为原油的下游产品，沥青价格波动较大，淡、旺季利润差异非常明显。叠加国内经济环境和下游客户变化、产业政策趋严，行业标准提升等多重因素影响，如何锁定利润、稳定生产，是建筑行业稳定经营的重心所在。

四、案例方案

2023年初，沥青格剧烈波动，该企业面临库存风险，大地团队针对该企业经营情况，设计了个性化的产能预售方案，提前销售未来产能，不仅帮助该企业在第一时间获取沥青资源，在交收之前还能根据需要随时调整数量或转让产能订单，降低交易风险，稳定远期价格。同时，针对该企业的个性化采购需求，大地团队设计了含权贸易方案并提供对冲服务，有效帮助企业以较低成本有效管理价格波动风险，降低采购成本。

五、案例实施过程

2023年初，受到上游受原料震荡和下游受销售制约，沥青现货价格较高且沥青未来有上涨的风险。该企业需要采购远期货，锁定远期原材料价格成本，希望进行风险管理、降低成本，并借助期货渠道拓展采购来源。在对传统的风险管理工具进行比较分析后，经分析研究，大地团队决定采用“预售+含权”模式，设计服务方案，为该企业提供远期原料价格，帮助其锁定原料成本。

3月中旬，该企业向大地团队采购10000吨远期沥青现货，双方约定以上海期货交易所BU2309期货合约2023年8月15日收盘价为结算基准价格，若结算基准价格大于等于3750元/吨，则结算单价为3580元/吨，交货重量共计10000吨；若结算基准价格小于3750元/吨，则结算单价为3580元/吨，交货重量共计20000吨。双方于2023年8月15日收盘后一个工作日内签订书面结算单，确定本合同项下最终的结算单价以及交货数量。双方亦约定在企业最终行权时间（2023年8月15日）之前，该企业可以通过相互协商并预付货款提取现货满足生产经营的需求。

合同签订后，大地团队卖出BU2309看跌期权，行权价3750元/吨，获得170元/吨权利金。该企业支付20%的总货款作为合同保证金，在全部货物交付完毕前，以3750元/吨的价格作基准价，若上海期货交易所BU2309合约当日收盘价较基准下跌接近或达到5%时，该企业需向大地团队额外支付总货款的10%作为双倍合同的保证金。

若BU2309合约上涨至3750元/吨以上，按照合同约定确定采购合同结算价格为3580元/吨，大地团队能够为该企业节约采购成本170元/吨以上，合计170万元以上；若BU2309合约下跌至3750以下，则该企业能够提前锁定3580元/吨这个较低价格，承接价格波动风险，灵活锁定远期利润。

六、案例效果自我评估

该模式拓宽了企业传统风险管理和贸易思路。在不改变贸易基本形式、无须直接参与期货市场的情况下，企业通过风险管理公司完成从期权到贸易的风险转移闭环，实现价格风险转移。

本项目有以下四点显著优势：一是根据企业生产经营实际量身定制，熨平成本波动，通过提前锁定远期采购价格，有效规避、转移或分散传统现货市场由于价格波动带来的企业经营风险；二是履约保证金制度有助于缓解资金压力，节约流动资金，促进企业合理规划生产规模，同时有效减少信用风险；三是完善的仓储物流体系布局，方便企业就近存货、交收，保障货物安全与有效供给；四是进一步畅通产业供应链，提高贸易效率。

从2021年油品产能预售规则发布到2022预售模式向化工品扩展，大地团队紧跟产业政策步伐，通过业务模式不断创新，聚焦“提升配置能力”，创新期现一体化贸易模式，运用全过程远程化，数字化技术，形成交易、资金、运输、信息等全链条集成创新成果，逐步完成能化产业从期货到中远期及场外衍生品交易的迭代升级。同时，团队专业成熟的能化产业链期现货研究能力为“预售+含权”模式提供强有力支撑。近年来，团队先后服务东北、华北、华南地区多家上市公司及其子公司，风险管理服务规模逐渐扩大、业务模式和业务范围不断拓展，成效显著。

当今世界正经历百年未有之大变局，当前我国已经进入了全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的重要发展期，党的二十大把高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务，这对于各产业来说正是转型升级的重要战略机遇期。大地期货着眼于赋能实体经济高质量发展，通过多年来的实践和不断地精进，灵活开展基差贸易、仓单服务、场外衍生品业务、含权贸易、预售交易等服务，持续打造多方位、多层次、多模式且可持续发展的期现结合风险管理服务体系，保证实体企业平稳生产经营的同时，在采销渠道、经济效益、品牌宣传等方面产生积极长远影响，助力实体经济发展迈上新台阶。

大地期货依托“保险+期货”模式 提振养殖户致富信心

中新网浙江新闻8月3日电（奚金燕）为应对猪价波动带来的经营风险，期货成养殖户的避险利器。日前，在大连商品交易所的支持指导下，浙江东方旗下大地期货在河南省漯河市郾城区的生猪“保险+期货”项目顺利落地，为当地16户生猪养殖主体养殖的15581头生猪提供了价格保障，总保险保障规模超过3100万元。

2023年2月，大地期货召开漯河生猪项目培训会。大地期货 供图

说起“保险+期货”，漯河市的生猪养殖户们早已不陌生。自2021年生猪期货上市至今，大地期货已经连续三年在漯河市辖内开展生猪类“保险+期货”项目。大地期货在期货市场上不断探索创新，积极为地方生猪养殖户的价格风险管理提供金融避险工具，减轻了生猪养殖户负担。

大地期货相关负责人介绍，本项目是大地期货在漯河市的又一创新试点。大地期货在“保险+期货”原基础上创新引入“以销定赔”模式，积极引导地方养殖户提前制定更加科学合理的养殖计划，在保障养殖主体基本收益的基础上，再进一步推动漯河市生猪产业的良性发展。

“今年养猪挺难的，但我买了保险，养猪的信心又树立了，心里也更加踏实了。”郾城区的生猪养殖户孟文学说。

孟文学已经连续参加几次“保险+期货”项目，“每次猪价下跌，这个保险都会给我赔钱，规避了不少损失，让我养猪更放心了。”

大地期货相关负责人说，“保险+期货”作为一种新型农业风险管理工具，是服务“三农”、助力乡村振兴的有效新路径，也是帮助农户稳定生产、降低风险的“利器”。未来，大地期货将继续保持探索精神，利用期货工具开拓生猪产业风险管理的新路径、新模式，牢记金融惠农、服务实体经济的使命，为生猪产业谋发展，促进步。（完）

期权市场又开“五朵金花”

近日，中国证监会批准郑州商品交易所开展PTA、甲醇、菜籽粕期权交易，批准大连商品交易所开展铁矿石期权交易，批准上海期货交易所开展黄金期权交易。

在我国资本市场全面深化改革的大背景下，商品期权批量上市备受关注。不久前，证监会提出“深改12条”，其中提出“丰富期货期权产品”。此次5个期权品种集中上市，是资本市场全面深化改革重要成果。

在此次扩容前，我国已有6个商品期权，均是前两年相继上市。经过一段时间发展，运行平稳，成交持仓量稳步上升，期权与期货价格联动性强。同时，交易系统和投资者对期权的认知水平等也在不断提升，期权交易的相关规则和运营越来越成熟，具备了进一步推广的条件。

中大期货首席经济学家景川接受经济日报记者采访时表示，商品期权市场是衍生品市场风险管理体系的重要组成部分。国际成熟市场上，大部分商品期货品种都配有相应期权工具。实体经济对于风险管理的需求，仅靠期货合约还不能完全满足，还需要整合期权合约为之服务。在我国期货市场，期货期权工具供给不足，存在与实体经济风险管理需求不匹配的问题。

浙商期货研究所所长徐文杰告诉记者，商品期权集中上市主要目的是为响应实体经济需求。期权可为相关企业提供更全面的风险管理。我国是大宗商品贸易和消费大国，对发展期货衍生品具有极大需求。

证监会新闻发言人常德鹏表示，PTA、甲醇、菜籽粕、铁矿石和黄金是重要的大宗商品。相关期货合约上市以来，市场运行总体平稳，产业客户参与广泛，功能发挥有效。上市相应期权品种，可进一步满足实体企业个性化和精细化风险管理需求，降低套保成本。

业内人士分析，对于郑州商品交易所来说，PTA和甲醇期权将成为首批能源化工期权品种，菜籽粕期权将进一步丰富油脂油料行业避险工具体系，标志着郑商所在期货及期权均衡发展道路上再次迈出坚实一步，服务相关产业的途径和方式将更为立体和多元。

作为大连商品交易所首个工业品期权，铁矿石期权上市将促进衍生品市场深入服务钢铁行业、推进铁矿石国际定价中心建设。近几年，铁矿石价格波动幅度较大，钢铁企业对风险管理的需求增加，且呈现出“多样化、精细化”的趋势。铁矿石期权能够为钢铁行业提供新型的风险管理工具。

上海期货交易所将推出黄金期权，这既是我国黄金行业发展的客观需要，也是进一步丰富黄金衍生品产品链，提升我国黄金市场影响力的重要举措。黄金兼具商品属性和金融属性，是全球重要的避险工具。多年来，我国黄金生产及消费一直居全球首位，已经成为亚洲地区重要黄金市场。

山东黄金交易中心总经理姜国昌表示，在套期保值等风险管理方面，期货和期权都发挥着重要作用，但是扮演角色不一样。相对而言，期货构建的套期保值策略简单实用，可以满足大部分投资者需求，期权构建的套期保值策略更加精细化和专业化，可以满足对套期保值要求更精细化的企业。山东黄金将积极参与黄金期权交易，通过期权、期货、远期等金融衍生工具的使用，积极控制规避价格波动风险，保障企业稳定运营。

中信证券执行总经理、场内做市业务负责人蔡成苗表示，黄金期权有利于完善黄金市场的价格发现功能，能够极大提高企业与机构在资产配置与风险管理上的效率和精度。浦发银行金融市场部贵金属交易处处长赵婷表示，黄金期权基于上期所沪铜、天胶期权合约的成功上市经验，叠加近年来上期所引入做市商制度，有效盘活黄金期货合约的流动性，相信黄金期权将是一款“爆款”产品。

基础化工品期货再添新成员 证监会同意丙烯期货期权注册

本报讯 （记者王宁）7月4日，中国证监会发布通知称，同意郑州商品交易所（下称郑商所）丙烯期货和期权注册。中国证监会将督促郑商所做好各项准备工作，确保丙烯期货和期权的平稳推出和稳健运行。

丙烯是重要的基础化工品之一，上游原料包括原油、石脑油、煤炭、甲醇、丙烷等，下游有聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等8种主要产品，这些下游产品再经加工聚合广泛应用于家电、汽车、纺织、医疗器械、化妆品等领域。

我国是世界上最大的丙烯生产国和消费国，2024年，我国丙烯表观消费量5536万吨，市场规模约3845亿元。作为产业链中间产品和我国规模最大的烯烃品种，丙烯期货和期权上市后，将发挥承上启下的枢纽作用，为产业链企业提供更为丰富的风险管理工具，便于企业更好地进行套期保值，增强产业链韧性，助力行业高质量发展。

中石化化工销售有限公司市场营销首席专家张有定表示，丙烯期货期权的上市对行业意义重大。丙烯期货期权上市标志着国内期货市场品种体系的进一步完善和成熟，为丙烯产业链上下游企业提供了强有力的产品库存保值工具和产品加工区间套保工具，有利于全国丙烯产业链的健康发展。上市后，丙烯与甲醇、聚丙烯等品种产生较强的联动效应，进一步完善产业链套保策略。更好发挥价格发现和风险管理的功能，引导产业链资源优化配置，推动上下游产业高质量、稳健发展。

近年来国内外市场环境复杂多变，丙烯行业发展面临上游产能扩张、下游需求不足等矛盾，企业风险管理需求强烈。行业头部企业东华能源表示，丙烯期货期权上市填补了碳三链条的品种空缺，企业可以通过套期保值，锁定丙烯采销价格，规避现货市场价格波动风险，保障企业连续生产、稳定经营。PDH（丙烷脱氢制丙烯）头部企业金能化学提出，运用丙烯期货可以帮助企业提前锁定加工利润，规避价格向不利方向变化的风险，减少经营亏损，助力企业稳健发展。

同时，国内丙烯企业正在积极拓展境外市场，但是开展国际贸易通常参考境外资讯机构报价，其代表性、透明度有限，市场亟需权威、公开、透明的价格提高市场贸易效率。国内最大的丙烯贸易商上海煜驰认为，上市丙烯期货，有助于提升中国丙烯价格国际影响力，更好服务国内企业的外贸交易。

此次丙烯期货和期权同步上市，能够更好满足企业多样化和个性化的风险管理需求。企业可以灵活选择不同类型、不同行权价格、不同到期月份的期权合约以及多种策略组合，提升风险管理的精度和效果。

郑商所相关负责人表示，郑商所将在中国证监会指导下，扎实做好丙烯期货和期权上市前的各项准备工作，确保丙烯期货和期权平稳上市，并持续开展市场培育活动，深入挖掘推广典型案例，丰富企业风险管理策略，更好服务产业高质量发展。

（编辑 何成浩 郭之宸）