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股指期货深度贴水

最近股指期货出现了深度贴水，且贴水幅度还在不断加深中。

以12月到期合约来看，沪深300期指的年化贴水为6.7%，中证500期指为12.6%，中证1000为16.5%，即便剔除分红影响，它们的实际年化贴水也有3%+、10%+、15%+。

贴水是指股指期货价格低于指数当前点位。比如沪深300指数当前是3852点，而沪深300期指12月合约是3716点，比指数低的这136点就是贴水。

等12月期指合约到期时，期指点位会向指数收敛至趋同，也就意味着无论这期间指数涨跌，沪深300期指都能比指数多涨136点，对应年化回报多出3%+，而中证500和中证1000期指，在下半年的年化回报则可以多出10%+和15%+。

这是个相当大的贴水幅度，处于历史性的高位。给大伙直观比较下，去年同期，沪深300、中证500、中证1000的去年12月合约，剔除分红影响后的年化贴水大约是-1%、2%、6%。

为什么贴水会变大这么多呢？

因为做空需求旺盛。贴水幅度实际上就是做空成本，如果想做空现价3852点的沪深300，按照3716点卖出期指合约，假设指数到12月不涨不跌，做空者就会亏136点的贴水，这就是做空需要支付的成本。

当做空需求旺盛时，做空成本就会涨价，贴水也就变大了。

不过做空需求旺盛并不预示着市场方向。很多人会觉得，做空需求大，说明看空的人多，股市就要跌了，实际并不是这样。

如果大家真的都看空，那指数本身就已经跌了，不会说只有期指贴水扩大、指数过几个月再跌。从实证角度回溯也可以发现，历史上贴水多少对指数未来走势没有预示性。

期指的参与者并不比股市参与者更有预见性，做空需求爆发，并不是因为他们押注未来会跌，而是因为中性策略的规模扩大。

中性策略是买入一篮子股票，同时做空期指来对冲大盘波动风险，期望赚取一篮子股票相对大盘的超额收益部分。如果选出的一篮子股票能实现年化15%的超额，支付10%的贴水做空期指对冲，就可以不管大盘涨跌，以波动较小的形式实现年化5%的回报。

通常来说，中性策略热衷于小微盘股票，这类股票被关注得少，更容易做出超额，因此中性策略在对冲上也更倾向于选择小盘风格的期指，这就导致了小盘风格期指的做空需求更大，贴水也更高。

近年来小微盘股表现强势，以近一年来看，代表小微风格的中证2000（下图黑线）跑赢沪深300（粉线）约20个百分点：

这种强势表现给了中性策略创造超额收益的好机会，策略规模也就日渐增大。

策略规模增大，做空的对冲需求增加，期指贴水就逐渐变大。在贴水增大的过程中，中性策略的表现又能得到增强。举个例子，假设我之前按照6000点做空的12月中证1000合约，指数没涨没跌，但因为做空需求大、贴水扩大了10点，合约就会跌到5990点，即在贴水扩大的过程中，早先做空的人可以额外获利。

微盘股强势叠加贴水扩大，就会让中性策略表现变好，于是更多资金涌入中性策略，又进一步增强微盘股、扩大贴水，这个不断正反馈的效应就和股市上涨吸引资金进入一样，不断增强自身。

也和股市一样的道理，这个过程不可能一直进行下去，微盘股涨多了也总会跌，贴水变大了也总会收缩。

从这个角度看：

1. 目前中性策略持有越来越贵的微盘股，支付越来越高的对冲成本，其性价比在不断下降，不能期待其在未来一直能产生好回报。

2. 高贴水的出现，提供了期指多头吃贴水的好机会，使用远月合约可以锁定相当不错的贴水增厚。

当然贴水仅仅是贴水，贴水加上指数本身的涨跌幅才是最后能实现的回报，如果指数跌太多，贴水再厚也顶不住。但对于本身就希望持有指数的人来说，吃贴水就多了一份还不错的回报。

2025年6月3日估值：

股债利差估值分位5.8%，股票相对债券吸引力更高；

A股PE分位62.8%，PB分位12.7%，估值处于中等偏低区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌28.9%，距近15年的中位估值位置，还需涨6.6%。

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股指期货为什么深度贴水？

本文主要介绍股指期货为什么深度贴水？股指期货深度贴水（即期货价格显著低于现货价格）是期货市场与现货市场价格偏离的极端表现，通常由多种因素共同作用导致。图文来源公号：财顺说期权

股指期货为什么深度贴水？

一、核心逻辑：市场预期主导的悲观情绪

股指期货的本质是“未来现货价格的预期”，其价格反映市场对未来某一时间点现货（如沪深300、上证50等指数）的预期。当市场普遍预期未来现货价格将下跌时，期货价格会提前反映这一悲观预期，导致期货价格低于现货价格（即贴水）。若悲观情绪强烈或持续时间较长，贴水幅度可能扩大至“深度”水平。

典型场景：

经济衰退或政策不确定性：如全球金融危机、贸易战、地缘政治冲突（俄乌战争）或国内政策收紧（如金融去杠杆）时，投资者对未来经济和企业盈利预期悲观，认为现货指数将下跌，期货价格因此提前下跌，形成贴水。

市场暴跌时的对冲需求：当现货市场快速下跌（如2015年股灾、2020年疫情初期），机构投资者为对冲现货风险，大量卖出股指期货（尤其是近月合约），空头力量集中释放，推动期货价格加速下跌，贴水幅度急剧扩大。

二、资金成本与持有成本模型的偏离

理论上，股指期货的定价基于持有成本模型：

F=S×e(r−d)T其中，F为期货价格，S为现货价格，r为无风险利率，d为股息率，T为到期时间。

若期货价格低于理论值（即贴水），可能源于以下因素：

1. 实际股息率低于预期

若指数成分股的实际分红（股息）低于市场预期，则持有现货的收益（d）减少，理论期货价格应下降（因为持有现货的收益减少，期货的“持有成本”相对降低）。但若市场因悲观情绪已过度压低期货价格，可能导致贴水幅度超过理论值。

2. 市场利率（r）的波动

若市场无风险利率（如国债收益率）上升，理论上期货价格应上涨（因资金成本增加）。但若利率上升的同时，市场对未来现货下跌的预期更强烈（如加息周期中经济衰退预期升温），则悲观情绪可能主导，导致期货价格下跌，贴水扩大。

三、供需失衡：空头力量主导市场

期货市场的价格由多空双方博弈决定。当空头力量远强于多头时，期货价格会被压低，形成贴水。常见原因包括：

1. 机构对冲需求集中释放

现货持有者的对冲：当机构（如公募基金、保险）持有大量现货（如指数成分股），为对冲下跌风险，会卖出股指期货（空头套保）。若市场整体下跌预期强烈，大量机构集中卖出期货，导致空头供给过剩，期货价格下跌。

投机者的做空行为：在悲观情绪下，投机者（如对冲基金）可能通过做空期货押注市场下跌，进一步加剧空头压力。

2. 多头力量不足

若市场缺乏多头资金（如散户信心不足、外资流出），或多头交易受限（如融资买入额度受限），则期货价格难以获得支撑，贴水幅度扩大。

四、市场机制与流动性问题

1. 流动性不足导致价格扭曲

远月合约（距离到期时间较长的合约）通常流动性较差（交易量小、买卖价差大）。当市场情绪悲观时，流动性不足的合约更容易出现极端价格波动，导致贴水幅度显著大于近月合约。

2. 套利机制受限

理论上，当期货贴水时，套利者可通过“买入期货、卖出现货”进行无风险套利（到期时平仓获利）。但实际中，套利可能受限于：

现货做空成本高：若融券（卖出现货）困难或成本极高（如融券费率超过贴水收益），套利者无法有效执行策略，导致贴水无法及时修复。

市场分割与交易限制：如A股市场存在“T+1”交易制度（期货为“T+0”），或期货账户与现货账户隔离，可能增加套利难度，阻碍基差（期货-现货价差）收敛。

五、特殊事件与季节性因素

1. 分红季的影响

指数成分股分红时，现货价格会因“除权除息”下跌（分红部分从股价中扣除），而期货价格已提前反映分红预期（理论定价中包含股息率）。若实际分红时间或金额与市场预期不符（如分红提前或超预期），可能导致期货贴水扩大。

2. 监管政策与市场结构变化

限制做空现货：若监管限制现货做空（如提高融券费率、限制融券卖出），机构只能通过卖出期货对冲，导致期货空头需求增加，贴水加深。

期货交易规则调整：如提高保证金比例、限制开仓手数等，可能抑制多头交易，间接导致贴水扩大。

做多意愿浓厚 期指震荡上行

一、行情回顾

今日国内盘股指期货主力合约IF1506早盘高开于5305.0点。开盘后期价震荡整理、快速冲高，最高反弹至5377.8点。随后期指又震荡回落，最低下探至5263.0点。但期指全天走势相对仍比较强，大部分时间都运行在均价线上方。股指期货IF1506主力合约最终收报于5361.6点，较上一交易日结算价上涨70.8点，涨幅为1.34%。成交量较上一交易日缩量6.4万手(单边)，至135.5万手(单边)；持仓较上一交易日减仓0.8万手(单边)，至8.7万手(单边).

现货沪深300指数震荡整理、小幅上涨。今日两市双双高开，早盘基本区间震荡为主，盘面较为散乱。而午后，二线蓝筹股带领下，指数展开上攻，并再创此轮新高，向5200点逼近。盘面上，大蓝筹小幅整理，而煤炭等二线蓝筹股表现抢眼，推动指数继续上行，两市上行趋势依旧，板块轮动延续。截至收盘，沪深300指数周五收盘上涨28.53点，涨幅为0.54%，报5335.12点。全天共成交6942.1亿元，比前一交易日增加336.3亿元。

二、基本面

经济弱增长，货币宽可期。5月经济金融数据显示，尽管工业增加值连续两月上行，但持续上行动力不足；固定资产投资增速持续维持低位；股市分流居民消费需求。总体经济仍在寻底过程中。市场分析认为，在经济弱增长背景下，稳增长仍需保持力度，货币政策仍有放松空间。

央行：人民币资本项目可兑换并不遥远。央行11日发布的《人民币国际化报告(2015年)》指出，目前中国距实现人民币资本项目可兑换的目标并不遥远，下一步将进一步推动人民币资本项目可兑换改革，打通个人跨境投资的渠道，考虑推出合格境内个人投资者(QDII2)境外投资试点。

前5月全国商品房销售额去年以来首次正增长。楼市政策效果显现，市场明显回暖。国家统计局昨日发布的最新数据显示，在5月全国商品房销售快速增长的带动下，前5月销售额出现了自2014年年初以来首次同比正增长。同时，房地产开发投资累计增速回落幅度减缓，房企到位资金、土地购置面积和新开工面积等主要先行指标也有向好迹象。业内分析认为，6月成交有望继续超预期，大中城市房价上涨时点或在三季度末，而成交放量时点将领先于大中城市的房价上涨。

存款搬家流入股市依旧明显。6月11日，央行发布5月社会融资规模增量数据和金融数据。当月数据与市场预期较为一致，结合当天公布的宏观经济数据看，经济在企稳回升。当月广义货币(M2)余额130.74万亿元，同比增长10.8%，增速比上月末高0.7个百分点；5月社会融资规模增量比上月多1639亿元。

三、操作建议

技术面上，今天IF1506股指期货强势震荡、大幅上涨，最终收出了一根带上下影线的小阳线，连续第三个交易日收出阳线。期价重心继续上移，走得仍然很强。多头也明显占据上风，市场看多做多的氛围仍然非常浓厚。目前期指上升趋势保持良好，顺势仍有上涨空间。操作上，建议股指期货IF1506顺势而为，偏多思路操作。

期指集体跳水 IF与IH跌幅逼近4%

期指今日走势分化，沪深300期指走势震荡，上证50期指震荡下挫，中证500期指走高。午后期指集体走低，跌幅均超3%。截止收盘：

沪深300期指IF1506报4934.0点，跌幅3.72%；沪深300报4930.55点，跌幅4.05%。

上证50期指IH1506报3085.4点，跌幅3.95%；上证50报3068.49，跌幅4.46%。

中证500期指IC1506报10672.6，跌幅3.23%；中证500报10731.38，跌幅3.33%。

股指走势方面，今日两市低开后震荡回升。10:25过后，两市跳水，沪指逼近4900点，随后两市涨幅有所收窄。午后，两市低位震荡后跳水，沪指失守4800点，创业板暴跌逾6%。个股方面，近2000只个股下跌。截至收盘，沪指跌3.67%，报4785.36点，成交7858亿元；深成指跌3.85%，报16734.8点，成交6754亿元。

分析人士指出，本周五期指当月合约将迎来交割日，从过去5年的期指表现看，移仓一般都较为平稳，不会对趋势形成太明显影响，本周开启的移仓同样较为平静，不过从周三的移仓数据看，空方有在次月加码的迹象，或许暗示短期走势仍将不稳。

光大期货股指期货分析师任静雯认为，“目前来看，价差并没有出现上一次交割周那样大的偏离，且持仓也有所下降，在这一情况下，本周前两个交易日行情波动变大与股指价格关系不大，更多的与本周IPO申购冻结资金，以及半年度资金面收紧预期等因素有一定关系。”

大数据挖掘明日潜力股：常宝股份获大股东增持

永安期货加持空头 是对冲还是看空?

【股指期货数据】6月1日，IF1506合约震荡走高，收盘上涨7.40%，收报5249.0点，期现差升水172.8点。IF1506前20位多空持仓情况：多头加仓7970手至134885手，空头加仓7188至150542手，成交量比上个交易日减少535814手。

【益盟财经点评】从期指IF1506合约的持仓分析，今日多空均为加仓操作，其中多头加仓力度较强些。从多头阵营看，光大期货、海通期货和永安期货均加仓千手以上，表明有部分主力跟风买入。值得注意的是空头阵营中，永安期货加仓空头6771手，这是较为罕见的行为，另外，上周五大力加仓空头的海通期货今日并未出现减持，这均对后市造成很多负面影响。主力在期货中进行做空，有两个原因可以解释，一是看空后市，二是买入大量现货，进行对冲。不管主力是抱着何种意图，现货中，上证指数面对5000点大关，震荡在所难免，鉴于目前期现差升水数值比较大，后市可谨慎看多。

常宝股份获大股东增持

【大宗交易数据】6月1日，常宝股份(002478)在大宗交易上成交45万股，成交价为15.6元，折价率为19.8%，买方为中信证券股份有限公司常州环府路证券营业部，卖出方为中信证券股份有限公司张家港人民中路证券营业部。

【益盟财经点评】常宝股份近期公告，为增强公司对控股子公司的管理，提升公司业绩，公司全资子公司常宝国际控股有限公司，将以9450万元，收购公司控股子公司常州常宝精特钢管有限公司15%的股权。上述股权转让完成后，公司将持有常宝精特60%的股权，并通过常宝国际间接持有常宝精特15%的股权，从而实现对常宝精特75%控股。常宝精特从事新型合金材料、钢管的生产加工，销售自产产品;从事新型合金材料，钢管及其原材料的进出口业务及国内批发业务。其目前的经营状况正在持续改善，营业收入和净利润连续两年实现增长。

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