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历史首次！步入退市整理期，价格一日跌去76%

作 者丨叶麦穗

编 辑丨包芳鸣

图 源丨视觉中国

蓝盾转债进入退市倒计时。

7月10日，蓝盾转债正式步入退市整理期，这是可转债历史上首只步入退市整理期的可转债。自1992年中国宝安发行首只可转债以来，30多年可转债零退市纪录由此被打破。连同蓝盾转债一起触及退市情形的还有搜特转债。

*ST蓝盾7月10日公告，公司股票及可转债进入退市整理期的起始日为2023年7月10日，退市整理期为十五个交易日，预计最后交易日期为2023年7月28日。7月10日开盘后，蓝盾转债更名为蓝盾转退大跌67%。截至7月10日收盘，蓝盾转退价格报35.59元，日内大跌76.74%。而其正股*ST蓝盾也变成了蓝盾退，低开37.5%。截至7月10日收盘，蓝盾退股价遭腰斩，报0.24元。

蓝盾转退盘中大幅波动

据悉，可转债退市整理期间，公司股票将在深交所风险警示板交易。公司股票及可转债进入退市整理期首日不实行价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为 20%。退市整理期届满的次一交易日，深交所将对公司股票及可转债予以摘牌，公司股票及可转债终止上市。

对于退市之后，公司股票和可转债会如何处理，蓝盾退也给出了方案，公司股票及可转债终止上市后，将转入全国中小企业股份转让系统有限责任公司代为管理的退市板块进行转让。此外蓝盾退还表示，请投资者、证券公司等市场主体在股票摘牌前及时了结股票质押式回购、约定购回、融资融券、转融通、深股通及可转债融资融券等业务。对于将在股票摘牌后至完成退市板块初始登记期间到期的司法冻结业务，建议有权机关在股票摘牌前通过原协助执行渠道提前办理续冻手续。结合公司目前的资金状况，公司预计可转债2023年付息事项（第五年利息，票面利率为1.8%）存在违约风险。

蓝盾退今年5月5日便收到深交所下发的事先告知书，深交所拟决定终止公司股票及可转换公司债券上市交易，公司股票及“蓝盾转债”已于4月26日起停牌，停牌时的价格为153元。

截至2023年二季度，共有20张“蓝盾转债”完成转股（票面金额共计2000元人民币），合计转股数为1480股。公司剩余可转债为999948张，剩余票面总金额为9999.48万元人民币，可转债最新的转股价格为0.84元/股。

今年可转债市场可谓流年不利，在蓝盾转推进入倒计时之前，5月29日晚间，*ST搜特公告，公司当日收到深交所下发的《事先告知书》，深交所拟决定终止公司股票及可转债上市交易。*ST搜特股票及衍生品种可转换公司债券搜特转债已于2023年5月23日起停牌。停盘前最后一个交易日的报价分别为0.42元/股和18元/张，搜特转债相比可转债面值，已经打了2折。

15只转债跌破面值

尽管市场对于可转债退市已有心理准备，但其影响依旧深远。

优美利投资总经理贺金龙在接受21世纪经济报道记者采访时表示，自1992年中国宝安发行了第一只可转债的30年来，可转债创造了零违约、零退市的历史纪录，因此往往它在二级市场具备“下有保底，上不封顶”的特性，虽然蓝盾转退进入倒计时，未来参与转债市场更应持续关注上市公司基本面，分散进行组合投资均衡配置，并且持有过程中严格执行量化风控指标，以及高溢价率品种应格外重点注意，比如蓝盾转退就是兼具高溢价率和基本面状况不佳的典型案例。

截至7月10日，受到蓝盾转退退市的影响，目前跌破面值的可转债数量已经高达15只，包括帝欧转债、正邦转债、鸿达转债、广汇转债等。中证转债指数下跌0.04%，报406.14点。

对于可转债未来的走势，东北证券固收分析师陈康表示，今年5月以来，可转债市场先后受股票退市风险警示、交易所问询函等负面事件影响，引发投资者对转债信用风险较为持续的担忧。从历史看，这种情形较多发生于市场阶段性底部附近的时段。近期，低价转债在相对正股下跌后，往往会迎来市场整体的反弹，多数低价转债估值能够有一定修复。

融智投资FOF基金经理胡泊认为，转债的投资相对来说不存在刚兑的情况，虽然转债的相对安全系数较高，但也需要看底层对应的上市公司的整体质量。如果对应上市公司经营极度困难，且净资产大面积为负的情况下，转债其实依然会存在兑付和转股的风险，所以转债刚兑的神话可能已经接近破灭。但是，整个转债市场的风险并不高，相对来说有这种治理问题的转债属于少数，上市公司还是倾向于让转债转股。

胡泊还认为，因为近期市场对可转债信心不足，可转债出现超调，反而会有一些更好的投资机会。但是，目前转债市场整体性价比没有那么高，可能需要更精确地来做转债交易。

畅力资产董事长兼投资总监宝晓辉也表示，可转债投资还是安全的，退市只是个别情况。他依旧看好下半年可转债市场。尽管现在转债市场存在一定的波动，但从发达国家成熟资本市场经验来看，转债市场作为企业融资的一种重要渠道，在未来必将发挥更加关键的作用，投资者对可转债的预期不必过于担忧。

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本期编辑 刘雪莹 实习生 谭雅涵

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期指交割日临近 7月“魔咒”恐难实现

由于此前期指连续出现大幅贴水，投资者大多把期指的暴跌视为本轮“股灾”的元凶，而本周五将是期指1507合约的交割日，这个素来有“魔咒”称号的时点再度引发了市场的担忧。

目前市场中存在着许多刚刚入市的投资者，他们对期指交割日尚是一知半解，对其究竟能给股市带来怎样的影响更是知之甚少，那么下面就让小编一一给大家进行讲解。

何为股指交割日

就期货合约而言，交割日是指必须进行商品交割的日期。买卖股指期货的本质是与他人签订在股指期货交易及交割地点约定的时间内，按约定的价格和数量买卖期指的合约。这个合约将约定最后交易日（就是最后履行合约的日子，一般是合约月份的第三个周五），这就是期指的交割日。约定的最后履约时间到了，买卖双方必须平仓（解除合约）或交割（现金结算）。

例如2015年7月合约交割日是7月的第三个周五即7月17日。

何为交割日效应（交割魔咒）

自从推出了股指期货交易以来，有关“交割日效应”的讨论就一直很多。所谓的“交割日效应”是指在某个股指期货合约的交割日临近时，参与期货交易的多空双方为了争取到一个对自己有利的合约交割价，运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响。

简介：股指期货的到期日效应（交割日效应）指的是，在股指期货结算日，目标指数的成交量和波动率显著增加的现象。到期日效应产生的根本原因是指数期货采用现金交割的方式进行结算，而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。

形成因素：形成交割日效应需要两个要素，一是机构投资者比例高，二是市场上交割合约持仓量大。机构投资者多用一个投资策略，而个人投资者的投资策略则较多样化。当机构投资者占主导时，由于机构投资者的仓位一般较大，且很多仓位同时使用一个策略，则会对市场影响较大。个人投资者行为则因策略分散难以对市场形成明显影响。而市场上当月交割合约仓量不大时，也难以对行情形成实质性影响。

“交割魔咒”难现

随着股指交割日的临近，交割魔咒是否再现成为了许多投资者的忧虑，据了解，我股指期货在合约设计之初，考察了各市场不同的股指期货交割方式，结合我国股市的实际情况，选择了计算相对复杂、操纵成本较高、抗操纵性更好的交割日最后两个小时现货指数的算术平均价作为交割结算价。

如果有人要控制价格，那么就只能控制结算日下午的结算价，除非庄家持有期货7月大量单边合约，才有动机去操控下午的现货结算价。不过，要撬动几千上万亿成交的现货市场，逼仓概率极小，随着“国家队”资金的不断入场，像之前那样肆意下跌的情况将难以见到，因此本月的“交割魔咒”恐难再现。

沪深300等异常影响不大也没套利空间：大家都知道它算错了

4月20日一开盘，A股多个指数就出现疑似报价错误。早盘时段，沪深300指数一度暴跌超过2.7%，沪深300医药指数暴跌超过16%，而中证1000指数暴涨超过6%。

上午10时27分，上交所公告显示，2020年4月20日上午，中证1000、沪深300、全指医药等部分跨市场指数出现异常。目前上海证券交易所正会同指数编制机构中证指数有限公司就相关原因进行排查。

到当日13时左右，各大指数均已恢复正常。13时05分，上海证券交易所发布了当日第三份公告，公告称：上午部分跨市场指数出现行情异常显示，经应急处置，指数实时行情显示已于13时恢复正常（相关指数的最高值、最低值等静态指标将在收市后予以补正）。经排查，此次异常显示系因周末本所跨市场指数计算系统升级所致。本所对此次异常情况的发生再次表示歉意。

市场更加关心的是，指数的异常是否有给投资者带来影响呢？到底存不存在所谓的套利空间？

未给市场带来严重影响

上交所在公告中指出，经向各市场机构征询、了解，目前涉及本所的股票、债券、基金、ETF期权等产品和ETF申赎均未受影响。深圳证券交易所和中国金融期货交易所相关市场交易正常进行。

接受澎湃新闻记者采访的多家私募机构也表示，并没有受到影响。

“就我们的情况，影响不大。”艾方资产副总裁杜浩然对澎湃新闻记者说：“一方面我们之前也针对这类风险有预案，不会对投资模型有任何影响；另一方面我们动态监控了全市场也没有找到什么大的套利机会。”在他看来，如果有些机构的模型严重依赖指数行情，那么将受到很大的影响，可能还需要暂停交易。

另一家知名量化私募负责人也告诉澎湃新闻记者，大部分市场机构都会通过一些核对机制进行测算，而不仅仅是看指数。如果暂停了交易，确实不会造成损失，但是可能造成错过比较好的开仓机会。

“指数只是一个价格指数，而不是真的交易出来的东西。因为成分股价格没有异动，所以ETF价格不会异动，股指期货也不会异动，因此不会造成很大影响。”一家量化私募合伙人表示，“如果你没有能力复制指数的计算能力，你会有点痛苦，但大部分投资者这点能力还是有的。”

不存在套利空间

值得关注的是，沪深300指数作为A股最重要的指数，挂钩着包括指数基金、股指期货、股指期权等金融品种，在出现难得一见的指数算错情况时，其中是否有什么套利空间呢？

方正证券交易运行与期货期权部资深副总裁徐华康表示，除非有些人看到沪深300现货指数大跌而股价指数没跌，将股价指数卖成和现货指数一样，如此一来，沪深300ETF与股价指数就有套利空间了，但是这样的事并没有发生。

量化私募合伙人对澎湃新闻记者分析，假设是有大资金下错了单子，比如把沪深300的前20只权重股都瞬间打了跌停，那可能是有套利空间的。“但这次的情况在于，假设10只股票的价格平均出来一个价格指数，今天应该是1000点，但结果你用计算器算出来是800点，那是你算的问题，市场不会有任何反应的，因为大家都知道是1000点。除非你自己根本不会算，你看着800点的结果，以为自己是正确的，疯狂地套保，那才会给其他人套利空间。但今天这样的人也没出现，因为所有会算的人都算得出来是1000点，同时市场在9时25分交易前就已经知道了今天你算错了，所以不会有什么问题。”

而在期现套利方面，同样也没有机会。在新竹理财创始人吴清扬看来，从本质上来说，现货品种的价格，只有通过与期货品种最终挂钩价格一致，才能用做多价格低的同时做空价格高的方法，赚到期货现货的价格偏差空间。

在常规的情况下，现货的实际基金价格，跟期货挂钩的虚拟指数价格，在交割日最终是一致的，因为沪深300指数的虚拟指数价格，是通过现货300只股票的价格算出来的。只有现货挂钩的东西，与期货挂钩的东西，从一开始的偏差空间，最终趋近于0偏差，这个套利过程才能完成。

“但现在的问题在于，沪深300指数算错了！但按照规则来讲，期货合约是必须挂钩沪深300指数的，最终也只能按照下跌算错的指数来交割。这样的话现货的价格与期货挂钩的交割价格就不一致了，所谓的套利空间并不存在。” 吴清扬表示，最终4月20日沪深300的期货合约也没有因此而大幅下跌，市场还是预期了这一点的。