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第九章期权定价理论(参考版)

【正文】 下午 11时 29分 31秒 下午 11时 29分 23:29: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感 谢 您 的 下 载 观 看 专家告诉 。 2023年 3月 下午 11时 29分 :29March 9, 2023 • 1业余生活要有意义，不要越轨。 :29:3123:29:31March 9, 2023 • 1意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。 23:29:3123:29:3123:29Thursday, March 9, 2023 • 1知人者智，自知者明。 23:29:3123:29:3123:293/9/2023 11:29:31 PM • 1越是没有本领的就越加自命不凡。 下午 11时 29分 31秒 下午 11时 29分 23:29: • 杨柳散和风，青山澹吾虑。 2023年 3月 下午 11时 29分 :29March 9, 2023 • 1少年十五二十时，步行夺得胡马骑。 2023年 3月 9日星期四 下午 11时 29分 31秒 23:29: • 1楚塞三湘接，荆门九派通。 23:29:3123:29:3123:29Thursday, March 9, 2023 • 1不知香积寺，数里入云峰。 23:29:3123:29:3123:293/9/2023 11:29:31 PM • 1成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。 下午 11时 29分 31秒 下午 11时 29分 23:29: • 没有失败，只有暂时停止成功！。 2023年 3月 下午 11时 29分 :29March 9, 2023 • 1行动出成果，工作出财富。 2023年 3月 9日星期四 下午 11时 29分 31秒 23:29: • 1比不了得就不比，得不到的就不要。 23:29:3123:29:3123:29Thursday, March 9, 2023 • 1乍见翻疑梦，相悲各问年。 23:29:3123:29:3123:293/9/2023 11:29:31 PM • 1以我独沈久，愧君相见频。 • 在风险中性的条件下 , 参数值满足条件：同样可以推得： ( 1 )rtSe pS u p Sd   ( 1 )rte pu p d     1rt udf e pf p f  38 二、两期间模型 假定某看涨期权共两期 . 初始价格为$20,在每个时间间隔价格都会上升 10%,或下降 10%. 我们假设每个时间间隔是 3个月 ,无风险利率为 12%每年 ,看涨期权的协定价格是 $21.我们可以重复地应用前面一期间二项式模型的计算原则 .我们可以画出两个期间的二叉树模型 , 如下图所示 : 39 u =d = 20 22 18 A B C D E F二、两期间模型 40 S0 S0u S0d S0uu S0ud S0dd f fu fd fuu fud fdd rtu uu udrtd ud ddrtudf e pf p ff e pf p ff e pf P f      41我们考虑一个两年期的欧式看跌期权 , 协定价格为 $52, 股票的现价为$50. 我们假设以一年为一个时间段 , 每个时间段股票价格或者上升 20%, 或者下降 20%. 无风险利率为 5%每年 . 求该欧式看跌期权的价格 . 二差树方法的应用 42 S0=50, X=52, Δt=1, u=, d= 50 60 40 72 48 32 0 4 20 43 • 静夜四无邻，荒居旧业贫。 33 一、一期间模型如果我们假设，购买一股当前交易价格为 S的基础股票，离期权到期日只有一期，在期权到期日，基础股票价格既可能上涨到原来的 u倍，也可能下跌到原来的 d倍，这两种可能性（即概率）分别为 P和（

利多星智投科普指南：股票型基金知多少

在投资的广阔天地中，股票型基金犹如一颗耀眼的明星，吸引着众多投资者的目光。对于希望通过资本市场实现财富增值的人来说，了解股票型基金至关重要。今天，利多星智投就带大家深入探索股票型基金的奥秘。

一、股票型基金的定义

股票型基金，是一种将投资者的资金汇聚起来，主要投资于股票市场的证券投资基金。根据监管要求，其投资于股票的比例不得低于基金资产净值的 80%。这意味着股票型基金与股票市场紧密相连，基金的净值表现很大程度上取决于所投资股票的走势。例如，某只股票型基金在其投资组合中，80% 以上的资产配置为不同上市公司的股票，通过分散投资多只股票，降低了单一股票波动对基金整体的影响。

二、股票型基金的特点

（一）高风险与高收益潜力并存

由于股票市场的波动性较大，股票型基金的净值也会随之出现较大幅度的波动。在市场上涨时，股票型基金能够充分享受股票价格上升带来的收益，有机会获得较高的回报；然而，在市场下跌时，基金净值也可能大幅缩水。比如在 2015 年上半年的牛市行情中，许多股票型基金的净值实现了翻倍增长，但在随后的股灾中，也遭受了严重的损失。这就要求投资者具备一定的风险承受能力和长期投资的心态。

（二）专业管理

股票型基金由专业的基金管理团队负责运作。基金经理及背后的研究团队拥有丰富的金融知识、专业的研究能力和广泛的信息渠道。他们通过对宏观经济、行业趋势、公司基本面等多方面的深入研究，挑选出具有投资价值的股票构建投资组合。以某知名基金公司的股票型基金为例，其基金经理带领的团队对各个行业进行细致分析，筛选出行业内具有竞争优势、业绩增长潜力大的公司股票进行投资，为投资者创造了良好的收益。

（三）分散投资降低风险

一只股票型基金通常会投资于多只不同行业、不同市值的股票。通过分散投资，能够降低单一股票出现问题对基金整体的影响。例如，某股票型基金同时投资了科技、消费、金融、医药等多个行业的股票，当科技行业因政策调整出现股价下跌时，其他行业的股票可能保持稳定或上涨，从而在一定程度上平衡了基金的净值波动。这种分散投资的方式，使得投资者无需像投资单只股票那样，承担过高的个股风险。

（四）流动性较好

多数股票型基金为开放式基金，投资者可以在交易日按基金净值进行申购和赎回。这意味着投资者在需要资金时，能够较为便捷地将基金份额变现。例如，投资者在周一提交赎回申请，一般在几个工作日内就能收到赎回的资金，相比一些其他投资品种，如房产等，流动性优势明显。

三、股票型基金的分类

（一）主动型股票基金

主动型股票基金的基金经理会主动运用其专业知识和经验，通过对市场的分析和判断，自主选择股票进行投资，试图超越市场平均水平获取超额收益。这类基金的业绩表现很大程度上依赖于基金经理的投资能力和决策水平。例如，某主动型股票基金的基金经理通过深入研究行业发展趋势，提前布局了某新兴行业的股票，在该行业爆发式增长时，基金获得了远超市场平均水平的收益。

（二）被动型股票基金（指数基金）

被动型股票基金以特定指数为跟踪标的，通过购买该指数包含的全部或部分股票，来复制指数的表现。其投资目标是尽可能紧密地跟踪指数的涨跌，追求与指数同步的收益。常见的跟踪指数有沪深 300、中证 500 等。比如，某沪深 300 指数基金，其投资组合中的股票种类和权重与沪深 300 指数的成分股基本一致，当沪深 300 指数上涨时，该基金净值也会相应上涨，且波动幅度与指数相近。指数基金的优势在于管理费用相对较低，且投资组合较为透明，投资者可以清晰了解其投资标的。

（三）行业 / 主题股票基金

行业股票基金专注于投资某一特定行业的股票，如科技行业股票基金、医药行业股票基金等。这类基金的收益与所投资行业的发展状况密切相关。如果该行业处于上升周期，行业股票基金有望获得较高收益；反之，若行业不景气，基金净值可能受到较大影响。主题股票基金则围绕特定主题进行投资，如新能源主题基金、消费升级主题基金等。例如，随着全球对环境保护和可持续发展的关注度不断提高，新能源主题基金投资于新能源产业链相关的股票，在新能源行业蓬勃发展的背景下，取得了优异的业绩。

（四）全球 / 海外股票基金

全球 / 海外股票基金主要投资于海外市场的股票，帮助投资者分散地域风险，分享全球市场的投资机会。比如，一些基金投资于美国、欧洲、日本等成熟市场的股票，或者投资于新兴市场如印度、巴西等国家的股票。投资海外股票基金需要考虑汇率波动、不同国家的经济政策和市场环境等因素。例如，当人民币对美元汇率发生较大变化时，投资于美国股票市场的海外股票基金，其净值换算成人民币后会受到汇率因素的影响。

四、投资股票型基金的建议

（一）明确投资目标和风险承受能力

在投资股票型基金之前，投资者需要明确自己的投资目标，是短期的资金增值，还是为了长期的养老、子女教育等目标进行储备。同时，要客观评估自己的风险承受能力。如果风险承受能力较低，可能不太适合将大部分资金投入到股票型基金中；而风险承受能力较高且追求较高收益的投资者，可以适当增加股票型基金在投资组合中的比例。

（二）选择优质的基金公司和基金经理

优质的基金公司通常拥有完善的投研体系、丰富的管理经验和良好的市场声誉。投资者可以关注基金公司的规模、旗下基金的整体业绩表现等指标。基金经理是基金运作的核心人物，其投资经验、投资风格和业绩表现至关重要。例如，一位具有多年投资经验，且在不同市场环境下都能取得较好业绩的基金经理，其管理的基金往往更值得信赖。投资者可以通过查看基金经理的从业年限、管理过的基金业绩等信息来进行评估。

（三）关注基金的历史业绩和规模

基金的历史业绩虽然不能代表未来表现，但可以作为参考。投资者可以查看基金在过去几年的收益率、与同类基金和业绩比较基准相比的表现等。一般来说，长期业绩表现稳定且优秀的基金，其投资策略和管理能力可能更可靠。同时，基金规模也需要关注，规模过大可能会影响基金的灵活性，过小则可能面临清盘风险。对于主动型股票基金，适中的规模较为合适；而对于指数基金，规模越大越好，因为规模大可以降低交易成本，更精准地跟踪指数。

（四）分散投资

不要把所有资金都集中在一只股票型基金上。投资者可以选择不同类型、不同投资风格、不同基金公司的股票型基金进行分散投资。例如，同时配置主动型基金和被动型基金，或者投资于不同行业主题的股票型基金。这样可以进一步降低投资风险，提高投资组合的稳定性。

股票型基金作为一种重要的投资工具，为投资者提供了参与股票市场的机会。通过了解其定义、特点、分类以及投资建议，投资者能够更加理性地选择适合自己的股票型基金，在资本市场中实现财富的稳健增值。利多星智投希望投资者在投资股票型基金的道路上，谨慎决策，收获理想的投资回报。

期权和期权定价

举例说明：

（1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：

行使权利－－A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。

售出权利－－A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。

如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：行使权利－－A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。

售出权利－－A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。

如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。

通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。

以纳斯达克100为例，浅谈金字塔式加仓法

在搭建个人股权资产结构时，为了降低持仓风险，选配一定的境外标的，是常见且有效的选择，选配不同国家和地区的优秀指数基金，是指数化投资进阶的必由之路。选择优秀指数，分散到不同地区和市场，能较稳妥的收获全球优秀资产平均收益率，并中和持仓波动，降低黑天鹅风险。

不过站在全球的角度，我们可选的指数基金多如过江之鲫。为了降低选择难度，提升投资效率，61建议选择发达经济体、资本市场规范的宽基指数是入门首选。诸如：道琼斯指数、标普500、纳斯达克100、恒生指数、德国DAX、日经225、英国FTSE等。

在这些优秀指数中，美股的标普500和纳指100可谓是“优中选优”，这两个指数是我们全球化布局中需重点关注的一环。因为对比其他市场的翘楚，美股指数的成长性、稳定性、回报率有目共睹。

但是，对比常见的宽基指数，我们会面临纳斯达克在回探周期中“低估周期较短”的现实问题。在前次纳指低点，61写文《纳指100：亲吻全球指数皇冠上的夜明珠》后确实出现了大幅反弹，但也正因为相对较高的安全边际，导致定投的周期不足，整体收益总额不高的结果。

因此本文换个方式，我们来聊一聊金字塔式加仓。

一、金字塔式加仓

金字塔式加仓，本质上是根据不同的估值标准，满足条件后不断加仓的过程。这个过程不像定投是“按部就班”，金字塔式是属于典型“越跌越加”、“根据估值确定仓位”的加仓策略。

该策略下仓位的水平根据估值水平来定，而非时间，这能较好的匹配纳指100、沪深300等不易低估的核心宽基指数，但也更考验对估值的判断。

先看图：

咱们还是看图说话：

1、原则：在目标标的跌至低估后，根据绝对估值进行分段加仓，这个模式不存在“慢慢定投”的概念，是估值到位，仓位到位的基本逻辑。

2、存量：这对比低估定投，更适合存量资金，更容易控制仓位，但也更容易暴露风险。不过，在比较难以低估的指数上，我们可以根据自身的风险偏好，结合指数长期估值数据，按需制定策略，能较好的按计划投完资金。

3、宽基：采用这个方式，标的建议为：历史波动稳健、成长稳定有序、成立周期较长的宽基指数。如果用这个方式定投波动较大的行业指数，很容易突破估值极限，过早进入“弹尽粮绝”的境地。

4、丰俭由人：每人对指数估值的理解不同，对风险承受能力不同，我们需要根据目标指数历史估值数据、个人风险偏好、资金状态等要素，对不同阶段的阈值进行“个性化设定”。担心投不完，阈值放宽一段，担心压力大，阈值严格一些，丰俭由人。

二、优化策略

从全历史数据看（1996年至今），纳斯达克100指数最低PE = 15.35倍，低估阈值为22.98；近10年数据看，纳指100最低PE = 16.66，低估阈值为23.16，中位数为25.13，高估阈值为31.02。

当前纳指100估值为 23.16（2022年11月7日），再一次触碰低估线。

我们可以根据历史估值数据，纳指100运转的历史PE绝对值，再根据自身的风险偏好和收益预期，适当的调整估值标尺。

表内数据仅作参考，投资并无标准答案。

1、根据需求设定阈值

无论是普通、保守还是激进模式，都是61个人理解的数值，实际上每一个人的风险偏好不同，对不同指数的理解不同，对回撤的控制不同，对利润要求的不同，都会产生不同的投资策略。

2、根据阈值计算回撤和预期收益

实际上根据设定的阈值，是可以计算出回撤强度和预期收益水平。

例如：按常规策略，PE23开始减建仓10%，后根据估值不断加仓至满仓。

持仓估值 = 23×10%+22×20%+20×30%+18×40% = 19.9

如果下跌至历史最低15.35，预计浮亏 = （19.9 – 15.35）/ 19.9 = 22.8%

如果涨至中位线25.13，则预计浮盈 =（ 25.13 – 19.9）/ 19.9 = 26.28%

如果涨至高估线31.02，则预计浮盈 = （31.02 – 19.9）/ 19.9 = 55.87%

然后，我们可以根据上述数据，明白策略可能潜在的极限风险，进一步优化我们的策略。另外同理，我们也可以设定我们的止盈线，计算出我们潜在的收益率，既可以到高估分步止盈，也可以到目标浮盈值一键清仓（比方30%或50%或年化15%），或也采用金字塔式减仓。

三、标普500的金字塔加仓法

同理，沪深300和标普500也都属于不易于低估的核心宽基指数，我们同样可以采用类似的方式，确保在目标估值时，买够足够的仓位。

从历史数据看（2000年至今），标普500历史最低估值PE = 12.64，当前PE = 19.67，全历史百分位38.26%，10年历史百分位27.60%，处于正常偏低状态。从估值看，当前标普500并不适合介入，但大伙也都盯着标普500，我们也不妨可以先设计起来。

下图是61抛砖引玉，各位可以根据文章上述内容，根据自身承受风险能力进行优化。

根据历史阈值设定加仓阈值，会存在所谓“刻舟求剑”的嫌疑，但如果忽视历史估值，纯粹拍脑袋更要不得。我们只能不断学习，不断积累经验，从而能不断完善投资阈值。另外也可以根据上文纳指100的解释，通过潜在浮亏去设定阈值，从而让潜在风险契合自身需求。

四、相应基金的选择

在选择同一指数的不同基金时，选择费率较低、规模合适、公司知名、历史业绩优秀的基金最佳。

上表是目前国内所发行的标普500与纳斯达克100指数的基金，从数据看：

1、标普500：没啥太多选择，直接选择规模最大，费率较低的博时$标普500ETF(SH513500)$即可，场外是050025；

2、纳指100：场内看，华夏$纳斯达克ETF(SH513300)$ 和国泰纳指ETF可作为待选，不过经过历史收益率对比，作为国内基金一哥，华夏的收益数据还是要好一些。

自有可比数据以来，华夏至今收益率为-0.65%，国泰为-1.16%，广发为-1.18%，华夏略胜一筹。虽然差距并不是很大，但长期看费率越低，公司越稳，基金最终的收益率也就越稳。另外也从侧面验证，费率越低，长期看收益率越好。

知行合一，61打个窝。

当场内有溢价时，选择场外定投，省心不少。场外看，华夏015299费率最低，但华夏场外成立时间较短，规模还略小。61建议可以等一等，等规模大一些可以优先考虑，毕竟费率低一毛算一毛。

五、金字塔式加仓法的风险

金字塔加仓法更适用于有耐心、有毅力、对数字敏感度高的朋友。在设计加仓策略时，对目标指数的历史估值应当心中有数，对可能产生的极限状态，应当心里有底。

但金字塔式加仓法，非常考验估值能力，如果太激进，则容易过早打满仓位而坐冷板凳，如果太保守，则会出现仓位不达标的可能。因此，61建议此法主要使用于“稳健、有序、长期向上”的核心宽基指数上，另外心态也要稳，保持“不骄不躁、不贪不惧”的中性思维。

当然，金字塔式加仓法也确实比较合适纳指100、沪深300、标普500等常常不低估的指数。这类指数即便出现极低估值，但反弹的速度很快，作为长期定投党，可能出现定投期数很少，仓位不够的局面。

另外金字塔加仓法，其实同日常定投混用，也可以同“极限狙击法”混用。投资没有一成不变的套路，所有的套路最终的目的只是为了在“风险可控”的前提下，赚取符合标的成长的利润。

六、投资跨境指数基金的风险

对比我们熟知的A股市场，跨境指数存在其独立的风险，诸如汇率波动风险、溢价风险、跟踪误差风险、交易时差风险、不同市场机制风险等。另外从费率看，跨境指数的管理成本要高于A股指数基金，这也是受各种硬性成本影响导致。

因此，在开启跨境指数投资之前，务必了解目标指数基础规则，了解海外市场基础交易规则，了解跨境指数基金潜在风险，做好足够的基础准备工作。另外在仓位配置时，不要贪心，跨境指数在整体持仓中要保持合理比例，谨慎小心无大错。

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首只申购的科创板对标股当天涨停，今日又两只申购，对标股有哪些

科创板对标股近一个月平均上涨24%

继华兴源创后，今天科创板企业睿创微纳和天准科技将开启网上、网下申购。截至下周一，科创板将有5家公司完成打新。科创板开板渐近，A股相关个股已提前躁动，科创板首批申购个股的A股可比公司六月以来平均上涨24%，相关个股均跑赢大盘。

根据招股说明书的列示，数据宝整理出5家首批申购科创板企业对标公司名单，共涉及10只A股股票。自六月初科创板首家科创板企业过会以来，10只对标股股价平均上涨了24.2%，高出同期上证指数19个百分点。5股昨日盘中股价创年内新高，其中4股为今日开启申购的睿创微纳和天准科技的对标股。华兴源创上周四申购当日其对标A股精测电子便收于涨停板，二级市场对科创板新股上市的反映较为强烈。

今天申购的睿创微纳的主营业务为红外MEMS芯片、探测器、机芯及整机的研发、生产和销售，是一家专业的红外成像整体解决方案提供商。公司产品主要竞争对手为国内外具备红外探测器自主研制能力的企业，A股的主要竞争对手为高德红外和大立科技。

从规模来看高德红外的市场份额具有行业领先优势，睿创微纳的营收规模与大立科技相当，估值水平相近。最新业绩预告显示高德红外和大立科技中报净利润均迎来较大幅度的增长，高德红外预增20%~60%，大立科技因报告期内军品订单大幅增加中报净利润预增160%~190%。

今天另一只申购的科创板股票天准科技以机器视觉为核心技术，专注服务于工业领域客户，主要产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，国内上市公司中目前尚无与天准科技核心技术及产品应用领域完全重叠的企业。公司招股书中按照行业属性、业务形态、主要产品等标准，择取了精测电子、美亚光电和赛腾股份为对标A股公司。

天准科技的营收和利润规模均小于可比A股公司，毛利率与科比公司相当，首发市盈率水平显著高于前者。最新业绩预告显示，公司2019年上半年预计实现净利润867万元，同比增长55%。

龙虎榜追踪 工业富联等个股受资金最青睐

7月1日龙虎榜中机构及营业部席位资金净买入1.45亿元，其中净买入的个股有8只；净卖出的个股有8只。净买入前三名个股分别是工业富联、高斯贝尔、京泉华等，净买入金额占当日成交额比例达15.36%、5.22%、4.69%。

从盘口资金流向来看，主力资金净流入超千万且龙虎榜净买入个股共有5只，其中工业富联、同益股份、京泉华等个股资金净流入金额最大。净流入力度最大的个股有工业富联、众和退、同益股份，净流入力度分别为20.45%、17.37%、15.29%。

工商银行等82股均线呈多头排列

截至最新，82只个股5日、10日、20日、60日四条均线近日呈多头排列。其中工商银行、中南传媒、内蒙华电股价与60日均线的乖离率最小，分别为3.09%、4.17%、4.68%。

另外，64只个股不但上述四条均线呈多头排列，120日、250日均线也呈多头排列，说明该类个股不但中短期趋势良好，并且已经站上半年线和年线，长期趋势也是强势上升势。数据显示，这些个股中工商银行、奇信股份、艾艾精工与250日均线的乖离率最小，分别为7.37%、13.72%、15.26%。

连涨股揭秘：华测检测连续上涨11日

截至周一收盘，两市共有343只个股连续上涨超过三个交易日，36只个股连续上涨超过五个交易日，连涨天数最多的前三名分别是华测检测（11天）、贝达药业（11天）、九华旅游（11天）。连涨个股期间累计涨幅最大前三名分别是泰晶科技（74.54%）、ST康美（41.09%）、*ST猛狮（40.73%）。

值得注意的是，343只连续上涨个股中，23只个股期间主力资金累计净流入超过亿元。其中，累计资金流入最多的为格力电器，主力资金累计流入10.30亿元。

汉森制药等15只股走稳 短期均线现金叉

数据显示，有15只A股的5日均线主动上穿10日均线，其中德生科技、*ST南糖、汉森制药等个股的5日均线较10日均线距离最大，分别达1.35%、0.64%、0.52%。

值得注意的是，美的集团、凯盛科技、维信诺等个股主力资金净流入居前，分别达到6.02亿元、0.53亿元、0.51亿元。

注：本资讯后4张表格已剔除近一年上市新股。