美联储再度加息25bp，利空出尽？中国债市“反常”回应
市场高度关注的美联储加息决议公布前夕和公布当日（7月27日凌晨），国内10年期国债期货两日累计涨幅0.9元。现券表现稍弱，截至发稿时间17：30，10年期国债收益率两日累计下行3.3bp。议息结果与国债收益率走势相反背后原因何在？本周两场重要会议结束，交易重心回归基本面后，货币政策和稳增长发力，国内债市后市走向如何？
美联储释放年内不降息信号
北京时间7月27日凌晨，美联储议息会议宣布加息25个基点，目标利率区间变更为5.25%到5.50%，为2001年以来的最高水平。关于后续的货币政策，鲍威尔表示年内不会降息，至于9月是否会继续加息取决于后续的数据情况。同时，美联储调整了经济预期的表述，认为年内美国不会出现经济衰退。
会议结束后，美债两年期收益率和十年期收益率分别下行2bp。
国盛证券表示，本次会议基调偏中性，后续的政策仍存在较大不确定性。考虑到核心通胀已确立下行趋势，且年底水平并未比历史上停止加息和降息的平均值高出太多，就业的恶化节奏将成为影响美联储政策决策的关键。
美联储加息对国内利率债有限
理论上而言，美联储加息对我国债市的主要影响，一方面是会分流投入债市的资金，导致需求减少，另外更重要的一方面是，带来人民币贬值的压力，进而会掣肘央行宽货币的举措，两方面均不利于债市。
27日，国债收益与美联储加息方向相反，与国内宏观环境和市场预期有关。
周一，政治局会议有关地产的超预期表述使，得债市止盈盘明显增多。会后的第一个交易日，10年国债期货最低点达到101.82，相较会前高点下跌0.61元，10年国债活跃券收益率上行了4.25bp，最高点达到2.6725。周二的快速回调，释放了一定的做多空间，美联储会议前夕，债市抢跑博弈联储加息。议息会议前一个交易日（周三），10年国债期货重新站稳102上方，现券下行2.85bp。
由于议息决议符合市场预期，主席发言中性偏鸽，另外美联储下一次议息会议在9月份，中间有近两个月的观察窗口期。国债走出与美债一样的利空出尽思路。
27日，期货表现强于现券。早盘，国债期货高开102.13，日内稳步上行最高点达到102.255。截至发稿时间17:30，现券收益率最低触及2.6325%。
图一：十年期国债活跃券 数据来源：Wind，财联社整理
图二：十年国债期货主力合约 数据来源：Wind，财联社整理
后续还有利好支撑利率债高歌猛进吗？
美国加息节奏放慢，到下次议息会议之前，国内还有两个月的政策窗口期。宽货币面对的压力降低，债券市场是否可以期待后续出台降准、降息等总量型宽货币政策？
天风证券分析师孙彬彬在研报中指出，目前人民币贬值压力尚未解除，内外均衡角度考虑，货币政策行为仍受一定掣肘，资金面也会有一定影响。降准的逻辑在于，如果逆周期政策进一步发力，考虑到支持结构性工具运用和稳定银行息差，降准仍然有其合理性。历史角度观察，三四季度之间，即9月或者10月降准的可能性略高于其他月份。关于降息，本轮宽松周期的三次降息分别发生在2022年1月、2022年8月和2023年6月，且三次降息都面临显著提振经济主体信心和市场预期以应对预期转弱的现实压力。从这个角度看，央行两个季度内连续降息的可能性不大。
民生证券固收团队在研报中指出，就当前经济金融修复形态而言，政策仍需助力稳增长、宽信用，推动信贷的合理增长，故而货币政策仍不具备收紧的前提，央行仍会维护流动性合理充裕。并且后续随着经济修复、社融信贷改善和政府债发行放量，考虑到资金面或存在边际自然收敛的可能性，三季度或有一次降准的可能性，呵护资金面合理充裕，助力全年信贷规模平稳增长。
7月已接近尾声，下周一将公布本月的PMI。根据招商宏观团队的高频数据来看，生产和消费有一定改善但房地产销售持续低迷，导致经济内生动力改善幅度较弱。利率债在弱基本面和稳增长政策多空交织的局面里，未来方向如何辨析？
国盛证券固收团队在研报中指出，对实体经济走势而言，政治局会议提及的内容更多的是对预期的引导，政策提出到利率出现大的拐点，存在一定的时滞。当前利率水平并不低，因而调整风险有限，如果参照去年5-6月政策发力阶段债市调整幅度来看，如果政策发力规模相近，无需过度调仓防守，如果市场短期调整过于剧烈（10年国债接近2.7%），或将形成短期加仓机会。
华泰证券分析师在研报中表示，下半年经济很可能持续处在“弱修复”的潜在路径上，此外二季度GDP同比6.3%，下半年若按照季节性环比节奏，全年增速可以接近5%。本轮稳增长政策以长期高质量发展为目标，也很难出现强刺激，短期更多是以稳信用为主，向上和向下动力都有限。
流动性方面，华泰证券认为，今年以来央行对短端资金面调控得非常“精准”，完全贯彻了“市场利率围绕政策利率波动”的原则。下半年降准预计还有空间，但考虑到降准资金主要用于补充流动性缺口，中性特征明显，很难推动资金利率大幅下行。以上因素决定了利率出现“断崖式下行”或V型反转的概率不大，2.6%是阻力位。不过，如果政策力度未超预期，加上机构配置压力仍偏大，7月底-8月在基本面、CPI破零、机构欠配等配合下，利率震荡为主、缓步下行的概率仍偏高。
