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信用债市场巨震为投资者带来的启示

近期发生的信用债连续违约事件，可谓冰冻三尺非一日之寒。在过去，由于事实上刚性兑付的存在，导致大量信用债的基本面风险被低估、信用评级不能反映公司的真实基本面情况、显著低估了其违约风险。

对地方政府而言，过去有很强的动力维持地方融资平台与地方国企的刚性兑付。一方面，这有助于当地融资平台与地方国企的连续融资；另一方面，地方政府也有较为充足的财力来代为展期或者支付本息，尤其是在地方经济高速增长以及房地产市场繁荣时期。

然而，房地产市场调控思路在2018年前后发生根本性转变，经济增长速度放缓使得地方政府财政收入增速放缓，存量债务压力使得地方政府还本付息压力加大。新冠疫情的爆发进一步加剧了地方政府的收支困难，这使得地方政府在资金使用方面捉襟见肘，从而不得不进行取舍。

对地方政府而言，总体而言，地方融资平台的重要性要高于地方国企（产业企业）。这是因为，与产业企业相比，地方融资平台在促进地方投资、带动地方经济增长等方面拉动作用更大。这就意味着，如果能够保证刚兑的资源有限，地方政府可能会先保融资平台。换言之，地方政府开始陆续放弃对地方产业国企的刚兑保证。

地方政府的这种行为具有很强的集体行动特征，这种地方政府集体违约的行为，对各种类型的金融机构均会造成负面影响。相比于议价能力更强的大中型商业银行（尤其是四大行），非银金融机构（例如证券公司、基金公司与信托公司）更为脆弱，也更容易遭遇发债方集体违约的冲击。

让信用债市场的刚性兑付格局被打破，让潜在信用风险更加充分地暴露出来，让未来的信用评级更加准确地反映违约风险，这本身是正确的方向。然而，当前中国监管部门应该把握好度，既要让风险逐渐释放出来，又要避免风险的集体爆发与相互叠加，避免防范风险的行为本身加剧风险。这就意味着，要避免地方产业国企债务违约现象的过快蔓延，甚至演变为一场信用风暴。这就意味着，作为主要债权人代表的机构投资者（尤其是商业银行），应该与作为债务人的地方国企、地方政府等加强沟通，必要时中央级监管部门也应该适当介入。

本次风波也给广大机构投资者与个人投资者提了一个醒。信用债本身没有表面上看起来那么安全，债券信用评级还是应该实事求是，从公司基本面出发，而非单纯从对国有企业的信仰出发。个人投资者应该意识到，债券基金投资本身也蕴含着风险（尤其是主要投资信用债的债券基金），投资需要更加谨慎，要更加深入地理解产品构造与基础资产。

（作者张明为中国社科院世经政所研究员、中国首席经济学家论坛理事）

四大主线：货币、资产、产业与贸易的未来机遇

全球新局下的四大主线：货币、资产、产业与贸易的未来机遇

引言

当前世界正处在百年未有之大变局中。从金本位到布雷顿森林体系，再到牙买加协定后的浮动汇率时代，国际货币体系的演变始终深刻影响着全球贸易、资产价格和产业发展。本文基于历史数据与趋势，从国际货币体系演变、资产价格波动、现代产业布局和贸易市场格局四条主线出发，分析未来商业、贸易、货币、资产和科技领域的发展机遇。

一、国际货币体系：从单极到多元，数字货币崛起

图表显示，金本位时期（19世纪末至20世纪初）以英镑为中心，布雷顿森林体系（1944-1971）以美元为核心，而牙买加协定（1976）后进入浮动汇率时代。近年来，美元霸权面临挑战，多极化货币格局正在形成。

未来机会：

1. 数字货币与央行数字货币（CBDC）：比特币、稳定币等加密资产逐渐成为避险工具，而中国数字人民币、欧洲数字欧元等CBDC将重塑跨境支付体系。

2. 区域货币合作：亚洲、非洲等地区可能推出类似“亚元”的结算机制，减少对美元的依赖。

3. 黄金的回归：金价同比波动显著（图中最高达40.7%），在地缘政治风险和通胀压力下，黄金仍将是重要的价值储藏手段

二、资产价格：波动中蕴藏结构性机会

资产价格（尤其是黄金）的同比变化反映了全球经济不确定性的加剧。历史数据显示，在布雷顿森林体系崩溃和石油危机期间，金价涨幅显著。

未来机会：

1. 避险资产配置：黄金、大宗商品和加密货币将在高波动市场中扮演更重要角色。

2. 新兴市场资产：中国、印度和东南亚国家的股市和债市可能因产业转移和内需增长而具备长期投资价值。

3. ESG投资：绿色债券、碳中和相关资产将随着全球能源转型而爆发。

三、现代产业：科技驱动、绿色转型与供应链重塑

图表中各国商品贸易出口份额的变化（如中国从2.1%跃升至23.9%）反映了全球产业格局的变迁。未来，科技和绿色产业将成为新增长极。

未来机会：

1. 高科技制造与自主可控：半导体、人工智能、生物医药等领域将成为大国竞争焦点，本土化供应链企业迎来机遇。

2. 绿色产业：新能源汽车、光伏、储能等产业将在全球碳中和目标下快速发展。

3. 数字经济与服务贸易：云计算、跨境电商、数字服务出口成为贸易新引擎，尤其适合亚洲、欧洲等数字化领先地区。

四、贸易市场：区域化、数字化与规则重构

从1850年至2020年，全球贸易份额从欧美主导转向亚洲崛起（中国占23.9%，亚洲整体占30%以上）。未来贸易将更注重区域协作和数字规则。

未来机会：

1. 区域贸易协定：RCEP、CPTPP等协定将促进亚太区域内贸易，降低关税和非关税壁垒。

2. 数字贸易规则：数据跨境流动、数字关税、电子商务标准等新规则将创造新的商业生态。

3. 新兴市场消费增长：东南亚、非洲、拉美等地区的中产阶级扩大，将成为消费品、互联网服务和金融服务的重要市场。

结论：拥抱变化，聚焦创新与协作

未来十年，全球将继续处于货币多极化、资产波动化、产业科技化、贸易区域化的进程中。企业、投资者和政策制定者应：

· 关注货币体系变革，布局数字货币和多元化外汇储备；

· 在资产配置中平衡避险与增长，侧重新兴市场和绿色资产；

· 投入科技创新和绿色产业，抢占未来产业制高点；

· 适应贸易区域化与数字化，灵活调整供应链和市场策略。

唯有在变局中识别主线、把握机遇，才能在全球新局中赢得先机。

注：文中数据与趋势分析基于原图表信息，结合历史背景与当前国际形势推断得出。

反复验证从未失误，股价上涨过程中，量价关系都会发生变化，看懂寻庄不费劲

中国A股市场已经过了三年半的熊市，人们都期盼新一轮牛市的到来，这样的心情我们非常理解，也希望大家能在股市中赚到钱。但问题是，真正的股市高手是不会预测下轮牛市何时启航，因为这实在充满太大变数，只有在接近熊市底部区域时，只有在广大投资者都绝望之时，我们会告诉你，这里是熊市底部，这里可以投资。如果一定要给出下轮牛市的时间段，在正常的情况下是2020年下半年。

如果这波是第六次牛市的话，那么现在大盘是怎么阶段?

回答这个问题前，首先先看一下历史上从96年以来的发生的五次牛市情况。

一、96年牛市从512点涨到1510点，涨了300天，涨幅195%;

二、99年牛市从1047点涨到2245点，涨了500天，涨幅114%;

三、05年牛市从998点涨到6124点，涨了580天，涨幅513%;

四、08年牛市从1664点涨到3478点，涨了190天，涨幅109%;

五、14年牛市从2050点涨到5178点，涨了250天，涨幅153%;

我们看到，96年至今，二十三年以来共计发生了五次牛市，牛市时间分别如上，其它时间段都不是牛市，涨幅低于一倍不是牛市。凡是牛市，大盘最小涨幅一倍以上，最短时间190天;最大的牛市(超级牛市)，其涨幅513%，涨580天。

我们根据以上五次大小牛市数据，可以逻辑推理如下：

1、如果这波是第六次牛市，是小牛市的话，那么现在是什么阶段?

如果这波从2440点起来是小牛市，那么最少要涨190天，现在才涨了60天，后面还有130天的上涨时间;如果这波是小牛市，那么现在从2440点涨到3254点，只涨了33%，后面最少要涨到2440点的一倍，要涨到4880点。

2、如果这波是第六次牛市，是大牛市(超级牛市)，那么现在是什么阶段?

如果这波从2440点起来是大牛市(超级牛市)，那么上涨天数要超过前五次牛市上涨的平均天数360天，现在才涨了60天，后面最少还有300天的上涨时间;如果这波是大牛市(超级牛市)，那么现在只涨了33%，后面最少要涨幅要高于前五次牛市的平均涨幅217%，现在只涨了33%，后面还有184%(217%-33%)的涨幅，最小要涨到5987点。

成交量

成交量是市场行为最基本、最原始的两大表现之一，也是技术分析的基本要素，是投资人看盘的一个主要焦点。道氏理论中明确强调交易量在确定趋势中的重要作用。

一般情况下，成交量大且价格上涨的股票，趋势向好。成交量持续低迷时，一般出现在熊市 或股票整理阶段，市场交投不活跃。成交量是判断股票走势的重要依据，对分析主力行为提供了重要的依据。投资者对成交量异常波动的股票应当密切关注。其中总 手为到目前为止此股票成交的总数量，现手为刚刚成交的那一笔股票数量。单位为股或手。

成交量的大小，可以衡量股票市场或个股交易的活跃程度，并由此观察和了解买卖双方进入或退出市场的状况。有经验的投资者，往往把整个市场或个股的成交量作为衡量和观察市场趋向变动的前提，并从中寻找主力机构或探寻庄家的动向，选择入市或退出市场的时机。

分析成交量的变化，会给我们带来什么帮助呢?

1、分析某个股票对市场的吸引程度。成交量越大，说明越有吸引力，价格波动幅度可能会越大。

2、分析某个股票的压力和支持价格区域：在一个价格区域，如果成交量很大，说明趋势将在这里产生停顿或反转;

3、观察该股票的价格走出成交密集区域的方向：当价格走出成交密集的区域，说明多空分歧得到了暂时的统一，如果向上走，那么价格倾向于上升;向下走，则倾向于下跌;

4、观察该股票成交量在不同价格区域的相对值的大小，判断趋势的持续性。

同成交量形态的具体含义

成交量的放大、缩小、不同形式的放大和缩小都形态都蕴含着不同的市场情绪。成交量具体表现形式：

1、普通成交量

比较均衡成交量状态，没有明显的放量和缩量。这种情况的个股一般处在盘整阶段，短时间内会保持现有状况，很难有大的突破。

2、缩量

缩量代表是市场参与者情绪消极，或是在隐藏对股票价值的看法。

3、放量

放量代表市场参与者情绪高涨，在强烈地表述自己对股票价值的看法。

4、主力为了吸筹或出货，可能制造的成交量雷区

1)主力掩人耳目，偷偷吸筹：收盘时砸盘，收出阴线的K线和成交量。

2)主力换庄，造成的成交量底部突然放大。

3)高度控盘的个股，拉升股价容易，可能出现缩量大涨。

4) 主力对倒筹码，创造成交量：在低位吸筹阶段，市场中卖盘不多，主力为了吸到更多筹码，在两个账户中，分别填巨量买单和巨量卖单，而买价比卖价低很多，结果以买价成交，造成有大量卖出的假象，股价将下跌，引发散户恐慌卖出，主力借机会买入。在拉升出货阶段，市场中买盘不多，主力会在两个账户中，分别填巨量买单和巨量卖单，并按卖的价格成交，制造有大量买入的假象，吸引散户哄抢该股票，主力借机出货。

量价关系买卖股票

1.低位量增价平，可考虑买入：股价经过持续下跌的低位区，开始出现企稳的迹象;成交量也慢慢增加，一般成交量的阳柱线明显多于阴柱，凸凹量差比较明显，说明底部在积聚上涨的动力，这时可以适量买进股票等待上涨。

2. 量增价升，可考虑买入：成交量持续增加，股价趋势也转为上升，中短期来看，可以考虑买入了。

3. 低位量平价升，可考虑买入：股价从高处滑落时，往往成交量会减少，也就是所谓的缩量;但当一定的缩量之后，成交量如果与前日持平，而且股价已经开始上升，这说明底部已到，可以考虑入手了。

这些情况，要警惕!

4. 高位量平价升，这是警惕的信号：高位量平价升，说明虽然买方的力度没有增加，但是卖方抛售的压力也不大，所以还能拉出阳线。但同时，购买的力度不增加，将会无法维持股价继续走高，此时建议出场观望;当然，也如果是小盘庄股出现这样的情况，则可能是庄家在吃货，然后拉升股价。

5. 量减价平，这也是警戒的信号：成交量显著减少，同时，股价经过长期大幅上涨之后，不再有显著上升，这是警戒出货的信号。

6. 量减价跌，可考虑卖出：成交量继续减少，股价趋势开始转为下降，一般情况下，建议卖出。从技术面来讲，这是无量的阴跌，底部遥遥无期，所谓多头不死，跌势不止，一直跌到多头彻底丧失信心斩仓认赔，爆出大的成交量，跌势才会停止。

7. 量平价跌，建议继续卖出：成交量停止减少，同时股价急速滑落。仅从技术面角度，此阶段应该继续坚持及早卖出的方针，建议不要买入。

8. 高位量增价跌，建议清仓：高位增量，但价格却无法上扬，如果是庄股则表明是在出货，如果是大盘则说明是抛压沉重，无法将股价再度推高。从技术面角度，无论是大盘还是庄股，都应果断清仓离场。

这些情况，先等等看!

9. 量减价升，一般可继续持有：成交量减少，股价仍在继续上升，适宜继续持股，即使如果锁筹现象较好，也只能是小资金短线参与，因为股价已经有了相当的涨幅，接近上涨末期了。有时在上涨初期也会出现“量减价升”，则可能是昙花一现，但经过补量后仍有上行空间。

10. 低位量增价跌，建议持股观望：股价虽然已经跌至低位，但成交量却大幅增加，你可以继续持有等待解套。低价区的增量说明有资金接盘，说明后期有望形成底部或反弹的产生。

成交量进阶技巧——天眼地量

(1)当指数跌无可跌的时候，去寻找那些跌势很小的个股。

(2)用5日、10日、20日平均线K线图，寻找那些5日均线轻微跌破20日均线，形成一个很小的“天眼”。

(3)此时日K线的成交量相当萎缩，被称为“地量”。

(4)此时的日K线经常带有下影线。

这一类个股中往往有股价翻倍的大黑马。

天眼地量的市场意义：

当指数下跌的时候。总有一些股票在本轮跌势中跌幅相对较小。它们或者没有跌破20日均线，或者正好在20日均线处得到支撑，也有的轻微跌破20日均线，这些都属于跌幅较小之列。

在这类个股中至少说明要么有主力在其中护盘，使股价难以下跌。要么主力被套牢，筹码相对集中无法出货，而局外零星浮动筹码又不多，即使全部沽出，对股价也不构成多大的压力。

这两类情况至少都说明其中有庄家，而有庄的个股是个宝，在指数下跌的时候主力可能进行冬眠，一旦指数回暖，春天来到，庄家一定会出来表演一番。至少也得生产自救吧!去寻找那些跌势很小的个股，实际上就是寻找庄家。买入庄家股请庄家帮忙抬轿子，把股价扛上去，这总比买入那些随波逐流没人坐庄的个股强得多。

用5日、10日、20日平均线K线图，是因为5日代表一周交易日，10日代表两周交易日，20日代表一月交易日。这组均线簇被称为“月均线系统”。寻找那些5日均线轻微跌破20日均线，形成一个很小的“天眼”。这是一类很典型的图形，在K线图上留下5日均线和20日均线相交叉后的小“天眼”。对于上班族来说，这一类图形是再好辨认不过了。

在股市中能有“天眼”至少能捕捉到大黑马。此时日K线的成交量相当萎缩，被称为“地量”。成交量极其萎缩，说明在指数下跌的过程中开“天眼”的个股下跌动量减弱。成交量越小，说明沽压越轻。“地量”是对“天量”而言，人们把极其巨大的成交量称为“天量”，那么极其微小的成交量就称为“地量”。此时的日K线经常带有下影线，这说明股价跌下去后，当天就能把价格拉上来，从而留下一根下影线。也可以说，下影线表明股价跌无可跌，而且当天就有收缩能力。收缩能力越强，说明指数好转后的上升动力也就越大。

主力建仓个股——寻庄利器

很多人说为什么我们当时买进的时候形态都差不多，为什么他的都翻倍了，我却连两个板的收益都不到?那一定是你得股票不够强势，没有主力资金支持，所以我们选股一定要选择有主力资金的强势股操作

VAR1:=EMA(HHV(HIGH,500),21);

VAR2:=EMA(HHV(HIGH,250),21);

VAR3:=EMA(HHV(HIGH,90),21);

VAR4:=EMA(LLV(LOW,500),21);

VAR5:=EMA(LLV(LOW,250),21);

VAR6:=EMA(LLV(LOW,90),21);

VAR7:=EMA((VAR4*0.96+VAR5*0.96+VAR6*0.96+VAR1*0.558+VAR2*0.558+VAR3*0.558)/6,21);

VAR8:=EMA((VAR4*1.25+VAR5*1.23+VAR6*1.2+VAR1*0.55+VAR2*0.55+VAR3*0.65)/6,21);

VAR9:=EMA((VAR4*1.3+VAR5*1.3+VAR6*1.3+VAR1*0.68+VAR2*0.68+VAR3*0.68)/6,21);

VARA:=EMA((VAR7*3+VAR8*2+VAR9)/6*1.738,21);

VARB:=REF(LOW,1);

VARC:=SMA(ABS(LOW-VARB),3,1)/SMA(MAX(LOW-VARB,0),3,1)*100;

VARD:=EMA(IF(CLOSE*1.35

中国减持美债，囤积黄金，外汇储备大调整，对普通人有哪些影响？

一个月抛售1800亿美债，连续10个月增持黄金。这一卖一买之间，到底藏着哪些信号？和咱们普通人又有哪些关系呢？

美国财政部最新报告显示，2025年7月，咱们国家减持了257亿美元的美国国债，换算成人民币就是1829亿，差不多相当于每天抛出60亿。这么一减，咱们手里持有的美债规模就降到了7307亿美元，这可是2009年以来的最低水平。更有意思的是，同一时间，日本和英国却在大量增持美债，日本持仓达到1.15万亿美元，英国也有7793亿美元，都超过了咱们，这排名变化背后的门道可不小。

有人可能会说，国家手里的外汇储备那么多，抛这点美债算什么？但你得看趋势。从2022年开始，咱们就一直在减持美债，2022年减了1732亿，2023年508亿，2024年573亿，今年7月这一下就减了257亿，明显力度在加大。这就好比咱们家里理财，要是一直从一个账户取钱，肯定是觉得这个账户不那么靠谱了。

那钱取出来之后往哪放？答案很明显——黄金。央行最新数据显示，到8月末，咱们的黄金储备已经达到7402万盎司，这是连续第10个月增持了。可能大家对盎司没概念，换算一下，差不多是2302吨黄金，按现在的金价算，价值2538亿美元，占咱们外汇储备的比重已经升到7.64%，创下历史新高。

但跟全球比起来，这个比例其实还不算高。全球主要经济体的黄金储备占比平均在15%左右，咱们才刚到7.64%，这说明未来还有很大的增持空间。世界黄金协会的报告更有意思，说今年二季度全球央行又买了166吨黄金，而且95%的受访央行都预计，未来一年全球黄金储备还会增加，差不多一半的央行都计划自己动手增持。这说明咱们可不是在孤军奋战，全球央行都在做类似的动作。

为什么大家都在这么干？核心原因还是对美元资产越来越不放心了。你想啊，美国现在的联邦政府债务已经攀升到37万亿美元，每年光付利息就超过1万亿美元。更要命的是，特朗普政府最近通过的那个”大美丽法案”，未来10年还要多借2万亿美元。这么下去，美国只能靠美联储印钱来还债，这就好比一个人天天借新还旧，你还敢把钱借给这样的人吗？

而且美联储最近又开始降息了，9月份刚把利率降了25个基点，现在市场都预计年底前还会再降。降息听起来好像是好事，但对持有美元资产的人来说可不是这样。美元可能会越来越不值钱，从特朗普上任到现在，美元指数已经跌超10%了。这时候不减持美债，等着资产缩水吗？

还有个更现实的问题，就是地缘政治风险。这些年美国动不动就用金融制裁别人，把美元当成武器。但黄金不一样，它不是任何国家的信用货币，不管国际关系怎么变，黄金的价值都在那儿。它不受单边制裁影响，能有效对冲美元单一货币的风险。这就好比家里存点现金，关键时刻比信用卡靠谱。

可能有人会问，减持美债、增持黄金，对咱们普通人有啥影响？最直接的就是咱们手里的人民币更稳了。外汇储备就像国家的”钱袋子”，这个袋子里的资产种类越丰富、越安全，人民币的信用就越足。现在咱们出国旅游、留学、海淘，兑换外币的时候心里就更有底。

长远来看，这更是在为人民币国际化铺路。增持黄金能增强主权货币的信用，为人民币国际化创造有利条件。你想啊，以后别的国家跟咱们做贸易，要是敢收人民币，咱们有足够的黄金做后盾，人家肯定更放心。这就像咱们平时借钱给别人，要是名下有房产、黄金这些硬资产做抵押，别人才愿意把钱借给你。

再看看全球趋势，”去美元化”已经不是新鲜事了。世界黄金协会的调查显示，73%的受访央行都预计，未来五年美元在全球储备中的份额会下降，大家都会更多地持有欧元、人民币和黄金。这背后就是大家对美元资产越来越谨慎的信号。

不过话说回来，咱们减持美债也不是说要一下子全部抛掉，毕竟美债目前还是全球流动性最好的资产之一。咱们的策略是”减持为主、偶尔增持”，今年1月和2月就小幅增持过，3月到5月又减持，6月再小幅增持，7月大幅减持，这说明是根据市场情况灵活调整的。就像理财高手调整持仓，不会一刀切，而是根据市场变化慢慢来。

黄金这边也是一样，咱们每个月增持的量不算特别大，8月就只增了6万盎司，这体现的是一种长期战略，而不是短期投机。卓创资讯的曹慧研究员就说，咱们持续增持黄金，对国际金价的影响其实不大，说明咱们不是在炒黄金，而是真心把黄金当成战略储备。

说到底，这一系列操作释放的信号其实很清晰。第一，外汇储备要多元化，不能把鸡蛋都放在美元这个篮子里；第二，要防范美元信用弱化带来的风险，黄金就是最好的”安全垫”；第三，通过优化储备结构，增强人民币的国际信用，为长远发展铺路。

可能有人觉得这些都是国家层面的大事，跟自己没关系。但你想过没有，国家的金融安全了，咱们的存款、理财、工资才能更稳定。要是外汇储备出了问题，人民币汇率大起大落，进口商品涨价，咱们的生活成本马上就会受到影响。所以国家现在做的这些布局，其实都是在为咱们普通人的经济安全保驾护航。

看看全球央行的动作，95%都觉得黄金储备会增加，43%自己还要买，这说明大家的判断都差不多。在这个全球经济不确定性越来越高的时代，黄金这种硬通货的价值只会越来越凸显。咱们国家现在连续10个月增持，就是看清了这个趋势，提前布局。

最后再总结一下，中国大规模减持美债、持续增持黄金，不是一时冲动，也不是跟谁赌气，而是根据全球经济形势做出的理性选择。这背后是对美元信用风险的警惕，是外汇储备结构优化的需要，更是为人民币国际化和国家金融安全打下的坚实基础。

这些看似离我们很远的金融操作，其实都在悄悄影响着我们未来的生活。国家在用真金白银做的这些布局，说到底都是为了在复杂的国际环境中，让咱们的经济更稳、钱包更安全。看懂了这些信号，你就明白了国家在为我们的未来做怎样的打算。记住，在这个多变的时代，手里有”黄金”，心里才能不慌，国家这么做，正是这个道理。