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期货业首次！全品种链条同步引入境外交易者，”中国期货价格”国际话语权提升

中国期货市场对外开放的大门不断拓宽。

12月26日，大商所黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油等8个豆系期货和期权正式引入境外交易者。

在当日的启动仪式上，证监会副主席方星海致辞时表示，把大豆系列期货和期权作为境内特定品种实现国际化，是证监会落实中央经济工作会议要求，推进高水平对外开放的具体举措。大豆系列品种对外开放是交易所首次在全品种链条同步引入境外交易者，标志着中国期货市场以更加成熟、更加自信的状态，进入制度型对外开放新的境界。

资料显示，目前国内已有17个品种引入境外交易者；菜籽油期货等作为特定品种，也已经在路上，对外开放的品种家族不断壮大。在单一品种上，境外交易者2022年度成交量占比最高达27.35%，日均持仓量占比最高达34.37%，境外客户日益成为交易和竞价的重要力量。

包括中国大豆产业协会会长杨宝龙在内的等多位行业人士表示，大豆系列期货和期权作为境内特定品种引入境外交易者，可以增强我国与国际大豆产业链供应链的粘性韧性，更好服务全球和我国粮油安全，提升大豆系列品种“中国价格”和“中国品质”的国际影响力。

推进高水平对外开放 期货市场进入制度型对外开放新境界

12月26日，大豆系列期货和期权引入境外交易者启动仪式上，证监会副主席方星海在视频致辞时表示，把大豆系列期货和期权作为境内特定品种实现国际化，这是证监会深入学习贯彻党的二十大精神，落实中央经济工作会议要求，推进高水平对外开放的具体举措。这也是大商所和期货行业深入服务国内国际大豆和油料产业，促进我国大豆产业链供应链安全的有力措施。本次大商所大豆系列品种对外开放是交易所首次在全品种链条同步引入境外交易者，标志着中国期货市场以更加成熟、更加自信的状态，进入制度型对外开放新的境界。

方星海指出，自2013年期货市场首次推出夜盘交易以来，目前大部分品种已开展连续交易，可以及时全面反映全球市场变化，为境外交易者参与奠定基础。自2018年首次以境内特定品种方式引入境外交易者、实现直接对外开放，包括本次的大豆等8个期货、期权品种在内，目前已有17个品种引入境外交易者；菜籽油期货等作为特定品种，也已经在路上，对外开放的品种家族不断壮大。

与此同时，保税交割业务不断拓展，QFII和RQFII参与境内期货、期权交易的政策措施已经落地，还在探索境外设立交割点、订单路由等多种对外合作方式，开放路径将不断拓宽。截至11月30日，境内特定品种共有702名境外交易客户开户。

在单一品种上，境外交易者2022年度成交量占比最高达27.35%，日均持仓量占比最高达34.37%，境外客户日益成为交易和竞价的重要力量。随着国内大宗商品期货定价影响力不断提升，越来越多的国内外企业开始直接利用中国期货价格开展基差贸易，有力地增强了产业链供应链韧性。境外生产地企业利用中国行情信息，及时调整面向中国的生产计划，更好地维护了生产经营稳定。

提升 “中国期货价格”国际影响力 更好服务国家粮油安全

目前，大商所大豆系列期货和期权已经形成了较为完整的产业链产品工具体系，成交量和持仓量分别占大商所全部品种的27.56%和31.66%，是实体产业参与最为活跃和功能作用发挥良好的品种板块之一。

大商所党委副书记、总经理严绍明表示，通过丰富产业链品种并引入境外交易者，建立起与全面开放的现货市场相匹配的大豆期货市场，充分发挥我国超大规模市场优势，通过“中国期货价格”，及时传递我国作为全球非转基因大豆主产区和转基因大豆主销区的行情趋势，增强全球大豆产业主体更主动地参考中国行情安排生产经营的内生动力，从而增强我国与国际大豆产业链供应链的粘性韧性，更好服务全球和我国粮油安全。

中国大豆产业协会会长杨宝龙表示，在引入境外交易者后，全球大豆产业链各个环节，均可直接在我国期货市场管理价格风险，获得完整的产销区避险工具，实现稳定经营，进而保障国际供应链的稳定，促进我国大豆产业的高质量发展。

中国植物油行业协会副会长陈刚表示，此次豆系期货和期权引入境外交易者，是油脂期货和期权市场发展的新突破，这是产业风险管理需求和期货市场供给动态均衡的新成果，将进一步提高油脂产业链上企业风险管理的水平，更好服务保障国家粮油安全战略，助力全球贸易体系中出现更多中国价格、中国声音和中国标准。

目前在我国期货市场进行风险管理的大豆加工企业产量占全国的90%，其中在华外资企业均是期货市场参与者。而且近年来，“期货价格+升贴水”基差点价定价模式为大豆相关产业广泛应用，深刻改变了传统的“一口价”贸易习惯。

校对：李凌锋

云图控股的“期现生意经”

根据2023年全国磷复肥行业大数据，云图控股，是中国西部规模最大、销量最多的复合肥上市公司。公司2023年复合肥产量达346万吨，高居全行业第二位。公司2023年复合肥产量达346万吨，高居全行业第二位。

然而，近几年国内化肥行业受到环保、进出口政策，和煤炭等原料价格波动影响，复合肥企业的生产、销售等经营风险随之增加。加之云图控股属于“工贸一体”企业，公司还有30%左右的营收来自于贸易，风险管理需求十分巨大。

这一背景下，公司以原有的采购中心为基础组建专业团队，灵活运用基差贸易等期现业务模式，不仅帮助企业拓宽购销渠道、锁定成本，还为公司贡献了可观的投资收益，而这部分利润便是来自商品期货及外汇期货的套保收益。

“公司将原料、产品的市场波动风险转移给期现业务中心，再由期现中心将风险转移至期货市场。”云图控股期现中心总经理鄢艳华介绍称，公司从2019年开始参与期货，近两年期现业务所贡献的收益已趋于稳定并且较为可观。

某种程度上来看，公司的期现业务中心已经具备期货公司风险管理子公司的雏形。

期现结合，成效明显

复合肥由氮、磷、钾三种元素构成，所以国内的化肥企业有一个特点，在无法获取钾资源的情况下，复合肥企业在资源端不是有磷，就是有氮。

云图控股，历经近30年发展，则是建成了除尿素以外的氮肥、磷肥两条完整产业链，所以公司原料端的主要风险敞口就集中在尿素、氯化钾的市场化采购上。

2019年8月，郑商所尿素期货上市，这为云图控股进行风险管理提供了可能。

“尿素期货从论证开始，公司就非常重视，通过内部培养、外部引进的方式组建了期货团队，逐步建立并不断完善风控体系。”鄢艳华表示，2020年云图控股被郑商所授予尿素产业基地资格，次年公司嘉施利平原尿素交割厂库获批。

此后几年，伴随着期现业务团队经验的不断丰富，公司已经逐步形成了一套完整的风险管控流程。

首先，是详细分析当前主营业务中面临的价格波动风险，做到精准识别风险敞口，随后会根据风险敞口的性质、规模，选择合适的期货或期权合约，在综合考虑自身风险承受能力、市场预期和资金状况后，确定最终的套保比例。

交易执行后，还需要持续跟踪期货市场价格变动，评估套期保值策略的有效性、及时调整，比如当现货库存、采购及销售订单发生重大变动时，就需要调整套保头寸，以保持两者的合理匹配。

“要严格按照既定的策略进行平仓或交割，以确保实现预定的风险对冲和利润锁定目标。”鄢艳华表示。

值得注意的是，近几年化肥行业集中度较此前明显提升，需求端也呈现出特种化肥需求增加、传统化肥增长缓慢的结构性变化，叠加煤炭、天然气、磷矿石等原料价格的剧烈波动，企业经营风险显著增加。

市场经营风险加剧的环境里，日渐成熟的云图控股却表现的游刃有余，并通过套期保值、基差贸易等方式取得了显著成效。

2022年9月至10月，企业对春播所需复合肥预收量增加，其中对尿素需求巨大。“公司决定采用买入保值策略，并在10月下旬通过期货市场开仓买入与需求等量尿素期货。”鄢艳华介绍称。

到11月时，期货盘面价格上涨后，云图控股一边逐步买入现货，一边逐步将多单平仓了结，最终在期货盘面卖出平仓，有效对冲了尿素价格上涨带来的原料成本上涨风险。

再如2023年初的一笔基差贸易，云图控股在持有尿素现货的同时，在期货市场上卖出套期保值。等到基差走强后，公司在保证自身利益的前提下与下游客户沟通，通过逐步点价了结的方式，对期、现货头寸同时平仓。

通过该笔交易，云图控股为下游复合肥厂让利80元/吨，并实现了近44万元的盘面盈利。于公司而言，这又间接增加客户的黏性。

重塑行业生态，助力企业成长

上述基差贸易，正是当前云图控股交易规模最大的期现贸易模式。

这也与云图控股当前的业务布局有关，公司除了前述复合肥等生产业务外，还有三成左右的营收来自于贸易。

比如2023年，该公司贸易业务收入占公司整体收入近三成。

“每个销售、采购人员都知道当天的基差如何，公司的风控范围如何，可以在授权范围内与交易对手方签订基差贸易合同。”鄢艳华表示，该模式不仅可以锁定贸易利润，也减少传统现货贸易中的价格谈判时间和成本。

自2019年组建期货团队以来，得益于期现业务带来的稳定价格、成本控制，以及市场机会的拓展，云图控股的整体竞争力得到明显提升，公司收入规模不断增长。

期货市场在助力企业成长的同时，也在不断改变着产品定价机制和行业生态，这也促使着企业不断学习以适应市场的新变化。

在鄢艳华看来，行业对期货和衍生品的运用，可以概括为套期保值、基差贸易和“保险+期货”及其升级版三个阶段。

其中，套期保值只是期货市场基础功能，产业投资者通过买入套保、卖出套保，规避简单的价格风险。

基差贸易，则是有效利用了期货的价格发现功能，让现货买卖双方按照公允的期货价格确定现货交易，提高了议价效率、减少了议价矛盾，具有延期定价、锁定成本和利润、规避基差波动风险等优势。

不过，该模式主要适用于产业链上下游都充分接受期货作为定价工具的行业。

“保险+期货”及其升级版，则强调相关利益方的共同参与。该模式，通过向期货公司购买化肥场外期权产品，将交易所的场内期货与期权市场进行风险对冲，以降低化肥价格波动对农资企业经营产生的冲击。

实际上，经过多年的探索和尝试，云图控股在常规套保和基差贸易方面积累了大量经验，接下来公司计划在创新期现交易模式方面进行更多尝试。

比如，将期权元素融入现货贸易中，设计更多灵活的含权贸易方案，为上下游企业提供个性化的价格风险管理服务。甚至，利用公司自身行业数据和分析能力，开发量化交易模型，以提高交易决策的科学性和准确性。

在期现工具的应用方面，云图控股无疑已经走在了行业前列，其示范效应也将带动产业链上下游企业加大对衍生品的应用。

后续，随着产业投资者对尿素期货和其他衍生品工具的接受度、应用程度不断提高，这些工具也将助力化肥等农资行业更加平稳的运行。