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人民币汇率升破6.90 盘中创近三年来新高

记者 范子萌

春节将至，人民币强势破关。2月12日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.90关口，盘中创下2023年4月以来新高。

这轮自去年末悄然启动的升值行情，正引发市场广泛关注：人民币的强势，成色几何？行情是否可持续？

从市场归因来看，结汇盘集中释放是本轮人民币走强的核心驱动力。东方金诚首席宏观分析师王青对上海证券报记者表示，年末企业结汇需求季节性增加，叠加近期人民币持续升值，此前出口高增所累积的结汇需求有可能加速释放。

市场的结汇热情并非单点爆发，而是多因素共同作用。建行金融市场部分析认为，结汇客盘主要来自三重支撑：出口保持韧性，贸易顺差保持高位；境内权益市场情绪较好，2025年12月证券投资净流入115亿美元，创单月历史新高；春节前企业季节性结汇需求较为集中，放大结汇影响。

外部环境变化也为人民币走强提供了助力。王青分析称，近期美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，令美联储独立性受到冲击，加之美联储新主席人选的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势。非美货币普遍升值，人民币顺势走升。

展望后市，多位专家提醒，人民币汇率走势仍存在较大不确定性，企业和金融机构切忌盲目跟风、赌汇率走势。

“在当前人民币持续走强过程中，不可忽视未来人民币兑美元可能存在的贬值压力。”王青判断，在企业结汇需求持续释放的背景下，预计春节前后人民币仍将偏强运行。不过，2025年美元指数跌幅巨大，对包括美联储降息等在内的各类利空因素有所消化，2026年美元指数有望企稳，人民币兑美元被动升值动能或将明显减弱。

建行金融市场部提示，春节后季节性结汇力量或逐渐弱化，结售汇力量将趋于平衡，汇率回归基本面驱动。同时，市场需要密切关注升值预期与“稳汇率”政策的均衡，人民币汇率将呈现双向波动格局。

政策信号同样指向“稳预期、防超调”。央行日前发布的2025年第四季度中国货币政策执行报告重申，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

“考虑到潜在的不确定性，不宜押注单边行情。”中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，央行稳汇率工具的目标或在于引导市场预期，防止汇率市场形成单边一致性预期并自我强化，助力人民币保持相对韧性。

王青提醒，汇率是出了名的“测不准”，外贸企业切忌在人民币汇率波动过程中单边押注，要坚守主业，适度利用各类外汇市场衍生品工具，控制汇率风险敞口，锁定出口收入，稳定经营预期。对居民来说，换汇更应以实需为原则。

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第四章远期外汇业务 教学目的与要求 本章主要介绍远期外汇业务的界定 类型 报价 业务操作及我国远期结售汇业务 通过本章学习 应使学生掌握远期外汇业务的基本知识与基本技能 具备一定的实际操作能力 教学重点 远期汇率的报价 远期外汇业务的操作 教学内容第一节远期外汇交易概述第二节远期汇率的报价第三节远期升贴水的原理及其计算第四节远期外汇市场的套利 第一节远期外汇交易概述 一 远期外汇交易的界定二 远期外汇交易交割日的确定三 远期外汇交易的类型 一 远期外汇交易的界定远期外汇交易 ForwardExchangetransaction 又称期汇交易 是指买卖双方成交后不立即办理交割 而是预先订立外汇交易合约 先行约定各种有关条件 如外币的种类 金额 数量 汇率 交割时间等 在未来的约定日起进行实际交割的交易 为了与外汇期货交易区别开来 一般把这种远期外汇交易称为纯远期外汇交易 例 一笔外汇买卖交易日是200 x年8月2日 则标准的即期交易起息日是200 x年8月4日 而起息日在200 x年8月4日以后的交易都称为远期外汇买卖 例 外汇交易者从银行买入1000万欧元的合约 汇率确定为EUR USD 1 2935 期限为6个月 合约到期日 外汇交易者将向银行支付1293 5万美元 并收到1000万欧元 远期外汇交易的特点成交时远期汇率固定成交额固定合约期限固定 最常见的远期外汇交割期限一般有1个月 2个月 3个月 6个月 一般不超过12个月 远期合约 买进或卖出 交易币种 远期汇率 到期日 数量 二 远期外汇交易交割日的确定日对日月对月节假日顺延不跨月遵循 双底 惯例 如果即期交割日为当月的最后一个营业日 则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日 远期外汇交易的作用 远期外汇交易的贸易避险保值作用远期结售汇超远期外汇买卖可敲出远期外汇买卖投机交易现汇交易与期汇交易为商业银行提供了更大的空间为中央银行提供了实施政策工具的场所 三 远期外汇交易的类型 一 固定远期外汇交易 外汇买卖双方按照成交时商定的具体交割日进行实际交割的外汇交易 二 择期远期外汇交易 买卖双方只确定交割日期的区间 而不确定交割具体日期 三 无本金交割远期外汇交易 买卖双方约定远期汇率和金额 于交割日按约定汇率与即期汇率的差价进行结算交割 第二节远期汇率的报价与计算 一 远期汇率的报价方式二 远期汇率的计算三 远期外汇交叉汇率的计算四 择期远期汇率的计算 一 远期汇率的报价1 完整汇率报价方式直接报出远期外汇的实际价格 即直接报出各种远期外汇的买入价和卖出价 例 即期汇率3个月远期USD JPY121 76 86122 12 422 掉期率报价方式在即期汇率上加减升水或贴水的方式来表示 例 即期汇率3个月远期USD JPY121 76 8636 56 二 远期汇率的计算 远期汇率计算的规则直接标价法 远期汇率 即期汇率 升 贴 水间接标价法 远期汇率 即期汇率 升 贴 水 例 某日纽约外汇市场的英镑买卖价 GBP USD即期汇率1 9288 983个月远期贴水80 70英镑兑美元的3个月远期汇率1 9208 28例 与上例同时 伦敦外汇市场的美元买卖价格GBP USD即期汇率1 9288 983个月远期升水80 70英镑兑美元的3个月远期汇率1 9208 28 例 纽约外汇市场某日报出的瑞士法郎的即期汇率及1月期 3月期 6月期 1年期远期汇率 1月期远期汇率 1美元 1 5268 0 0017 1 5278 0 0015 1 5251 1 5263瑞士法郎3月期远期汇率 1美元 1 5268 0 0015 1 5278 0 0017 1 5283 1 5295瑞士法郎6月期远期汇率 1美元 1 5268 0 0033 1 5278 0 0038 1 5301 1 5316瑞士法郎1年期远期汇率 1美元 1 5268 0 0093 1 5278 0 0103 1 5361 1 5381瑞士法郎 1 5268 78 17 15 15 17 33 38 93 103 三 远期交叉汇率的计算 远期交叉汇率的计算方法与即期交叉汇率计算的原理基本一致 在计算远期交叉汇率时 首先要分别计算远期汇率 然后按照即期交叉汇率的计算方法 计算远期交叉汇率 五 远期外汇交叉汇率的计算两种货币对第三种货币均为直接报价法例如 Spot USD DEM1 5750 60USD JPY127 20 30SwapPoint DEMSpot 3Month152 155JPYSpot 3Month15 17计算结果DEM JPY的3个月远期交叉汇率为80 0189 80 1597 四 择期远期汇率的计算 择期远期外汇交易计算步骤1 首先确定可能行使实际交割权的最早和最迟日期2 然后计算这两天的远期汇率3 比较第一天和最后一天的远期汇率 选择一个对银行最有利的汇率作为该期限内的择期远期汇率 例 瑞士某公司在5月11日与美国一公司签订了购买60万美元货物的合约 双方约定交货时间在6月13日至7月13日之间 货到后必须立即付款 该瑞士公司为了避免美元升值的风险 于是准备买入一笔择期远期美元 5月11日的市场汇率是 USD CHF即期汇率1 2570 801个月远期35 302个月远期55 45那么 银行在出售这笔远期美元时 汇率将如何确定 升水的情况例如 USD DEMSpot1 5750 60SwapPoint Spot 2Month152 156Spot 3Month216 220择期从现期到2个月 1 5750 1 5916报价行报出2个月至3个月的任选交割日的远期汇率应为 1 5902 1 5980 贴水的情况例如 GBP USDSpot1 8340 50SwapPoint Spot 2Month96 91Spot 3Month121 117择期从现期到2个月1 8244 1 8350报价行报出2个月至3个月的任选交割日的远期汇率应为 1 8219 1 8259 先贴水后升水USD DEMspotrate 1 7010 301month250 2303month300 320择期从现期到一个月 1 6760 1 7030择期1个月到3个月 1 6760 1 7350总之 银行在择期外汇交易报价中的原则是 始终收取择期期间最高升水 付出最低贴水 第三节远期汇率的升 贴 水 一 远期汇率与利率的关系二 升 贴 水的计算三 远期汇水折合年率的计算四 不规则起息日的升贴水计算 一 远期汇率与利率的关系 根据利率平价理论 远期汇率与利率之间存在着必然联系 因为高利率的货币不做即期交易而作远期买卖时 卖方在这一段时间内可获得利息上的收益 而买方必须等候这段时间之后才能利用高利率货币 因而造成损失 这种损失应通过远期外汇的贴水来弥补 例1 出口商在6个月后会得到货款EUR100000 则出口商通过即期市场及资金借贷市场以规避此外汇风险 市场现状 1 即期汇率EUR USD 0 85002 6个月美元利率为6 5 3 6个月欧元利率为4 5 出口商为规避此汇率风险 所采取的步骤如下 1 出口商先行借入欧元 并在即期市场预先卖出欧元100000以规避6个月后收到的欧元外汇风险 借入欧元的期间为6个月 利率4 5 同时可使用因卖出欧元所获得美元资金6个月 利率6 5 2 借入欧元的利息成本为EUR100000 4 5 180 360 EUR2250折USD1912 5 3 卖出即期欧元所利用的美元6个月的利息收益为USD85000 6 5 180 360 USD2762 504 客户通过上述方式规避外汇风险的损益如下 USD85000 USD2762 5 USD1912 5 USD85850远期外汇价格为0 8585 远期外汇价格 即期外汇价格 即期外汇价格 报价货币利率 基准货币利率 天数 360 例2 假设英国伦敦货币市场上的利率为13 美国为11 GBP USD的即期汇率是1 9500 如果银行卖出3个月的远期美元195万 是否只向客户索要100万英镑呢 该行卖出了195万美元后 若不在远期市场上补进 就必须动用自己的资金100万英镑 按照即期汇率买进美元 存放在美国纽约的银行 以备3个月后向客户交割 由于美元利率低于英镑利率 银行的这种行为要遭受一定的利息损失 二 升贴水的计算 例 目前美元兑日元的即期汇率USD JPY 121 60 3个月的美元利率7 825 日元利率4 125 求3个月的远期汇率 精确公式计算F 120 4968近似公式计算F 120 4752 远期汇水折合年利率的计算 从两种货币利率的差幅中可以求出升水或贴水 同样 知道了升水或贴水 也能求出两种货币利率的差幅 这种计算被称为远期汇水折合年率 即为买卖远期外汇的成本 远期汇水折合年率 远期汇水 12 即期汇率 实际月数 远期汇水折合年率 远期汇水 360 即期汇率 实际天数 例 美国某进口商从德国进口一批货物 为防止汇率波动的风险 该进口商从远期外汇市场上购入1个月的远期欧元以备到期支付 目前外汇市场行情如下 EUR USD即期汇率1 2340 501个月50 60问 该公司因进口用汇升值而遭受的损失折合成年率是多少 例1 已知某年3月6日美汇日元的外汇行情是USD JPY即期汇率122 40 501个月远期80 702个月远期160 145求 4月20日的远期汇率是多少 第一步 计算远期汇水的差额第二步 计算每天的汇水第三步 用每天的汇水乘以不规则起息日到后面的规则日期之间的天数第四步 用后面规则日期的汇水减去求出的汇水 四 不规则起息日的升贴水计算 例2 某银行一客户需要卖出远期荷兰盾1000万 市场信息如下 即期汇率 USD NLG1 6446 56交易日2月29日星期四即期交割日3月4日星期一远期交割日7月15日星期一3个月点数90 856个月点数178 1703个月天数92天 3月4日 6月4日 6个月天数184天 3月4日 9月4日 差补法 3月4日 6月4日 7月15日 9月4日 85点 41天 92天 X 170点 184天 X 38非标准日的点数 85点 38点 123点非标准日远期汇率 1 6456 0 0123 1 6333 练习题 某客户需要买入远期瑞士法郎 成交日为5月18日 即期交割日为5月20日 远期交割日为7月13日 即期汇率 USD CHF1 5010 201个月点数46 582个月点数85 961个月远期交割日6月20日2个月远期交割日7月20日求此非标准天数远期汇率 五 远期外汇交易的操作 一 进出口商的远期外汇交易操作 二 投资者 借贷者的远期外汇交易操作 三 投机者远期外汇交易操作 一 进出口商的远期外汇交易操作1 出口商的远期外汇交易操作例 索尼公司向美国出口电器 价值为1000万美元 合同规定6个月后收款 当时外汇市场行情是 即期汇率USD JPY125 50 606个月远期贴水数50 40日本出口商预测6个月后美元兑日元即期汇率为105 00 20 2 进口商的远期外汇交易操作例 某年10月末外汇市场行情为即期汇率USD DEM 1 6510 203个月掉期率16 12一美国进口商从德国进口价值100000马克的机器设备合同规定3个月后付款 美国进口商预测3个月后USD DEM将贬值到USD DEM 1 6420 30 二 投资者 借贷者的远期外汇交易操作1 投资者的远期外汇交易操作投资者用硬货币投资有利 用软货币投资不利 2 借贷者的远期外汇交易操作例 已知外汇市场行情为 即期汇率USD FRF 5 50006个月美元贴水150一美国公司以3 50 的年利率借到1000万法国法郎 期限6个月 然后 该公司以1美元 5 5000法国法郎的即期汇率 兑换成美元 最初的贷款额相当于1818181 8美元 试分析该公司应如何利用远期外汇市场进行套期保值 三 投机者远期外汇交易操作在现汇市场投机是 现汇交易要求立即交割 投机者手中必须持有足额的现汇 在期汇市场上进行交易 成交时不涉及现汇的即时收付 因此在市场上投机不必持有足额现汇 只需少量的保证金 1 买空投机2 卖空投机 例 在苏黎士外汇市场上 某年7月1日 某瑞士投机者判断美元3个月后将贬值 于是 卖出3月期远期美元100万 交割日是10月3日 9月1日 该投机者认为美元继续下跌的可能性不大 购买1月期远期美元100万 交割日是10月3日 则获利 100 1 6230 1 5230 10万瑞士法郎 第四节远期外汇市场套利业务 非抛补套利套利抛补套利 套利交易 Interestarbitragetransaction 也称利息套利 是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异 将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区 从中获取利息差额收益的一种外汇交易 非抛补套利 也称为非抵补套利 是指交易者把资金由利率较低的货币兑换成利率较高的货币进行投资 以赚取利差 而不进行反向操作轧平头寸的一种交易形式 抛补套利 指投资者在即期外汇市场上 将甲货币兑换成乙货币投资于乙国的同时 在远期外汇市场上卖出乙货币 买回甲货币 以防止汇率变动的风险 非抛补套利 美国 利率4 USD300万 USD300万 4 USD312万 英国 利率6 GBP1 USD1 5000USD300万 1 5 GBP200万GBP200万 GBP200万 6 GBP212万GBP212万 1 5 USD318万 投资商获利 USD318万 USD312万 USD6万 如GBP1 USD1 4500GBP212万 1 45 USD307 4万USD307 4万 USD312万 USD4 6万 抛补套利 美国 利率4 USD300万 USD300万 4 USD312万 英国 利率6 GBP1 USD1 5000USD300万 1 5 GBP200万卖出6个月远期英镑212万GBP200万 GBP200万 6 GBP212万GBP212万 1 495 USD317万 投资商获利 USD317万 USD312万 USD5万 1 2008年某日外汇市场行情如下 即期汇率EUR USD 1 2365 703个月远期95 100当时 美国3个月的短期国库券利率为10 而德国3个月的短期国库券利率为6 德国某投资商现持有100万欧元进行投资 根据以上市场情况 请分析 该德国投资商应将100万欧元投资到哪个市场 投资操作过程如何进行 能获利多少 不考虑手续费 请解释这项业务被称为什么业务 如果德国投资商手中无钱 是否也能做这种业务 1 美国与德国的短期利率存在4 的利差 因此该德国投资商可以将100万欧元投资于高利率的市场 即投资于美国短期国库券市场 2 德国投资人将100万欧元在即期市场上兑换成美元投资于美国市场 同时做一笔远期外汇交易 买入3个月远期的欧元 这笔投资的损益情况计算如下 直接在德国投资 3个月的本利和为1000000 1 6 3 12 1015000欧元 在即期市场兑换成美元 投资于美国市场3个月的本利和为1000000 1 2365 1236500美元1236500 1 10 3 12 1267413美元同时做3个月远期买入欧元交易 投资到期时的美元本利和折合欧元为1267413 1 2470 1016370欧元 获利1370欧元 3 这项业务称为抛补套利业务 投资者在外汇市场上将货币兑换成高利率货币 投资于高利率市场同时 在远期外汇市场上卖出高利率货币 防止汇率波动的风险 4 如果德国投资商手中无钱 也可以通过货币市场借入资金进行套利 但收益取决于借入资金的成本 抛补套利交易应权衡升贴水率与实际利差例如 纽约市场年利率11 伦敦金融市场年利率13 纽约外汇市场GBP USD1 7300 20 一年期英镑贴水20 10 套利者持有200万美元进行套利交易 应首先计算年贴水 升水 率 以便与两地利差进行比较 年贴 升 水率 贴 升 水 即期汇率 12 月数 100 套利交易几点说明 套利活动须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提所谓两国货币市场上利率的差异 是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言 否则不具有可比性套利活动所涉及的投资是短期性质的 一般不超过一年抛补套利是市场不均衡的产物 随着抛补套利活动的不断进行 货币市场与外汇市场之间的均衡关系会重新恢复抛补套利也涉及交易成本套利资金会冒巨大的政治风险和国家风险 此课件下载可自行编辑修改 供参考 感谢您的支持 我们努力做得更好

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外汇市场外汇交易

通过本章学习，要求掌握：

外汇市场的含义、构成

即期外汇业务和远期外汇业务

套汇、掉期业务

套利与利率平价理论

外汇期货与外汇期权交易

汇率折算与进出口报价

外汇市场外汇交易

第一节外汇市场概述

一、外汇市场的概念

二、外汇市场的种类

三、外汇市场的特点

四、外汇市场的参与者

外汇市场外汇交易

一、外汇市场的概念

外汇市场（ForeignExchangeMarket）是指从事外汇买卖的场所或领域。是国际金融市场的重要组成部分。

外汇买卖的两种形式：

本币与外币

外币与外币

外汇市场外汇交易

二、外汇市场的种类

1、根据经营场所形式不同，可划分为有形的外汇市场和无形的外汇市场

有形市场：外汇买卖双方按照交易规则，集中进行外汇

交易的具体的、固定的市场。

无形市场：外汇买卖双方通过电话、电报、电传、计算

机网络系统及其它通迅工具来进行抽象交易

的市场。没有固定交易场所。

外汇市场外汇交易

2.根据外汇交易主体不同，可分为银行间市场　和客户市场

银行间市场：由外汇银行之间相互买卖外汇而形成的

市场。（外汇批发市场）

客户市场：外汇银行与客户（进出口商、投资者、个人

等）进行交易的市场。（外汇零售市场）

外汇市场外汇交易

三、外汇市场的特点

1、空间上的统一性：遍布世界各地。

2、时间上的连续性：一天24小时不间断。

3、外汇交易规模巨大，交易币种集中在热门货币，汇率波动加剧。

外汇市场外汇交易

12

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20

22

东京时间

东京市场

阿姆斯特丹、苏黎世、巴黎、法兰克福

伦敦市场

香港、新加坡市场

纽约市场

旧金山市场

外汇市场外汇交易

四、外汇市场的参与者

外汇银行：由各中央银行指定或授权经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。

外汇经纪人：专门从事促成外汇成交或代客买卖外汇，从中收取手续费的中间商。（个人、中介组织）。

中央银行：监管者；参与者。

客户：是外汇市场上的最终供给者和需求者。

交易性的客户：如进出口商、国际投资者、旅游者等；

保值性的客户：如套期保值者；

投机性的客户：外汇投机商。

外汇市场外汇交易

商业银行经营外汇业务的原则：

空头（ShortPosition）：指商业银行在经营外汇业务时卖出多于买进的不平衡情况。

多头（LongPosition）：指商业银行在经营外汇业务时买进多于卖出的不平衡情况。

商业银行经营外汇业务的原则是“买卖平衡”，防止出现空头或多头，这就是对每种外汇出现的多头或空头立即进行抛补。

外汇市场外汇交易

第二节外汇交易方式

一、即期外汇交易

二、远期外汇交易

三、掉期交易

四、套汇交易

五、套利交易

外汇市场外汇交易

外汇市场外汇交易

一、即期外汇交易（SpotTransaction）

1.概念

即期外汇交易（现汇交易）是指在外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。

交割日：交易双方相互支付货币的日期。

汇价：即期汇率是外汇市场最基本的汇率，其

他交易的汇率都是以即期汇率为基础计

算出来的。

外汇市场外汇交易

2.即期外汇交易的目的

满足临时性的支付需要。

调整持有的外币币种结构。

进行外汇投机。

银行从事即期外汇交易，主要是获取买卖差价。

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【例题】

公司B委托银行A用日元按104.50的汇价购买100万欧元以支付一笔货款，当天早晨的开盘价为：

美元／日元：102.50／80

美元／欧元：0.9830／60

请问A在什么时候能帮B完成上述交易？

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【解】：

1）开盘时能否成交？

由于开盘价1欧元=104.58日元﹥104.50日元，不能成交。

2）等待行情变化后再成交。

行情的变化有许多种类型：

如美元／日元和美元／欧元的汇率一变一不变或同时变；

同时变又有一下一上、一上一下、同上、同下等几种情况。

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二、远期外汇交易（ForwardTransaction）

1．概念

远期外汇交易（期汇交易），指外汇交易双方预先签订合同，规定交易的币种、金额及汇率，于将来约定的时间进行交割的外汇交易。

外汇市场外汇交易

2.种类

（1）根据交割日的确定方式不同

固定交割期是指交割日在某一固定日期的交易。

选择交割期（择期交易）客户可以在将来的规定期限内选择任何一个工作日进行交割。

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（2）根据交割日的不同

规则交割日是指远期期限是整数月的交易，如1个月（30天）、3个月(90天)、6个月（180天）等。

出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。这种期限的远期外汇交易被称为不规则交割日。

外汇市场外汇交易

外汇市场外汇交易

3.远期外汇交易目的

（1）套期保值

预计将来某一时间要支付或收入一笔外汇时，买入或卖出同等金额的远期外汇，以避免因汇率波动而造成经济损失的交易行为。

外汇市场外汇交易

外汇市场外汇交易

例题

香港一出口公司向美国出口某产品，价值100万美元，商品成本为750万港币，规定90天付款。如果当时的外汇市场行情如下：

即期汇率：USD/HKD7.7930/48

3个月远期:100/88

①3个月后，市场汇价不变，则香港出口公司获利：

100×7.7930-750=29.3万港币

②3个月后，如果市场汇价下跌至7.6800/10，则香港出口公司获利：

100×7.6800-750=18万港币

③3个月后，如果市场汇价上升至7.8500/10，则香港出口公司获利：

100×7.8500-750=35万港币

④如果公司选择避险，则无论市场汇率如何变动，公司的总盈利是固定的（卖出三个月远期美元）

100×7.7830-750=28.3万港币

外汇市场外汇交易

（2）投机

指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动来从中赚取利润。

外汇市场外汇交易

例题（做多头）

若某日东京外汇市场上，3个月远期汇率为USD/JPY=119.50/120.00，某投机商预测日元会升值，于是交付保证金买入3个月期汇2390万日元。3个月后，日元果然升值，即期汇率为118.50/119.00，则该投机商可获利多少？

外汇市场外汇交易

例题（做空头）

若某日东京外汇市场上，3个月远期汇率为USD/JPY=119.50/120.00，某投机商预测日元会贬值，于是交付保证金卖出3个月期汇2400万日元。3个月后，日元果然贬值，即期汇率为121.00/121.20，则该投机商可获利多少？

外汇市场外汇交易

三、掉期交易

1. 概念

掉期交易是指将货币相同、金额相等、买卖方向相反、交割时间不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合进行的一种交易方式。

掉期交易的主要特点是买卖同时进行，货币买卖数额相等，但交割的期限结构各不相同。

外汇市场外汇交易

2. 掉期交易的种类

① 即期对远期的掉期交易

② 远期对远期的掉期交易

③ 即期对即期的掉期交易：用于银行同业的隔夜资金拆借

外汇市场外汇交易

例题（即期对远期）

某日泰国银行公布的即期外汇汇率为1美元=25泰铢，1个月远期汇率为1美元=30泰铢，这时投机商可做一笔掉期交易。投机商以即期汇率买入1亿美元，折合25亿泰铢；同时投机商卖出1亿美元的一个月远期，折合30亿泰铢，到交割日投机商赚取5亿泰铢。

外汇市场外汇交易

例题（远期对远期）

假定某商人做了两笔交易，一笔是出口，六个月后有出口收入100万欧元，另一笔是进口，三个月后要支付欧元100万。已知汇率情况如下：

现汇率（USD/EUR）1.0320/50

3个月远期差价60/50

6个月远期差价260/240

为了防避外汇风险，该商人应如何进行三个月对六个月的复远期掉期交易？

外汇市场外汇交易

【解】

复远期交易内容如下：

即期买3月期EUR100万以预付进口货款，

价：1USD=1.0320-0.0060=1.0260EUR

同时卖6月期EUR100万，

价： 1USD=1.0350-0.0240=1.0110EUR

外汇市场外汇交易

四、套汇交易

套汇是指利用同一时间不同外汇市场的汇率差异进行贱买贵卖，套取差额利润的活动。

大量套汇活动的结果使贱的货币价格上涨，贵的货币价格下跌，从而使不同外汇市场的汇率很快趋于一致。

外汇市场外汇交易

1、直接套汇

是指利用同一时间两个不同外汇市场上汇率的差异进行的贱买贵卖活动。

两地的汇率差异直观

外汇市场外汇交易

【例题】

若伦敦市场英镑/美元为：1GBP=1.5750 USD，

同时纽约市场英镑/美元为：1GBP=1.5700 USD，

则对纽约市场上一持有100万美元闲置资金的商人A而言，应如何进行套汇交易才能盈利？

【解】

商人A应在纽约卖出，伦敦买进。

外汇市场外汇交易

【例题】

若纽约市场欧元/美元为：1EUR=1.3210/25 USD，

同时欧洲市场欧元/美元为：1EUR=1.3230/45 USD，

则对欧洲市场上一持有100万欧元闲置资金的商人B而言，应如何进行套汇交易才能盈利？

【解】

商人B应在欧洲卖出，纽约买进。

外汇市场外汇交易

2、间接套汇

是指利用同一时间三个或三个以上外汇市场的汇率差异进行的贱买贵卖活动。

三地的汇率差异要经计算判断：两地的交叉汇率是否与第三地的汇率相等。

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【例题】：

若某一时刻三个市场的汇率分别有以下三种情况：

行情Ⅰ行情Ⅱ行情Ⅲ

纽约市场(SF/USD) 0.22000.25000.3000

瑞士市场(SKr/SF) 0.75000.80000.9000

瑞典市场(USD/SKr) 4.80005.00005.5000

请问纽约市场一商人A对其持有的100万美元闲置资金，应如何进行套汇交易才能盈利？

外汇市场外汇交易

行情Ⅰ:

对于USD：

纽约市场

瑞典市场

1USD ＝ 4.8000

×0.7500

×0.2200

＝ 0.7920USD

瑞士市场

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【解】

间接套汇的关键在于汇率等式右边的连乘积是否等于1。

若为1，说明各个市场之间的汇率处于均衡，没有必要进行套汇；

若不为1，则可进行套汇。

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行情Ⅰ

汇率等式右边的连乘积=0.2200×0.7500×4.8000=0.792﹤1，

A应在纽约市场卖出美元并到瑞典市场买入美元。

外汇市场外汇交易

行情Ⅱ

汇率等式右边的连乘积=0.2500×0.8000×5.0000 =1，

说明各个市场之间的汇率处于均衡，

A没有必要进行套汇。

外汇市场外汇交易

行情Ⅲ

汇率等式右边的连乘积= 0.3000×0.9000×5.5000=1.485﹥1

A应到瑞典市场卖出美元并在纽约市场买入美元。

外汇市场外汇交易

【例题】

在某日的同一时间，巴黎、伦敦、纽约三地外汇市场的现汇行情如下：

欧洲：1GBP = 1.7100/50 EUR

伦敦：1GBP = 1.4300/50 USD

纽约：1USD = 1.1100/50 EUR

问: ①三个市场是否存在套汇机会?

②若有，应如何套汇?

③假设套汇者用100万英镑套汇，则可获利多少?

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五、套利交易

又称利息套汇，是指利用两个国家货币市场出现的利率差异，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，以赚取利润的行为。

根据是否对套利交易进行保值，套利可分为抛补套利和非抛补套利。

外汇市场外汇交易

1、抛补套利

是指在现汇市场买进一国货币向外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同，金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。

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【例题】

伦敦货币市场英镑3个月期的存款年利率为8%；纽约货币市场美元3个月期的存款年利率为12%。

假如市场行情如下：

伦敦外汇市场英镑/美元

即期1.8400/20

3个月远期差价10/20

请问对可闲置3个月的100万英镑，如何进行套利交易才能盈利？

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2、非抛补套利

没有采取保值措施的套利交易。

外汇市场外汇交易

远期汇率与利率的关系

一般而言，利率高的货币远期为贴水，利率低的货币远期为升水。

升水（贴水）点数 = 即期汇率×两种货币利率差×月数/12

远期汇水折合年率 = 远期汇水/即期汇率×12/月数×100%

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【例题】

若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4.75%、英镑7.25%，即期汇率为1GBP=1.6980/90USD,预期GBP/USD的汇水年率分别为2.0%、2.5%、3.0%，请问对可闲置6个月的100万GBP资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算说明。

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利率

美元：4.75％

英镑：7.25％

利差

2.5％

汇差

2.5％

3.0％

2.0％

结论

持有英镑

均可

持有美元

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【解】

1）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率2%，则：

100万GBP6个月后可获本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（万GBP）

即期可换169.8万USD，6个月后的本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（万USD）

再换成英磅，得

173.833 ÷

1.6990×（1-2%×1/2）

=103.349（万GBP）

通过上述计算可知，持有英镑比持有美元更有利

（103.625﹥103.349）

外汇市场外汇交易

2）若GBP/USD的汇水年率为贴水年率2.5%，则：

100万GBP6个月后可获本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（万GBP）

即期可换169.8万USD，6个月后本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（万USD）

再换成英磅，得

173.833÷

1.6990×（1-2.5%×1/2）

=103.608（万GBP）

通过上述计算可知，持有英镑与持有美元相差无几

（103.625≈103.608）

外汇市场外汇交易

3）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率3%，则：

100万GBP6个月后可获本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（万GBP）

即期可换169.8万USD，6个月后本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（万USD）

再换成英磅，得

173.833 ÷

1.6990×（1-3%×1/2）

=103.874（万GBP）

通过上述计算可知，持有美元比持有英镑美元更有利

（103.625﹤103.874）

外汇市场外汇交易

第三节 外汇期货与期权

一、外汇期货交易

二、外汇期权交易

外汇市场外汇交易

一、外汇期货交易

1、概念

又称货币期货，指在期货交易所进行的买卖外汇期货合同的交易。

（是在有形的交易市场内，交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的汇率交割某种特定标准数量外汇的合约。）

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2、特征

外汇期货合约。

保证金制度：初始保证金、维持保证金、追加保证金。

外汇期货交易一般不进行最后交割。

外汇期货交易须在交易所通过经纪人进行。

外汇市场外汇交易

外汇期货合约是以外汇作为交割内容的标准化期货合同

1、外汇期货合约的货币和报价。

间接标价法，美元为报价货币。

2、合约的金额。金额固定。

如：JPY1250万；GBP6.25万；CHF12.5万；……。

3、最小价格波动幅度。

如：瑞士法郎 0.0001美元。

4、每日涨跌停板额。

如:瑞士法郎为150个点（1875美元）

5、交割月份和交割日期。

国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日。

外汇市场外汇交易

外汇市场外汇交易

3. 功能

A.套期保值B.投机获利

假设1月10日，某出口商预计2个月后需收入英镑62.5万（即10份合约量）。为了防止将来英镑汇率下跌造成损失，出口商进行卖出套期保值交易以防范风险。下面仅就汇率突然下跌进行分析，如下表所示。

外汇市场外汇交易

外汇市场外汇交易

由上表可知，如不进行保值交易，该出口商将有潜在亏损1.5万美元；而进行了卖出套期保值后。由于期货市场上盈利1.25万美元，故实际上该出口商仅损失0.25万美元，有效地达到了保值目的。

外汇期货价格与即期外汇价格变动呈一致性的特征是外汇期货可用作避免外汇风险工具的原因。

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4.外汇期货与远期外汇交易的比较

（1）与远期外汇的相同处：都是通过合同形式，把购买或出卖外汇的汇率予以固定；都是在一定时期以后交割，而非即时交割；追求的目的相同，都是为了投机或保值。

（2）与远期外汇的不同处：合同与责任关系不同；有无统一标准不同；是否收取手续费不同；报价内容不同；实现交易的场所与方式不同；是否直接成交与收取佣金不同；是否最后交割不同等。

外汇市场外汇交易

外汇市场外汇交易

二、外汇期权交易

1.概念

外汇期权（Currency Option）是指在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量某种特定外汇资金的权利。

2.特点

（1）期权业务下的保险费不能收回。

（2）期权业务保险费的费率不固定。

（3）具有执行合约或不执行合约的选择性、灵活性强。

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3.类型

A.按期权行使的时间来分

欧式期权：是指期权的买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，只能在期权到期日要求期权卖方履行合约。

美式期权：是指期权的买方可在期权到期日前的任何一个工作日，随时要求期权卖方履行合约。

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B.按权利的内容来分

看涨期权（Call Option）：期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率购进一定数额外汇的权利。

看跌期权（Put Option）：期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率出售一定数额外汇的权利。

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收益+

损失-

市场价格

买方收益曲线

卖方收益曲线

期权费

执行价格

看涨期权的收益/损失图

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收益+

损失-

市场价格

卖方收益曲线

买方收益曲线

执行价格

看跌期权的收益/损失图

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4.期权的功能

更强的两项功能:

A.套期保值——既能防止汇率对己方不利变动而引致的损失，还可以获得汇率对己方有利变动所带来的利益。

B.投机获利——预测汇率将会有大幅度的波动，但无法预测升还是降，可买双向期权。

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外汇期权交易的应用

例：美国某进口商需要在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但担心瑞士法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商以2.56%的期权价支付了一笔期权费，购买了10份瑞士法郎欧式看涨期权，其合约情况如下：

买入：瑞士法郎，欧式看涨期权

执行价格：USD1 = CHF1.3900

有效期：6个月

现货日：2005年3月23日

到期日：2005年9月23日

交割日：2005年9月25日

期权价：2.56%

期权费：CHF 625000 ×2.56% = USD16000

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假设六个月后出现了两种情况，分析如下：

第一种情况：

2005年9月23日，瑞士法郎汇率为：USD1=CHF1.4200，

进口商不需要行使期权，其整个交易过程的成本为：

（1）在现汇市场上购买瑞士法郎的成本：

CHF625000÷1.4200 = USD440140.85

（2）期权费用支出：USD16000

（3）总成本： USD440140.85 + USD16000 = USD456140.85

第二种情况：

2005年9月23日，瑞士法郎汇率为：USD1=CHF1.3700，

进口商行使期权，其整个交易过程的成本为：

（1）按期权交易的价格购买瑞士法郎的成本：

CHF625000÷1.3900 = USD449640.29

（2）期权费用支出：USD16000

（3）总成本： USD449640.29 + USD16000 = USD465640.29

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5.外汇期权与外汇期货的比较

场内期权与期货的相同点

固定的交易场所

标准化合约

公开竞价方式

清算机构保证合约的履行

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场内期权与期货的区别

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第四节 汇率折算与进出口报价

一、即期汇率下的外币折算与报价

二、运用汇率买入价与卖出价时应注意的问题

三、远期汇率的折算与进出口报价

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一、即期汇率下的外币折算与报价

1、外币/本币折算为本币/外币

直接标价法与间接标价法之间的转换。

在进出口贸易中，有时外国进口商要求我方对出口商品报价时，既要报出本币标明的商品价格，又要报出外币标明的商品价格。

例：香港某出口商拟向英国出口一批食品500磅，每磅以本币标价为160港币，香港外汇市场即期汇率为：1英磅=11.3084港币，则该食品的单位英磅价格为多少？

解：1港币=0.0884英磅160×0.0884=14.144

每磅食品为14.144英镑

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2、外币和本币买入价与卖出价的折算方法

例：瑞士外汇市场某日牌价：

美元/瑞士法郎 1.1487——1.1554

求：瑞士法郎/美元 （ ）—— （ ）

解：瑞士法郎/美元 0.8655——0.8705

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3、利用即期汇率表确定报价的套算方法

在我国向其他国家进口商品时，外国出口商以两种货币报价，那么我国进口商应当确定接受哪种货币报价呢？

例：2004年某日，我国某公司从英国进口一台机器，英国出口商的英磅报价的单价为10000英磅，美元报价的单价为15000美元。我公司应接受英磅报价还是美元报价？

经查阅，当日人民币对英镑和美元的即期汇率分别为

买入价卖出价

英镑12.367812.3745

美元8.25288.2607

解：将英国出口商的上述报价折算成人民币进行比较，即可看出哪种　货币报价相对较为低廉。

英镑报价折算为人民币：10000×12.3745＝123745（元）

美元报价折算为人民币：15000×8.2607＝123910.5（元）

思考：为什么要用卖出价计算？

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二、运用汇率买入价与卖出价时应注意的问题

汇率的买入价与卖出价之间一般相差1‰～5‰，进出口商如果在货价折算对外报价与履行支付义务时考虑不周，计算不精，合同条款订得不明确，就会遭受损失。在运用汇率的买入价与卖出价时，应遵循以下原则：

(1)本币折算外币时，应该用买入价

例：2007年某日，我国的外汇行市公布美元兑人民币的汇价为7.7196/7.7506，若我国某出口公司商品原人民币报价为每件400元，客户现要求改报美元，

人民币汇率延续强势　双向波动常态成共识

1月13日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价报7.0103，上调5个基点，进一步靠近“7.0”关口。同日，人民币兑美元即期汇率收盘报6.9765，较上一交易日下跌23点。

数据显示，进入2026年，人民币兑美元即期汇率累计升值约0.2%，人民币兑美元中间价累计升值0.26%。

东方金诚宏观首席分析师王青表示，本轮人民币汇率升值主要受三方面因素驱动：一是我国出口保持相对韧性，企业积累的美元收款形成了持续的结汇需求；二是去年年底季节性用汇和结汇需求放大；三是美联储开启降息周期，导致美元指数自高位回落，从外部减轻了人民币的压力。

对于深度融入全球产业链的中国出口商而言，汇率的每一次波动都牵动着利润的神经。

东南沿海一家出口企业的负责人对记者坦言：“近期人民币快速升值，影响是多维度的。”他解释，汇率走强会侵蚀以美元计价的利润，兑换后的人民币收入缩水，导致海外客户下单犹豫，接单节奏放缓。“打个比方，一笔100万美元的订单，若人民币汇率从7.15升值至7.0，意味着企业账面上的收入直接减少15万元人民币。”

面对汇率市场的“过山车”，部分中小微企业受限于资金流动性与专业金融知识，仍采取“及时结汇”的简单策略，这种“随行就市”的策略虽然保障了现金流暂时稳定，但也让企业暴露在汇率波动的风险之中，且无法享受到汇兑收益。

越来越多的企业，特别是大型上市公司和具备一定资金实力的公司，正从被动承受转向主动管理。

一家股份行外汇业务人士透露，当前出口企业的结汇行为呈现结构化特征：为满足日常人民币支付需求，企业倾向于在汇价上行至心理点位时进行即期结汇；而部分流动性充裕的企业，则开始有意识地保留部分美元头寸，以观望更好的时机或进行资产配置。更显著的趋势是，越来越多企业开始运用金融衍生工具进行套期保值。

例如，上市公司传化智联股份有限公司1月6日发布公告称，为对冲汇率波动风险，公司及控股子公司拟开展外汇套期保值业务，最高合约价值不超过35000万元人民币或等值外币。同日，川发龙蟒也发布公告称，拟开展7000万美元外汇衍生品套期保值业务，规避汇率波动风险。

展望未来，业内共识是人民币汇率将继续呈现双向波动的常态，单边趋势性升值或贬值的概率较低。

中央经济工作会议已连续多年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行日前召开的2026年中国人民银行工作会议也强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险。

专家认为，这一政策导向体现了监管既要防范汇率过度贬值，也要防范汇率过度升值的政策取向，有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，2025年12月以来，市场观察到监管部门在人民币中间价形成机制上出现微妙调整，有意引导中间价与即期市场汇率产生一定偏离。这或许意味着当前外汇市场可能存在升值的一致预期，而监管部门有意平抑这种顺周期行为。

这种“预期管理”正是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”这一政策目标的具体体现。中银证券全球首席经济学家管涛认为，政策的真意在于完善汇率的市场化形成机制，维持其双向波动的弹性，同时防范市场因羊群效应导致的超调风险，而非僵化地固定于某一水平。

对于企业而言，王青强调“风险中性”原则，建议外贸经营主体放弃对汇率走势进行投机性押注，而应聚焦主业，通过合理的金融工具将汇率风险控制在可承受范围之内。

中国银行研究院专家邵科建议，企业应构建系统性的风险管理框架，综合运用远期、掉期、期权等多种工具，并结合自然对冲（如匹配收支币种与周期）来管理风险敞口。（来源：经济参考报）

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