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科技股回落，能否上车？

在关税利好消息提振下，A股市场本周前三个交易日表现较为不错，但整体呈现冲高受阻、板块轮动的态势。然而，在第四个交易日，市场有所回落，A股缩量下跌，其中TMT（科技、媒体和通信）板块、军工等科技股领跌。

受访人士告诉记者，科技依然是市场主线，但市场或面临一定的获利了结压力。外部冲击风险或许已度过最悲观时刻，但贸易政策反复带来的不确定性依然存在。在公募新规的引导下，各大宽基指数和业绩基准中的欠配行业（例如金融板块）以及对应的权重股，有望迎来资金的回流。

A股缩量走低

5月15日，A股低开低走，午后跌幅扩大。沪指收跌0.68%报3380.82点，创业板指收跌1.92%报2043.25点。科创50收跌1.26%，沪深300、上证50、北证50均收跌。交易量能上，今日成交额下滑至1.19万亿元。

个股收跌居多，共计1407只个股收涨，涨停股76只；3856只个股收跌，跌停股11只。

板块仍在轮动，今日收跌的板块居多。相比之下，蓝筹股继续受到资金青睐。今日，美容护理板块收涨3.68%，煤炭、公用事业、农林牧渔板块也收红。

但计算机、通信、电子板块领跌，跌幅均超过2%，传媒、国防军工、电力设备、机械设备跌幅也靠前，昨日大涨的非银金融今日回调1.78%。

长寿药、化妆品概念表现不错，但华为欧拉、虚拟机器人、信创等概念板块跌幅靠前。

“外部冲击风险或许已度过最悲观的时刻，但贸易政策反复带来的不确定性依然存在。4月的经济数据可能已经反映关税冲击的第一波影响，而5至6月的情况仍然存在不确定性。”恒生前海兴泰混合基金经理胡启聪向《国际金融报》记者分析，从指数层面来看，沪指已经修复到关税战之前的水平，市场成交量在经历连续萎缩后有所放大，资金做多情绪也有所回暖。但在经历了半个月的修复行情之后，市场可能面临一定的获利了结压力。

不过，整体而言，A股市场的信心仍在。高盛5月15日发布报告称，将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标分别上调至84点和4600点，这意味着两者分别有11%和17%的潜在上涨空间。高盛将在亚太区域配置中维持对中国股市的超配评级，继续看好内需导向型板块（超配消费、科技、服务业、银行等）。

关注这些板块

科技股一直是资金青睐的方向，但近期有所回落。

近五个交易日，计算机、电子、国防军工板块累计跌幅均约为3%，通信、机械设备板块累计跌幅约为2%。与此同时，消费股、周期股轮动上涨，近五个交易日里，美容护理板块累计涨幅近6%，银行、非银金融、交通运输、煤炭等板块均表现不错。

“随着外部环境逐渐趋于明朗化，高层在重要会议结束后加速财政、货币刺激政策的落地，为国内经济基本面提供了有力支撑。A股市场已经相对修复到关税战前夕的水平，后续有望在震荡中上行。”胡启聪认为，2025年市场行情仍将以科技为主线。伴随外部扰动的缓和，市场整体风险偏好有望上移，AI应用的加速落地将推动AI端侧领域标的业绩继续上行。他建议持续关注科技、消费、高端制造、医药的产业趋势机会。

“短期来看，关税进一步恶化的风险较小，但考虑到中美关税谈判仍较为复杂，仍需警惕后续外需波动的不确定性。总体而言，后续市场下行风险不大，短期内或呈现震荡态势。”银华基金表示，短期内顺周期方向的边际变化较少，下一轮交易机会或需等待年中政策预期的加码。科技板块的行情仍有演绎空间，而红利资产在外部不确定性环境下仍具有一定的配置价值。此外，受公募改革影响，金融板块因潜在增配空间较大，也值得关注。

近日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）明确提及，“对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。”

国金证券研究所金融工程组向记者表示，未来一周，预期在《方案》的引导下，各大宽基指数和业绩基准中的欠配行业（例如金融板块），以及对应权的重股，有望迎来资金的回流。另外，随着“6.18”的逐步临近，我们也推荐加大对于内需消费板块的配置。

跌破3000点，怀念3000点，跪求3000点

2024开年，A股并没有像想象中那样迎来开门红，仿佛2023年底的收官红，是市场最后的温柔。不过回想起来，2023在国内强预期弱现实，国外宏观环境扰动的背景下，市场先扬后抑。那么此刻的下跌，有没有可能奠定了今年先抑后扬的开端？

每到年底，大家都在忙着做年终总结和新一年的规划，如果用一句话来形容2023年的金融市场，风云君觉得是：意料之外却又情理之中。

A股意料之外的在全球市场表现垫底，美股意料之外的在加息背景下节节高升；而这一切又是情理之中，因为股市长期受周期影响，但短期涨跌是有可能与基本面、估值等背离的，主要被预期和情绪左右。带来的结果是，2023年A股主要指数悉数下跌，小盘股风格占优，只有通信、传媒、电子、计算机等少数行业，在CHATGPT、中特估、短剧等热门概念的驱动下艰难上涨。

依稀记得2020年雪球嘉年华活动上，在谈到对2021年的展望时，说的最多的一句话就是「降低预期」，显示出大家对于后市的担忧。只是没想到一语成谶，21年市场果然从高点骤跌，而这一跌，就持续了近3年。投资者就这样跟着熬了3年。如果在21年之前入场（大部分都是买了主观），倒也还好，可能就是利润回吐，坐过山车，现在净值基本也得到了修复，在山顶买入的那些才是真的难受，现在可能还有20%-30%的跌幅。

但其实也有人赚到钱，股市7亏、2平、1赚的规律永远有效，之所以会有这个区别，说到底还是配置问题，也就是选择策略和产品的问题。

比如咱们看2023年，尽管这么指数表现这么拉垮，但还是有不少私募产品实实在在的为投资者创造了不错的收益。首先，无需多言的就是量化策略，量化指增超额明显，且头部管理人多数全年录的正收益，总体来看1000超额大于500大于300，量化选股的表现也是不错的；其次，中性受益于对冲成本减少，在困境中大放异彩；全天候策略发挥大类资产对冲的优势，有效对冲尾部风险，率先企稳，同时在宏观环境上行时有望发挥更大的弹性；期货方面分化较为明显，二三季度市场环境有一定改善，趋势、截面策略均有一定表现。

而让人最难受的就是股多策略了，一方面由于2023年A股市场除了人工智能、中特估等概念短暂辉煌以外，没有明确的主线；另一方面风格转换越来越快，加剧选股难度；再加上号称价值洼地，作为边缘市场的港股也一撅不起，加剧选股和择时的难度。全年看下来，除了踩中煤炭、中特估、红利相关行业的管理人能保持正收益，其他均有不同程度的下跌。就像厚雪长坡俱乐部中的朋友说的，持仓中就靠量化撑着了。

但就像我们常说的要心向阳光，A股已经熊了3年，港股熊了4年，再怎么说明年也该好一点了吧，不用大牛，来个mini牛也行。这几天风云君密集看了一些研报和私募管理人的观点，虽然说大家对2024还是有一些担忧，但总体还是充满希望的，这背后的逻辑是：

首先，从国内经济形势来看，一方面经济还在增长，2024年的经济增长目标可能定在5%左右，这明显高于现在市场的预期值，也高于目前经济的实际温度。另一方面，政策端一直在发力，出台一系列利好政策，包括下调印花税、优化IPO、规范减持、调降融资保证金比例，另外还包括汇金入市以及央行降息降准等等，不断夯实政策底部，整体来看，以中央政府加杠杆、地方政府债务化解为主要表现的宽财政将成为2024年的主要政策发力点。有相当大的一种可能性：当前两个月或者一季度的数据披露，政策会进一步加码。

其次，从国外环境来看，美联储的本轮加息周期大概率已经宣告结束，随着海外环境的逆转，美元大概率在2024年进入下行周期，会极大地缓解A股的估值压力，流动性有所缓解。

最后，从估值的角度来看，目前沪深300指数的市净率（PB）几乎就是该指数的历史最低值。而从中证800成分股的股息率与中国十年期国债收益率之差走势图来看，每当中证800成分股的股息率比10年期国债利率高1.5%以上，往往与一些重要的底部区间重合（这种时候不常见），而目前在2%左右。很显然，当下权益资产的吸引力比以往要高很多。

此外，从牛熊周期的角度来看，华安合鑫研究了美国历史上最长的几次熊市以及日本和中国股票市场经历的大级别熊市的指数下跌时间（其中包括了大萧条、第一次石油危机和互联网泡沫破灭等），发现不论下跌的幅度有多么惨烈，指数下跌的时间都在2年半到2年3个季度之间。而当下的沪深300的下跌时间已达到了2年10个月。

这次会跟之前不一样吗？就像中欧瑞博吴伟志所言：本人过去30年的资本市场投资生涯中，已经经历过5次这样的寒冬，每一次市场底部区间，都会看到类似的现象：“投资者亏损严重+经济貌似看不到起色+政府很关心股市但是市场没有起色+各种这次不一样的声音加大+周期性公司盈利下行+基金销售冰点或投资人不敢入市….”。当然，每一次都有跟以往不同的问题和困难，不会完全一样。但相同的还是人性，对短期风险的过分放大，在悲观时对积极因素的漠视。

总体而言，新的一年随着美债利率中枢下移，全球潜在增速放缓，海外科技股估值高企，又伴随美国大选、俄乌、以哈及其他潜在地缘政治问题，宏观机会增多的同时，逆全球化所带来的投资范式转变也将具备挑战。

我们能做的就是在战略上乐观，在战术上谨慎。战略上做好资产配置，是一招鲜吃遍天的道理，然后努力学习、研究，在战术上精进。2024年，还是要乐观起来，给自己设立个小目标，活得热烈而丰盈。

正如方丈所言：书上早就说过：人生就是一团欲望，欲望没有实现就痛苦，欲望实现了就无聊，所以人生总是在痛苦和无聊之间摇摆。如果一定要让我选择，那我还是选择痛苦吧！因为无聊真的比痛苦更痛苦，而目标忽隐忽现，在可实现与不可实现之间摇摆，正是人生是最好的状态，正如目前的市场，充满了希望。

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