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从通道依赖到多元驱动 期货公司差异化突围正当时

近日，随着上市期货公司2025年年报陆续披露，叠加上市券商旗下期货公司业绩随母公司年报一并披露，期货行业2025年经营业绩轮廓逐步清晰。据中国证券报记者不完全统计，目前已有33家期货公司交出年度“成绩单”。梳理数据发现，头部公司表现亮眼，9家头部期货公司净利润合计达56.93亿元，已占到全行业150家期货公司净利润总和的半数以上，行业“马太效应”愈发凸显。

业内人士认为，2025年期货行业业绩分化持续加剧，核心原因在于机构间资本实力、股东资源、综合服务能力的分层差距不断拉大。在行业竞争日趋激烈、传统经纪业务增长乏力的背景下，期货公司正逐步摆脱对通道业务的依赖，向多元业务驱动转型。展望未来，行业将进入高质量竞争阶段，差异化发展也成为各类期货公司实现突围的核心路径。

业绩分化不断加剧

梳理33家期货公司2025年业绩数据发现，分化态势进一步凸显，头部公司凭借综合优势持续领跑，多数中小公司则面临盈利承压甚至亏损的困境，行业头部集中格局持续加剧。

在已披露2025年业绩的期货公司中，中信期货以绝对优势领跑行业，成为唯一一家净利润突破10亿元大关的期货公司。数据显示，2025年，中信期货实现净利润10.72亿元，同比增长7.63%；国泰君安期货紧随其后，实现净利润9.36亿元，同比增长14.57%；中信建投期货净利润同比大增44.35%至6.51亿元。除上述三家外，头部阵营其他公司表现同样稳健。2025年，银河期货、东证期货、瑞达期货净利润均超5亿元，南华期货、广发期货净利润均超4亿元，招商期货净利润超3亿元。上述9家头部期货公司净利润合计达56.93亿元。而中国期货业协会发布的数据显示，2025年全国150家期货公司母公司口径实现净利润110亿元，同比增长16.14%，这意味着9家头部公司的净利润总和已超过全行业总量的一半。

部分期货公司凭借业务突破实现净利润大幅增长。2025年，中泰期货净利润达0.86亿元，同比大涨1798.54%；混沌天成期货净利润达1.81亿元，实现扭亏为盈。此外，华泰期货、申银万国期货、方正中期期货净利润均超2亿元，光大期货、海通期货净利润均超1亿元。

与头部及部分成长型公司形成鲜明对比的是，部分期货公司业绩表现不佳。A+H股上市的弘业期货，2025年实现营业收入2.88亿元，同比下降20.53%，净利润399.27万元，同比大幅下降86.61%；光大期货、申银万国期货净利润分别同比下降33.33%、15.38%；宏源期货净利润降幅更为显著，同比下降95.72%。

西安交通大学客座教授景川表示，2025年期货行业净利润整体保持增长的背后，是显著的“马太效应”，行业头部集中态势持续加剧。

西南财经大学金融专业行业导师魏哲平则进一步分析，近两年证券、期货行业兼并重组加速推进，规模效应与业务协同效应逐步显现，而行业业绩持续分化的核心原因，在于机构之间在资本实力、股东资源、综合服务能力上的分层差距不断拉大。

魏哲平进一步解释，券商系头部公司依托股东资本、IB（介绍经纪商）渠道、成熟投研与风控体系，在金融期货、场外衍生品、资产管理、跨境业务等领域构筑起较高壁垒；产业系头部公司则深耕实体产业链，通过期现结合、风险管理服务打造自身护城河；而多数中小期货公司仍高度依赖传统经纪业务，在佣金率持续下行、客户权益不断流失的双重压力下，盈利持续承压，部分甚至陷入亏损。

监管政策导向也在加速行业格局重塑。景川表示，2025年修订的《期货公司分类监管规定》，以及《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》的发布，明确引导行业差异化发展、遏制恶性价格战。

展望未来，景川认为，期货行业头部集中趋势仍将进一步强化，但整体增速或会放缓，行业正从过去的普惠式增长转向高质量竞争阶段。

魏哲平持相同观点，他表示，业务资源将持续向大型机构，尤其是分类评级为A级的公司集中，而场外期权、跨境业务、资产管理等创新业务对资本规模、风控能力、全牌照资质要求较高，中小机构在相关领域已难以与头部公司形成有效竞争，行业分化格局将进一步强化。

从通道依赖到多元业务协同驱动

在行业竞争日趋激烈、传统经纪业务增长乏力的背景下，越来越多的期货公司摆脱对通道业务的依赖，向多元业务驱动转型，盈利模式实现根本性升级。

“当前，期货行业盈利模式正经历根本性重构。”景川介绍，行业发展大致可分为三个阶段：第一阶段以通道服务为主，收入主要来源于交易手续费与利息净收入；第二阶段转向多元驱动，利润来自资产管理费、风险管理服务费等；目前已进入第三阶段——风险管理合作阶段，收入来自综合金融服务与供应链金融。

瑞达期货是业务转型的典型代表，2025年其期货资管业务成为净利润增长的关键引擎。年报显示，瑞达期货2025年实现营业收入12.27亿元，同比增长23.20%；净利润5.47亿元，同比增长42.95%。其中，资产管理业务表现尤为突出，2025年实现营业收入2.06亿元，同比增长81.34%，截至2025年末，资产管理规模达46.29亿元，同比增长97.40%。对于资管业务的快速发展，瑞达期货在年报中表示，公司积极加大创新投入，不断丰富产品类型，提升研究与资产管理能力，努力向服务机构客户转型，持续拓宽客户覆盖范围。

瑞达期货在年报中进一步表示，CTA（管理期货）策略产品是期货公司资管业务聚焦期货和衍生品领域的重要体现。CTA策略的崛起，本质上是投资者对多元化资产配置需求的必然结果，随着市场成熟度提升、策略不断进化，CTA策略将从可选配置逐渐成为标配，在大类资产配置中扮演更核心的角色。未来，公司将牢牢把握市场和行业发展机遇，充分发挥在衍生品领域的专业优势，打造风险可控的资产管理平台，大力发展各类以主动管理为主的产品，不断提高产品销售和管理能力。

景川表示，现阶段，期货公司资管业务正加速向主动管理转型，CTA策略等衍生品专业投研能力已成为核心壁垒。与此同时，风险管理业务则依托场外衍生品、做市业务等，成为期货公司服务实体经济的重要抓手。

境外业务也成为部分期货公司的增长亮点，南华期货便是其中的佼佼者。2025年，南华期货实现营业收入13.88亿元，同比增长2.45%；净利润4.86亿元，同比增长6.18%。截至2025年末，该公司境外经纪业务客户权益总规模达233.06亿港元，境外资管规模达48.12亿港元。其旗下香港子公司横华国际金融股份有限公司表现亮眼，2025年实现营业收入7.62亿元、净利润4.6亿元，同比分别增长16.51%和10.31%，成为公司盈利的重要支撑。

据悉，目前南华期货境外牌照体系持续升级，已累计取得19个全球交易所会员资质，覆盖期货、证券、资管、外汇等全业务领域，位居中资期货机构第一梯队。东吴证券研报认为，南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势，有望持续兑现发展潜力。

魏哲平从行业发展角度分析，我国期货公司最初定位为中介机构，长期以经纪业务为核心，但发展至今，市场需求已发生深刻变化：一是行业正从单一经纪业务，向经纪、资管、境外业务、风险管理全方位需求转型；二是市场对期货公司的综合服务能力与研究定价能力要求持续提升；三是金融科技、人工智能对行业的渗透不断加深。

“适应这些变革已成为期货行业发展的大势所趋。”魏哲平表示，期货公司必须主动求变，要么全面满足市场多元化需求，要么立足自身比较优势，锻造核心竞争力。

差异化发展筑牢

行业高质量发展根基

面对业绩分化加剧、业务转型提速的行业现状，期货公司走差异化发展之路，已成为行业共识与必然选择。

“差异化发展已成为期货行业演进的必然方向。”景川表示，随着手续费透明化、行业竞争底线不断明确，行业正从传统价格竞争，转向以服务质量与专业价值创造为核心的新阶段。与此同时，大数据、人工智能在风险管理、智能量化等领域广泛应用，外资控股期货公司加速入场，行业双向开放持续深化。在此背景下，行业整体格局加速分化，各类机构纷纷依托自身禀赋打造比较优势，走上差异化发展之路。

魏哲平也认为，期货市场是高度专业化的市场，兼具商品交易市场与金融投资市场双重属性与功能，但这一核心定位长期被市场忽视甚至误解。作为专业服务机构，期货公司必须深刻认清期货市场的双重属性，围绕服务能力与服务效率走差异化发展之路。他还提出了四大发展路径：资本与股东实力较强的期货公司，可充分依托资本优势与股东资源，全面布局场内经纪、场外衍生品、资产管理、跨境业务及风险管理，巩固市场主导地位；券商系期货公司，可依托大股东的渠道、研究与科技实力，重点挖掘期货市场的“金融投资市场”属性与功能，打造特色化金融服务体系；具备产业背景的期货公司，要围绕期货市场的“商品交易市场”属性与功能，深耕风险管理业务，深度服务实体产业链；广大中小型期货公司，可聚焦区域市场或细分品种，服务本地中小企业、特定品类（如农产品、工业品）或个人客户，提供特色化、高性价比的专业服务。

从规模角度来看，景川进一步分析，头部券商系期货公司正加速向综合金融服务商转型，凭借全牌照业务协同、国际化布局与金融科技输出能力，引领行业创新方向；中型期货公司则聚焦成为细分领域专家，深耕特定产业链，打造“全程陪伴式”产业服务模式；小型期货公司多立足区域市场，走特色化服务路线，聚焦区域特色产业或细分交易品种，部分通过并购重组谋求生存空间，否则将难以在日趋激烈的竞争中持续立足。

景川总结表示，无论期货公司规模大小，均需构建“研究驱动+智能量化+产业深耕”的核心能力，实现从“卖方通道”向“买方赋能”的角色转变。未来期货行业将形成“头部企业综合化、中小机构特色化”的稳定格局，差异化发展将成为行业高质量发展的核心支撑。

1月份基金排名再度大逆转 首尾业绩相差14%

进入2013年以来，金融板块继续发力，医药板块涨幅居前，一些重仓金融医药板块的基金领涨，目前在排名前十的基金中，有四只为医药主题基金。但在大盘持续上涨情况下，权益类基金的业绩表现迥异，尤其是去年年度排名前十基金，绝大部分在新年首月排名中“过了年，变了脸

相关公司股票走势

”，目前排名靠后的基金中，或错配板块，或仓位较低，错失大盘持续上攻带来的红利。

从去年12月份至今，大盘累计上涨已有整整两个月，后市方向是继续上攻还是掉头向下，仰或横盘调整？对于基金经理来说，是继续追捧已经涨幅不小的金融股？还是及时减仓保住收益调仓滞涨股？对后市行情的方向判断，并据此对重仓股票进行合理调配，将考验着每一个基金经理的智慧。

⊙本报记者 孙旭 赵明超

一月排名陡生变数

尽管开年仅一月有余，基金业绩表现却已表现出较大的分化，首尾产品涨幅相差近14个百分点；另一方面，在市场热点迁移及重仓股表现沉浮的影响下，与去年末相比，一月份的股基排名出现较大变化。

从整体上看，1月份主动权益类基金取得正收益。数据显示，当期偏股型基金的平均净值增长率为4.84%，其中股票型基金上涨5.31%，混合型基金涨幅为4.06%。

需要指出的是，尽管录得正收益，但偏股型基金1月份仍然小幅跑输指数。统计显示，1月份上证A指上涨5.08%，上证综指上涨5.13%，而沪深300指数的涨幅更是达到6.50%。

从单只基金看，宝盈核心优势以12.40%的涨幅排名首位。此外，汇添富医药保健、诺安中小盘、博时医疗保健、易方达医疗保健紧随其后，其1月份的净值增长率也超过10%。

而在纳入统计范围的496只偏股型基金中，仅有3只产品1月净值出现负增长，某中小盘主题基金下跌1.50%，暂时垫底。由此，股基业绩收尾相差近14%，分化情况较为明显。

需要指出的是，上述中小盘主题基金在去年的业绩争夺战中占据榜眼位置，而年后名次则快速下滑。事实上，业绩“过了年、变了脸”的现象并非个例。

统计显示，去年业绩排名前十的偏股型基金，经历一月份的行情后，目前有4只已落至400名开外，3只产品在300名附近徘徊，1只基金接近200名，1只基金接近100名，“耐力”最好的1只产品去年排名第四，目前排名55。

其中，除了上述中小盘主题基金外，去年股基冠军目前业绩在所有偏股型基金中排在300名以外；去年的季军则排名400开外。

宝盈核心优势夺冠

同花顺IFinD资讯统计数据显示，宝盈核心优势混合基金赢了2013年首月的月度冠军，该基金以12.40%的总回报赢得了月度冠军，汇添富医疗保健以11.59%的总回报获得了月度亚军，诺安中小盘精选以10.66%的总回报获得了月度季军。

通过分析这些排名靠前基金的重仓股，或许可以找出“月度短跑冠军”的根源。宝盈核心优势2012年四季报显示，截至去年底，其十大重仓股中，排名前三为拓尔思、科大讯飞和赛为智能，这三只股票占基金净值比均在8%以上。其中赛为智能的从12月初的14元左右上涨到1月底的19.8元左右，涨幅约为40%左右，由于该基金持有该股占基金净值比为8.36%，如此算来，即使期间没有加仓，在该基金月度总回报的12.40%中，仅该股就贡献了3个百分点左右；其第5大重仓股康美药业和第9大重仓股海通证券，1月份涨幅均超过了18%。

从该基金去年底资产配置比来看，1月份或许动作频繁。去年底股票投资市值占基金总资产的比例为67.73%，债券市值占比为21.81%。和2012年3季度末相比，股票占比下降，债券占比上升。在大盘上涨的情况下，股票占比反而下降，而其业绩反而取得月度冠军，其调换仓位动作力度应该不小。

取得月度排名季军的诺安中小盘基金，其良好业绩与其抓住金融板块持续上涨行情有关，其第三大重仓股浦发银行和第四大重仓股兴业银行，股价均创出此轮反弹行情以来的新高，1月份均上涨20%左右；该股的第一大重仓股海特高新，一月份表现也相当抢眼，涨幅亦超过15%；第五大重仓股金正大，1月份股价上涨15%左右。不过，给该基金带来最大收益的重仓股来源于天源迪科，该股1月份有两个交易日为“一”字封涨停，月内累计上涨了近40%。此外，该基金保持较高仓位，也是夺得月度季军的重要原因。该基金2012年四季报显示，其股票配置占比达88.83%。

1月份，金融指数整体上涨了13.73%，这让一些重仓持有金融股的基金受益匪浅。在兴业社会责任基金的十大重仓股中，就有四只金融类股票，分别是兴业银行、招商银行、中国平安和浦发银行，这四只股票1月份涨幅均在10%以上；在汇添富民营活力基金中，民生银行是该基金第一大重仓股，持仓市值占基金净值比为9.11%，该股一月份涨幅为33.90%，仅该股就会为基金净值增长率贡献3个百分点左右。而其高仓位运行策略，也使其捕捉到了此轮上涨行情。2012年4季报显示，汇添富民营活力基金股票配置仓位接近87%。

在进入前十名的基金中，从管理规模来看，截至去年年底，兴全社会责任股票基金的管理规模最大，为38.43亿份；汇添富医药保健为29.31亿份，易方达医疗行业股票为24.68亿份。与此同时，也有三只迷你型基金，其中月度冠军宝盈核心优势混合管理规模最小，去年四季度末仅有1.28亿元；博时医疗保健和融通医疗保健均只有1.7亿元左右；中欧盛世成长也仅有2.18亿份。

业内人士表示，管理规模小的基金，操作起来比较灵活，尤其是在一月份的快速上涨行情下，掌握好调仓的节奏，就会使得净值快速上涨，“和管理规模较大的基金相比，小基金减仓时不会拖累股价下跌，几乎可以全身而退，加仓却可以分享到股价上涨带来的好处，踩对节拍对小基金来说至关重要。”

不过，在月内涨幅居前的基金中，部分基金在去年四季度业绩表现并不太好，其中不少都跑输了同期业绩的比较基准，从某种程度上看，1月份的良好表现，或许是既往滞涨股的补涨行情。公告显示，1月份冠军宝盈核心优势去年四季度净值增长率是3.16%，而同期业绩比较基准收益率是6.80%；诺安中小盘去年4季度基金份额净值增长率为1.02%，而同期业绩比较基准收益率为5.64%；东吴进取策略2012 年第4 季度业绩长率2.35%，同期业绩比较基准收益率为6.87%。

医药主题基金发力

进入新年以来，医药板块涨幅明显，这也使得相关医药主题基金业绩表现抢眼。1月份，医药板块指数涨幅居前，在排名前十的基金中，医药主题基金的表现分外亮眼，共有四只医药主题基金挤进前10名，分别是汇添富医药保健、博时医疗保健、易方达医疗保健和融通医疗保健。此外，华宝兴业医药生物排名第11位。

这些医药主题基金的卓越表现，与1月以来医药板块的卓越表现紧密相关。统计数据显示，进入新年以来，截至1月30日，沪深300指数上涨8.34%，同期医药指数上涨了12.9%，医药指数大幅领先沪深300指数4.56%。

汇添富医药保健基金2012年四季报显示，其十大重仓股中，前四位天士力、人福医药、华兰生物和康缘药业，占基金净值比均在4%以上，其中天士力和人福医药占比均在7%以上，第十大重仓股为东阿阿胶，占基金净值比为3%。前十大重仓股占基金净值比合计为42.92%。该基金经理王栩、周睿表示，去年四季度，宏观经济见底并开始企稳，市场也先抑后扬，并在12月份大幅反弹，市场风格也随之发生改变，医药板块波动较大，他们在11月份医药股大幅调整时，增持了一些被错杀的医药品种。

月度排名第五的易方达医疗行业基金，净值增长了10.24%，跑赢同期沪深300指数近2%。在其重仓股中，前十大重仓股占基金净值比为47.57%。其中华东医药、东阿阿胶、天士力、云南白药和双鹭药业占基金净值比均在5%以上。年内回报排名第五的融通医疗保健行业股票基金，重仓持有的云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶、天士力和同仁堂。

1月份，华东医药、天士力、云南白药和双鹭药业股价均在近日创出历史新高，其中华东医药、同仁堂进入新年以来，股价上涨12%左右，东阿阿胶1月涨幅更是超过15.66%。上述基金不仅抓住了医药板块的整体上涨，也抓住了上涨幅度较大的优质个股，所以取得了较好的业绩回报。

一些非医疗主题的基金，其良好的业绩表现同样来自于对医药类股票的重仓配置，汇添富民营活力去年4季报显示，在其十大重仓股中配置了四只医药股，分别为天士力、康缘药业、双鹭药业和昆明制药，这四只股票占基金净值比均在7%以上，持仓四只股票总市值占基金净值比高达32.74%。从其去年四季报公布的行业配置情况看，其医药和生物制品占比高达43.02%。可以说，该基金不是医疗主题基金，胜似医疗基金。数据显示，康缘药业1月份上涨超过20%，双鹭药业涨幅接近23%，天士力和昆明制药股价近日创出历史新高，这四只医药股对该基金净值增长率出力不小。

东吴进取策略混合基金2012年四季报显示，在其十大重仓股中，配置了三只医药股，其中第一大重仓股东阿阿胶持有89万股，持仓市值3596万元，占基金净值比为5.77%，该股1月份上涨15.66%，几乎是同期沪深300指数涨幅的两倍；其第四大重仓股海正药业，1月份涨幅接近17%；第七大重仓股新华医疗，1月份涨幅接近14%，这三只重仓医药股，在该基金净值增长率1月份上涨的近10个百分点中，贡献逾2个百分点。

分析人士表示，新年以来医疗板块涨幅领先，主要原因是去年四季度医药板块表现疲软，目前的表现或许是补涨行情。统计显示，去年四季度，沪深300指数上涨了10.02%，中证医药指数只上涨了0.58%，医药板块远远落后于整体市场表现。而在去年12月份大盘快速反弹，在金融地产等板块拉升下，当月涨幅接近15%，医药板块指数上涨11%左右，再次跑输大盘。其中汇添富医疗保健基金，去年12月份仅上涨了8.24%，落后同期大盘表现7%左右。融通医疗保健行业基金，在12月份的行情大幅上涨行情中，仅上涨了6.4%左右，远远低于同期大盘涨幅。“所以，1月以来医药行业的大幅上涨，从某种程度上来说，算是对去年12月的行情补涨。”

尽管目前行情具有补涨因素，但业内人士指出，由于政策支持，加上国内需求强劲增长，在人口老龄化、医保水平的不断提升的背景下，医药板块的表现具有持续性，多个基金经理也看好其未来的表现。汇添富医疗基金经理王栩、周睿在2012年四季报中表示，2013年对医药板块走势相对乐观。医药行业政策转好信号较强，大病医保、城镇化等政策将继续扩大医疗需求的蛋糕，医药板块相对于大盘的估值溢价处于较低水平，具有一定的吸引力。

融通医疗保健股票基金经理吴巍表示，医药行业政策层面将迎来基本药物目录扩展版的公布，相关上市公司将受益，各地的非基药招投标也陆续拉开序幕，将确保行业未来几年能有稳定增长。而在去年四季度重仓新进尔康制药39万股的中欧盛世成长基金经理周蔚文表示，从相对长一点投资周期看，有品牌有竞争力的医药顺应中国经济转型需要，估值合理细分行业龙头公司值得投资。

基金经理智慧临考

从1月份排名靠后的部分基金来说，去年为他们业绩拉升出力不少的地产股，眼下正成为影响他们业绩提升的障碍，而部分白酒股，入年以来整体处于持续下跌状态，也拖累持有这些个股基金的业绩。

同花顺IFinD资讯统计数据显示，1月份，排名靠后的基金中，中欧中小盘基金以-1.5%的收益率垫底，广发内需增长混合次之，长信内需成长倒数第三，在权益类股票中，成为1月份仅有的三只负收益基金。而其业绩不佳的原因，可以从其配置板块和重仓股中找到原因。

从广发内需增长和长信内需成长去年4季度末的重仓股来看，前者配置了泸州老窖和五粮液，后者配置了贵州茅台、山西汾酒和洋河股份。泸州老窖和五粮液1月份下降了10%左右，贵州茅台、洋河股份、山西汾酒均下跌了15%左右。白酒板块的下跌影响了这些基金业绩的提升。

去年年末拉升基金业绩的地产股，进入新年以来增长乏力，也没有起到拉升业绩的作用。长信内需成长最大重仓股华夏幸福1月份下跌了4.8%，广发内需增长十大重仓股中有7只地产股，其最大重仓股保利地产1月份几乎没有增长，招商地产略有下跌，华侨城甚至下跌逾7%。

1月份排名垫底的中欧中小盘基金，更是受累于房地产板块入年以来的疲软表现。该基金去年4季度公告显示，去年年底其房地产持仓市值占基金净值比高达61.66%，其十大重仓股中几乎全部是清一色的地产股。

从去年12月份至今，大盘累计上涨已有整整两个月，沪深300指数上涨了30%左右，尽管是否算是牛市行情有待观察，但是该轮上涨背后推动力量之强大，或许已经出乎大部分的预料。回溯最近两个月来的各种券商分析报告，以及诸多基金经理对市场的观察推测，可以看出市场已经超出很多分析师和基金经理的预期。

在此情况下，后市方向如何，是继续上攻还是掉头向下，仰或横盘调整？对于基金经理来说，是继续追捧已经涨幅不小的金融股？还是及时减仓保住收益掉头转向滞涨股？对后市行情的方向判断，并据此对重仓股票进行合理调配，将考验着每一个基金经理的智慧。

1月份偏股型基金业绩前10名

基金简称 1月份涨幅(%) 2012年底规模(亿份)

宝盈核心优势混合 12.40 1.2792

汇添富医药保健股票 11.59 29.3162

诺安中小盘精选股票 10.66 12.7504

博时医疗保健行业股票 10.31 1.6895

易方达医疗行业股票 10.24 24.6796

中欧盛世成长分级股票 9.99 2.1805

东吴进取策略混合 9.90 7.4578

融通医疗保健行业股票 9.90 1.7610

兴全社会责任股票 9.67 38.4314

汇添富民营活力股票 9.63 5.0754